展望二季度：“春天”来了

在活跃的季节性因素和市场风险的共同影响下，2014年二季度铁矿石、镍和冶金煤更被看好。其中，镍的上涨空间最有吸引力。而黄金再度面临全球经济增长稳定及美联储削减QE的影响。铝产量高居不下、全球库存高企及仓库改革隐现仍限制了其价格前景。？？丹尼尔·摩根/文

2014年开局迟滞且存在不确定性，但随着北半球冬季过去，春天的到来意味着天气转暖，交易环境好转，甚至预示着乐观的心态。每年上半年，全球工业活动基本上都会攀升。

美国可持续的正增长是现实存在的。实际上，瑞银经济学家预计2014年美联储会继续缩减QE，然后到2015年中期首次加息。全球来看，欧美的财政拖累在减弱，欧洲削减财政开支的影响在消散；中国方面，尽管银行系统改革影响了经济活动和市场信心，但政府表示这一切都是为了更大的增长目标。重要的是，中国通胀较温和，给政策提供了一些余地。

通常，春季大宗商品交易会更活跃，以满足每年 6-7月产销旺季的需求。因此，一季度主要工业大宗商品全线走弱的情况有望得到改观—除了冬季天气令美国遭遇重创，促使黄金上涨10%外，铜、铁矿石、冶金煤和动力煤均出现了不同程度的下跌，跌幅最小的也达到了10%。

2014年一季度也出现了不小的市场风险。首先是印尼已经强制实施未加工矿物出口禁令（最受影响的大宗商品是镍、铝土矿及氧化铝）。第二，克里米亚半岛局势的变化，可能对俄罗斯实施全面贸易制裁（最受影响的大宗商品包括铂系金属、镍、煤炭及石油和天然气）。第三，中国采取措施治理大城市的污染（铁矿石、钢材、铝、铜、锌及铅都受影响）。

在活跃的季节性因素和市场风险的共同影响下，2014年二季度哪些大宗商品更被看好？

铁矿石：二季度价格回升

受中国信贷限制、政策不确定性及足够的矿石库存影响，年度补库存（2-5月）开始时，铁矿石价格呈下滑趋势。

以中国为中心的贸易信号或显示出矿石贸易呈现疲态，但下游却非常活跃。中国港口矿石库存升至1.03亿吨。铁矿石现货对3个月期货掉期价差从逆价差变为平价。螺纹钢等主要钢材价格上涨或持续坚挺。中国粗钢总产量攀升，到2014年3月底升至每日210万吨。国内矿石产量高于1.3亿吨/月，而国内矿石现货价持稳，这意味着进口更为便宜。

所以整体看，虽然铁矿石贸易在一季度时较疲弱，但目前已有迹象表明中国粗钢产量将出现 季节性回升，因此预计矿石价格将上涨—在2013年二季度升向130美元/吨（华北，到岸价），这是在2013年四季度更平衡贸易中建立起来的“可接受”价位。

镍：三大正面推动因素

全球镍市2014年开局事件频发，有三大正面推动因素：印尼正式禁止含镍红土出口；俄罗斯-乌克兰克里米亚争端对原镍来源危及较大；且有迹象表明传统中心需求增长。

印尼强制实施未加工矿石出口禁令是供给面临的主要风险。印尼的含镍矿石出口占全球原镍供给的约13%。中国截至2014年2月的进口数据显示，迄今为止该贸易几未受干扰。但此项禁令从1月才刚刚开始实施，目前仍未受影响可能是因为最后一波矿山库存出清。预计印尼因素将导致中国3月和4月相关贸易数据放缓。此外，作为对俄罗斯在克里米亚半岛行为的回应，俄罗斯可能被施以全面的经济制裁，这将危及全球11%的原镍供给。虽然，此因素眼下仍为猜测，但足以推动镍价上涨。

于是，仅凭市场人气改善这一点，长期以来处于“休眠”状态的镍价信号就突然“醒来”。但别忽视发达市场的需求增长的拉动力量。目前美国和欧洲的合金附加费及不锈钢废料价格在上涨，且美国汽车销量仍在1500万辆以上（年化），为发达市场含镍不锈钢需求提供了支撑。

冶金煤：终于减产？

由于中国在冬季撤出冶金煤贸易，及整个亚洲库存充裕对冶金煤价格造成了冲击，2014年迄今，冶金煤产品的日子并不好过。澳大利亚供给，尤其来自必和必拓三菱联合体的供给激增也令价格承压。

市场供给充裕，就需要减产。高成本的北美供给已连续数年稳定在6000万吨/年的高位。尽管现金流与财务杠杆负面，但减产并不明朗。对该行业的信贷继续增长。但产能关闭的迹象正在一点点显现。预计整个2014年上半年，随着夏季到来钢铁行业活动增加，冶金煤价格会从目前的低点回升。预计2014年二季度品位最高的硬焦煤价格将回升至130美元/吨以上。这种前景展望面临的主要风险包括钢铁产能削减、治污政策以及煤炭产量的季节性回升，全都与中国有关。

作者丹尼尔·摩根（Daniel Morgan）

系瑞银全球大宗商品分析师