损失额视角下多存货组合质押融资决策研究

张云丰，王 勇

（1.安徽工程大学 管理工程学院，安徽 芜湖 241000；2.重庆大学 经济与工商管理学院，重庆 400030）

损失额视角下多存货组合质押融资决策研究

张云丰1,2，王 勇2

（1.安徽工程大学 管理工程学院，安徽 芜湖 241000；2.重庆大学 经济与工商管理学院，重庆 400030）

存货质押融资是解决中小企业融资难问题的有效途径。针对目前存货质押实践中的多存货组合质押现象，提出以损失额最小作为存货质押先后顺序的原则，并对影响损失额的各种因素进行分析，建立多种存货组合质押线性规划模型。给出一个模拟算例，展示组合质押决策过程，为中小企业开展存货质押融资业务提供参考。

多存货组合；存货质押；损失额；融资

一、引言

按2007年5月颁布实施的中华人民共和国国家标准《物流术语》（GB/T 18354—2006），存货质押融资指需要融资的企业，将所拥有的存货作为质物，向资金提供方出质，并将质物交由具有合法保管存货资格的物流企业进行保管，以获得贷款的业务活动，是物流企业参与下的动产质押业务。作为新型的物流金融业务形式，存货质押融资在国外物流产业的发展过程中扮演着重要角色。如在美国等发达国家，70%的担保来自于动产担保。动产担保业务中，存货是大多数中小型企业拥有的资产。因为流动性强和变现方便的特点，它们的担保价值比知识产权及机器设备更高，因此存货成为中小型企业向银行申请融资的重要担保资源。这些银行和第三方物流公司进行多方面的合作来发展存货质押业务，有效提高了存货质押业务的运营效率，并拓宽了存货质押业务的应用范围。与西方发达国家相比，我国的存货质押业务起步虽晚，但发展速度较快。例如，中国物资储运总公司从1999年先后与招商银行、中信银行、交通银行、工商银行等数十家金融机构展开合作，6年间已为500多家企业提供了150多亿元的存货质押融资业务。2005年11月央行公布的《中国信贷人权利的法律保护》报告中，明确指出存货质押贷款是解决中小型企业融资难问题的有效渠道。

在存货质押业务蓬勃发展的形势下，对存货质押的理论研究也取得了丰硕的成果。Wright（1988）[1]指出在存货质押业务中，对存货的价值评估与严密的监控是关键的环节，且对存货的最终价值实现的准确估计比较困难，因为银行很难准确掌握质押存货的相关信息，或者说需要付出超过所得收益的监管成本，因此建议银行外包质押存货价值评估和储存监管等环节给专业的第三方物流企业。Mann（1997）[2]对存货作为担保物的融资业务中各参与方收益及成本变化情况展开重点分析。何明珂等（2010）[3]结合规范与实证两种研究方法，从融资企业与质押存货两个角度分析物流金融的风险，并运用BP神经网络方法建立物流金融风险评估模型，提出管理型和财务型两种物流金融风险处理的管理技术。李毅学等（2009）假定借款企业风险中性、银行下侧风险规避情形下，季节性存货质押融资业务中，银行在满足其风险容忍水平下的最优贷款额度决策。李娟等（2010）基于统一授信模式下的订单融资业务，分别就完全信息有重新谈判和不完全信息有重新谈判两种情况，建立了存货质押融资业务阶段贷款最优决策模型，指出存在道德风险的情况下，较直接贷款而言，银行实施阶段贷款政策更有利于对风险的控制。李梦等（2010）基于最优控制理论，分析当存货质押业务中的借款企业违约后金融机构对质押存货进行清算时，金融机构以最小化自身损失效用为目的的最优清算策略，分析得出针对不同数量的质押存货，金融机构应采取有差异的清算策略。

存货质押率的设置是银行控制存货质押业务风险的关键点，国内外许多学者已对此问题展开研究。Jokivuolle等（2003）遵循Merton的结构化方法研究了贷款损失与质押率之间的关系。Buzacott等（2004）从企业的角度研究基于资产的融资，将银行风险管理和企业库存管理相结合，分析了利率和质押率的选择及其对银行和企业盈利率的影响。李毅学等（2007、2011）通过系列论文分别研究了价格随机波动、季节性存货及重随机泊松违约概率下的质押率决策方法。张钦红等（2010）研究了当存货的需求随机波动时，银行的最优质押率决策问题，并分析了不同风险偏好对质押率的影响。He等（2012）应用VaR法研究了供应链融资业务中钢材质押贷款动态质押率的计算解析式。

