政策逻辑中的“安”和“转”

管清友

产业转型是迫在眉睫之路，产业转移、出口转移、生活转变，都将带来不同的产业发展要求和机遇。

改革是中国发展的最大红利，过去是，现在是，将来也是。回望过去三十年，中国的经济体制改革大体经历了两次高峰期。第一次是以1984年十二届三中全会为标志的农村和城市经济体制改革，第二次是以1993年十四届三中全会为标志的市场化改革，而2013年的十八届三中全会很可能成为又一次改革机遇期的起点。

地方政府总体降杠杆

2014年财政政策有两个目标，一是开始十八届三中全会确定的建立现代财政制度的改革，二是要为经济平稳健康发展保驾护航，为兼顾这两个目标，必须实行积极的财政政策。

首先是适当增加财政赤字和国债规模。2013年安排财政赤字1.2万亿元，比2012年预算增加4000亿元，赤字率约2.1%。2014年可能安排财政赤字1.6万亿元，比2013年增加4000亿元，赤字率约2.5%，仍然在3%的国际警戒线水平之内。这主要是基于以下考虑：财税改革力度加大，改革的效果存在不确定之处，届时需要财政赤字和国债来熨平财政收入的波动；2014年还会扩大“营改增”行业试点，如将铁路运输和邮电通信等行业纳入“营改增”试点，“营改增”结构性减税的滞后效应必须有相应的财源加以弥补；财政刚性支出增加，特别是要增加保障改善民生支出，保持对经济增长和结构调整的支持力度，适当扩大财政赤字和国债规模是必要的。从中央和地方预算赤字分配来看，估计中央预算赤字为1.1万亿元，地方预算赤字为5000亿元。

其次是推进增值税、消费税、环境税改革，完善税收制度。2014年将深化税收制度改革，完善地方税体系，逐步提高直接税比重。在增值税改革方面，主要是适当简化税率。在消费税方面，主要是调整征收范围、环节、税率，把高耗能、高污染产品及部分高档消费品纳入征收范围。同时，加快资源税改革，推动环境保护费改税。另外，还会逐步建立综合与分类相结合的个人所得税制，加快房地产税立法并适时推进改革。

再次是建立事权和支出责任相适应的制度，2014年将在一个或几个方面有所推进。适度加强中央事权和支出责任，2014年可能会将部分关系全国统一市场规则和管理等事项作为中央事权，将部分社会保障、跨区域重大项目建设维护等作为中央和地方共同事权，区域性公共服务作为地方事权。中央和地方按照事权划分相应承担和分担支出责任。对于跨区域且对其他地区影响较大的公共服务，中央通过转移支付承担一部分地方事权支出责任。

最后是继续加强地方政府性债务管理，处理债务偿还和在建项目后续融资问题，推进地方政府性债务管理制度建设，控制地方政府性债务水平，建立中央和地方政府债务管理及风险预警机制。按照“开正道、堵歪门”的思路，一方面，从“开正道”来看，扩大地方预算赤字，增加地方政府债的发行规模；另一方面，从“堵歪门”来看，则加强对地方政府或有债务的规范，抑制地方政府债务扩张。十八届三中全会提出，加大新增债务在政绩评定、发展成果考核评价体系中的权重，这对于抑制地方政府债务扩张也将产生重要的影响。我们认为，开正道、堵歪门，一松一紧，但是松的程度明显低于紧的力度，总体而言，2014年，地方政府将处于降杠杆的环境。

货币、信用继续双紧

在稳健的货币政策基调之下，2014年将继续出现货币信用双紧的局面。货币政策方面，出于稳定物价的考虑，2014年将继续实施稳健的货币政策。2013年金融机构新增人民币贷款估计接近9万亿元，贷款余额增长13.9%。从控制货币供应量增速和扩大直接融资比例角度来看，预计2014年贷款余额增长13.2%，增速进一步降低。由此推算，预计2014年金融机构新增人民币贷款9.5万亿元。信贷供给相对于信贷需求仍然偏紧。需要警惕的是，一旦房地产市场风险或者地方债务风险释放，导致信用违约的出现，银行有可能惜贷，从而使全年信贷投放低于9.5万亿元。受美联储QE退出影响，预计2014年外汇占款增速明显回落至4%左右，全年新增外汇占款10000亿元。综合信贷和外汇占款增速考虑，预计2014年广义货币供应量M2增长13%。从广义信用的角度来看，监管部门将继续加大对银行同业业务的监管，导致广义信用继续偏紧。

从货币政策操作角度来看，我们预计在利率市场化背景下，以及综合考虑经济下行压力和通胀压力，2014年央行将保持存贷款基准利率不变。2014年下半年，美联储QE退出将导致外汇占款下降，央行可能通过下调存款准备金率对冲外汇的流出。预计2014年下半年，央行将下调存款准备金率2个百分点，大型银行存款准备金率从目前的20%下调至18%。

