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魏凤春

上周四、五两天公布了5月份金融和宏观经济数据，显示经济出现小幅反弹，工业增速回升至8.8%。此前PMI、发电量增速以及生产资料价格回升均已预示5月经济短期回升。总的来看，政府“稳增长”政策的效果已经显现。

从金融数据上看，贷款余额同比上升13.9%，社会融资总额总比上升15.8%，M2同比13.4%，基本好于4月份数据，与近期实体经济走势也较为一致。定向降准实施、贷存比调整的预期也提升了银行放贷信心。社融同比增速创9个月以来高位，但信托贷款、未贴现承兑汇票部分显示出向表内转移的趋势。企业债融资随着债券收益率下行而规模上升，意味着直接融资将继续增加。短期内央行的宽松意图明显，钱荒已无忧。但由于M2增量已经超过央行13%的预设目标，也不宜对总量放松抱过高预期。预计后期仍是微调控政策，促进表外资产向表内的转移，且保持资金平稳，不会有较大起伏。

从经济数据看，消费的回升主要在非耐用品，而汽车等耐用品增速仍在持续下滑。房地产和制造业投资增速大幅下滑，而基建投资增速大幅上升，带动整体固定资产投资增速微升。在高库存且销售放缓的背景下，房企更乐于加快库存出清，投资意愿较弱，这是经济下行的最大拖累。市场现已达成的几点共识包括：首先，数据小幅好于预期，主要受定向政策发力带来的稳增长效果。其次，稳增长政策主要靠基建投资企稳。第三，全球经济稳步复苏，利好出口。第四，房地产仍在衰退中，是拖累经济增长的最重要因素。政府定向宽松的政策较为明显，基建将成为稳增长的主力，并代表了未来的投资机会。

从策略上看，我们认为受经济和金融数据略超预期的影响，短期内市场情绪较为乐观。流动性较为宽松，系统性风险也不大。股票的相对优势接下来可能仍会有延续，可主动出击和稳增长相关的市场主题热点。但由于地产的不确定性仍然很大，且季末可能存在习惯性风险规避，建议投资策略更偏短期。