现有研究文献基本上都是针对单品种存货质押业务展开的，而对多品种存货组合质押业务的相关研究还比较少见。在存货质押业务实践中，当融资企业质押完一种存货所获得的融资额度尚不能满足生产（订货）需要时，便会考虑质押其他存货来弥补融资缺口，因此，研究多存货组合质押具有重要的现实意义。齐二石等（2008）考虑多品类质押商品价格变动率服从正态copula分布情形下，对银行在组合仓单质押业务中以最小化贷款成本为目标函数的质押率决策进行了分析。孙朝苑等（2011）[4]假设静态质押模式下组合质押存货的价格变动相互独立且服从对数正态分布情形下，构建质押率决策模型并对其影响因素进行分析。显然，他们是站在银行的角度，研究最优质押率的确定问题。我们通过走访得知，当融资企业申请的融资额度较小时，银行不会花费太多时间和精力去计算组合质押率，因为组合质押率涉及的影响因素太多，计算过于复杂。银行通常的做法是根据以往经验，设定一个比例系数来替代组合质押率，这个比例系数一般落在0.5—0.7区间内。实际上，在计算组合质押率时，默认已经确定了送去质押存货的种类，但这个前提是自相矛盾的，因为不同存货组合计算出的组合质押率是不同的，而不同的组合质押率又会影响到融资企业对质押存货的选择。这相当于是讨论先有“鸡”还是先有“蛋”的问题。本文避开决策组合质押率，假定其外生给定，这样更符合小额存货质押融资的现实情况，从融资企业角度出发，分析质押存货选择的影响因素，并以损失额最小化作为目标函数，建立多存货组合质押线性规划模型，通过解析具体算例为融资企业开展多存货组合质押业务提供借鉴。

二、模型假设与变量说明

（一）模型假设

本文考虑一个涉及融资企业、商业银行和物流仓储公司三个主体的多存货组合质押融资模型。在该模型中，假定融资企业需要一笔资金去捕捉市场商机，但融资企业账户流动资金非常吃紧，而仅凭现有的规模又很难直接从银行获得贷款。同时，融资企业的固定资产也已作抵押。考虑到仓库中库存的大量存货，融资企业决定以在库存货向银行出质，申请融资，并独自承担存货至银行指定物流仓储公司仓库的运输费用。为方便理解下文建立的模型，我们假设下列条件得到满足：

（1）各种存货在质押期间成本价格与销售价格保持不变；

（2）不考虑生产因素，产品只有销售和质押两种用途；

（3）不考虑资金的占用成本，即向银行融资的利率；

（4）各种存货在质押期间的需求量是外生变量；

（5）银行按各种存货的成本价格乘以组合质押率发放贷款。

（二）变量说明

出于建立模型的需要，作如下变量说明：

Di——第i种存货的数量，单位为公斤；

mi——第i种存货的“仓—仓”运输成本，单位为元/公斤；

δi——第i种存货的押货比（质押数量占存货数量的比值）；

hi0——第i种存货在物流仓储公司仓库的存储成本，单位为元/公斤；

hi1——第i种存货在融资企业仓库的存储成本，单位为元/公斤；

Pi0——第i种存货的单位成本价格，单位为元；

Pi1——第i种存货的单位销售价格，单位为元；

S——融资企业需要申请的融资额度，单位为元；

Qi——第i种存货质押期间的需求量，单位为公斤。

三、影响因素分析

融资企业仓库中的存货是否被选出作为质物送去物流仓储公司仓库质押主要从风险和收益两个角度考虑。由于融资企业的目标是获得确定的融资额度S，故本文从风险角度来筛选各种存货作为质物，用损失额大小来刻画风险值。影响存货由于质押而产生损失额的因素包括：

（一）运输成本

运输成本指融资企业将用于质押的存货送到物流仓储公司仓库监管所承担的费用。融资企业将质押存货送到物流仓储公司仓库，利用物流仓储公司监管来获得融资，与存储在自己的仓库里相比，需要支出额外的运输费用，而这笔费用由融资企业自身承担。因为每种质押存货的价格、体积不同，运输的单位成本也不同。同时，融资企业仓库与物流仓储公司仓库的距离，以及融资所需该种存货的数量将影响着运输成本的大小。

（二）存储成本

一种存货无论是存储在融资企业仓库还是存储在物流仓储公司仓库，都需要承担一定的存储成本。存储成本的大小由存货的成本价格和存储数量共同决定。存货储存在融资企业仓库与存储在物流仓储公司仓库的存储成本是不同的，通常存储在物流仓储公司仓库将承担更多的存储成本，所以存货储存的分配方式影响着存储成本的大小。

（三）机会成本

对于市场需求大的存货，融资企业倾向于将其销售进行变现；相反，对于需求小的存货，融资企业希望将之送去质押从而减少它的沉默成本。当选择第i种存货质押时，存在该存货在质押期间卖出而变现的可能性，这时融资企业选择该存货去质押，则会承担机会成本；也可能存在该种存货在质押期间不能卖出的情况，融资企业最好将之质押，可以在获得银行融资的同时，相对于存放在自身仓库里节约一部分存储费用，而如果没有送去质押，则存储在自身仓库便会承担存储的费用从而支出沉默成本。