人民币汇率方面，我们认为人民币汇率升值空间有限，2014年人民币相对美元可能小幅贬值。从中期看，人民币汇率取决于储蓄与投资缺口（即经常项目差额）。受人口老龄化的影响，国内储蓄率下降的趋势已经形成。投资率则受到政府投资等非市场因素影响而居高不下。储蓄与投资缺口的缩窄导致经常项目差额占GDP之比大幅下降（从2007年的10.1%大幅下降至2011年的1.9%），并造成人民币升值预期的逆转。

自2011年11月份以来，人民币兑美元NDF汇率显示，人民币贬值预期已经持续多月，而此前的10年中，人民币贬值预期仅2008年9月-2009年3月出现过6个月的时间，其余时间均为升值预期。从短期来看，美联储QE退出可能成为2014年人民币小幅贬值的触发因素。预计2014年底，人民币兑美元汇率中间价为6.20，在目前的汇率水平上小幅贬值约1%。

“安”、“转”相济

2014年，将是“文武并举、张弛兼备、安转相济”的一年。十八届三中全会上设立国安委和全面深化改革领导小组。从机构定位上看，新设立的这两个机构将以协调为主，层级最高，范围最广，程度最深。从机构职能上看，国家安全委员会主要负责国家安全战略问题，全面深化改革领导小组侧重推动经济领域的改革发展。从工作方式上看，三中全会强调市场在资源配置上将从基础性作用转变为决定性作用，意味着对于有利于市场化的政府将进一步放松管制，同时，政府将抓好过程监督和事后处罚。endprint

“文武并举，张弛兼备”映射到产业政策上表现为“安”与“转”两大关键词。我们建议，2014年遵循产业发展主线，选择政策交叉行业。

首先看“安”。“安全”是固本培元之策，产业方向主要集中在五大方面：

国家安全。国家安全体系是国家治理体系的重要组成部分，是治理能力现代化的表现形式，通过设立国安委，来进一步推动国家安全战略的实施。军工是最明显受益的产业。我国国防防御逐步从以内陆沿海防御为主转变为海陆空立体防御，未来国防军费将倾向于投入海军和空军，大型运输机等装备将加强。军民融合是大趋势，包括以航天技术为代表的军用技术转变为民用，以及优势民营企业将进入军品科研生产和维修领域。军工资产证券化将加快，科研院所改制注入上市公司。

生态安全。“六位一体”强调生态环境保护，当前全国性雾霾严重，倒逼产业结构调整，增加环保需求。大气、污水、固废等环保产业将得到政策确定性支持，政策落实带来行业机会。京津冀地区钢铁等企业淘汰落后加快，环保设备投入力度加大，特许经营模式和合同能源管理模式或将推广。环保产业链将从上游能源利用、中游机械设备延伸到下游生活消费品。

食品安全。生态农业强调，物质在农业生态系统内部的循环利用和多次重复利用，生产发展、能源再利用、生态环境保护、经济效益等相统一的农产品生产企业将获得政策支持；部分子行业景气度回升，乳制品行业政策实施引发行业巨大变革，包括行业反垄断政策、支持婴幼儿奶粉企业兼并重组、加强监管、提高准入门槛、严格责任追究等事项，以及工业和信息化部发布“双提”行动方案。

生活安全。中央重视平安中国建设，提出“按照科技引领、信息支撑的思路，着力实现平安建设信息资源的共享共用”，加快推动安防信息化。城镇化和矛盾多发驱动安防产业发展，未来行业发展趋势是：向二、三线城市渗透，向金融、交通、教育、电力等行业拓展；与IT融合，一线城市建设走向深化。

信息安全。“棱镜门事件”引发国内信息安全隐忧。目前，国内信息安全产业的技术自主创新、行业标准和产品规范均处于低级起步阶段，未来基础网络建设和信息安全技术等领域受重视程度将明显提升。

再来看“转”。“转型”是迫在眉睫之路，具体要从三大方面深化转型：

产业转化。治理过剩产能将导致部分传统重工业供给端的收缩，加快周转。2014年，钢铁、电解铝、水泥、玻璃、船舶五大行业作为重点治理的行业，关停落后产能、控制新增产能的力度将加大，同时，以有色为主的行业兼并重组将会带来部分工业金属产业触及行业底部；前期政策扶植力度加大的光伏等行业景气度将明显回升；受环保政策压缩供给的染料、草甘膦等基础化工行业趋势性向好。

出口转移。三中全会明确提出，要推进丝绸之路经济带、海上丝绸之路建设。可以预判，一方面，中国将加大中西部基建投资、能源和农产品等需求。另一方面，未来中亚和东盟将成为中国具有战略意义的出口国，高铁、通信和管道等装备业将逐步替代初级加工品，提高出口附加值。

生活转变。民间资本进入将推动医疗卫生、教育、文化等公共服务相关产业的繁荣。

（作者为民生证券研究院首席宏观研究员）endprint