四、多存货组合质押模型建立

（一）影响因素表达式推导

（1）运输成本：XCi=Di*δi*mi

第i种存货在质押期间的需求量Di，乘以第i种存货的押货比δi，即为第i种存货的质押量Di*δi；又已知第i种存货的“仓—仓”运输成本mi。因此，融资企业支付第i种存货的运输成本为XCi=Di*δi*mi。

（2）存储成本：YCi=Di*δi*Hi0+Di*(1-δi)*Hi1

（3）机会成本：

第i种存货由于送去物流仓储公司仓库质押而放弃用于市场销售的数量可表示为max {Qi-Di*(1-δi),0}；单位第i种存货的销售价格Pi1减去成本价格Pi0，即为单位第i种存货的利润。因此，第 i种存货的机会成本为 ZCi=(Pi1-Pi0)*max {Qi-Di*(1-δi),0}。

（二）多存货组合质押模型

第i种存货送去物流仓储公司仓库质押的损失额表示为运输成本、存储成本与机会成本三者之和。以融资企业仓库中的n种存货送去物流仓储公司仓库质押的损失额最小为目标函数，融资数量满足需要的额度S为约束条件，建立多存货组合质押线性规划模型如下：

五、算例模拟

（一）算例介绍

表1 参数值表

融资企业为获得足够的资金去订购另一种市场热销产品，打算以仓库中库存的部分存货作为质物向银行申请融资。融资企业仓库中现有6种变现能力强、流动性好、易于保存的存货，记为gi，i=1,2,…, 6，因此都可视为质物用来质押以获取融资。融资企业经过详细计算，决定向银行融资30万元。由于融资额度较小，银行为降低运作成本，略去质物价值风险评估环节，而是根据多年存货质押经验，设定多存货组合质押的联合质押率为0.6，即λ~=0.6。存货在物流仓储公司仓库存储成本一般要高于在融资企业仓库存储成本，设两者满足关系Hi0-Hi1=0.1。具体各参数值见表1所示。

（二）算例求解过程

先分别化简XCi、YCi、ZCi，得到：

将上述诸式带入线性规划模型，经整理后得到：

考虑到目标函数的特殊性质，这里不能直接运用相关软件的线性规划程序求解。根据模型的实际含义，下面借鉴等微增方法来分析目标函数。每增加一单位存货送去物流仓储公司仓库质押，增加的损失额如表2所示。

表2 损失额表

通过表2可以看出，每增加一单位存货送去物流仓储公司仓库质押，所增加的损失额由两项组成：运输成本+仓储成本损失额、机会成本损失额，且任一种存货的机会成本损失额都要远大于每种存货的运输成本+仓储成本损失额。这就说明，选择存货送去物流仓储公司仓库质押时，首先要保证每种存货的销售需求，余下的存货才能考虑送去质押。如此，每种存货押货比δi的取值范围发生改变。重新确定每种存货押货比δi的取值范围后，可将原线性规划模型转化为：

将式（10b）中分数约束改成小数约束，采用MicrosoftEXCEL中规划求解的程序来实现，线性规划模型计算结果为：

即融资企业应该选择送去物流仓储公司仓库质押的存货数量分别是g1=0、g2=0、g3=10000、g4=6000、g5=10000、g6=1000。此时，融资企业损失额最小，为142900。

六、结束语

本文讨论了多存货组合质押的决策问题，与现有文献的区别是，我们并没有去分析组合质押率的确定方式，而是从融资企业角度出发，假定组合质押率外生给定，以货押比作为决策变量，考虑选择哪些存货及按何种比例送去质押。为了使建立的模型尽量简单，文中假设质押期间各种存货的销售价格保持不变，并且各种存货的需求是确定的。实际上，存货质押期间的销售价格往往会发生波动，需求也有可能是随机分布的。如此，模型建立的难度将大大增加，这也是我们后续要做的工作。

[1]W right JF.Accounting:Inventory-based lending[J].Commercial Lending Review,1988,4(3):97-99.

[2]Mann R J.Explaining the pattern of secured credit[J].Harvard Law Review,1997,110(3):625-683.

[3]何明珂，钱文彬.物流金融风险管理全过程[J].系统工程，2010，28（5）：30-35.

[4]孙朝苑，韦燕.双品类存货组合质押的质押率研究[J].财经科学，2011，（10）：117-124.

（责任编辑：王淑云）

1003-4625（2014）08-0057-04

F832.4

A

2014-06-04

本文为国家自然科学基金项目(71272085)；教育部人文社科基金项目(12YJA630135)；安徽省高校省级优秀青年人才基金重点项目(2013SQRW034ZD)。

张云丰（1982-），男，安徽无为人，博士研究生，安徽工程大学管理工程学院讲师，研究方向：供应链金融；王勇（1957-），男，重庆人，博士后，教授，博士生导师，研究方向：供应链金融，决策优化。