新“国九条”出炉 顶层设计营造良好预期

刘颖

5月9日，国务院发布了新“国九条“，这个包含了9条33点6000余字的长文件，几乎涉及资本市场改革的各个方面。在市场低迷的环境下，业内纷纷揣测这个”救市“信号力量究竟有多大。

5月9日，国务院发布了《关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》，被业界普遍称为新“国九条”。新国九条出台正值资本市场极度萎靡，很多人眼里它是政府救市的信号，有些人则认为它的力量并不足以为股市托底。

新旧国九条有何不同？

这个所谓的新国九条是相对2004年发布的旧国九条而言的。旧国九条也是在大盘1600点左右时候发布的，为股市引领出一条稳步的上升线，要不是遇上了国家整体经济调控紧缩，不知道这条利好消息将使股市拉升到何等高度。于是，听闻新国九条出台之后，沪深两市就立刻作出反应，政策出台后的首个交易日，由券商股领涨，其后有色、煤炭、钢铁等板块集体爆发，沪指强势拉升2.07%，深指拉升2.17%，两市近60只个股涨停。

但是后市变化却无法比照十年前，因为新、旧国九条还是不尽相同的。

首先是发布时期。虽然两个政策都是在股市较为低迷的时候发布，看似都是国家的救市行为。但是旧国九条发布的2004年，是亚洲金融危机之后，全球经济复苏之时，我国的GDP全年增速达9.5%，加上汇改起步，总之是整体向好的方向。旧国九条更像是一个路标，不仅指明方向也提振了股市的信心。

而现在经济环境要复杂的多。李克强总理年初表示，将我国今年的经济增长预期定为7.5%左右。这已经是中国连续下调经济增长预期的第三个年头了，可见整体的经济形势是严峻的。

相比2004年，现在的资本市场已经构成多层次结构，股指期货和融资融券两大做空机制虽然还未成熟，但是只靠做多来盈利的时代在渐渐消逝，市场需要的是活力，虽然利好消息依然重要，然而能有多大影响却很难说。

让投资者裹足不前的最重要的原因是IPO重启。截至5月中旬，证监会网站已有321家企业披露招股说明书，预计2014年6月底前，绝大部分在审企业可完成财务资料更新和相关预先披露工作。那么市场不得不担忧，这么大批的IPO进入市场，将造成多大影响。不仅如此，还有限售股解禁和优先股发行，圈钱幅度大大调高，让本就疲惫的资本市场如何承担。即便沪港通、新国九条这类政策频现，也难掩市场担忧。

新国九条的利好在哪里？

再者从内容上来看。旧国九条主要推进股权分置改革，基本上解决了流通股和非流通股的问题。而时至今日，改革任务更为繁杂。新的国九条中更多的是透露了完善市场化导向的意图。

其中注册制改革是一大亮点。中国股市一直采用核准制，就是说，要经过审批取得发行资格，才能在证券市场上发行证券。而它最大的问题就在于这种制度太过死板，也太过主观。外国的企业上市则采用注册制，把企业上市与否，还有发行价格交由市场决定。在未来，股市发行制度改革的这个大方向已经确定，然而依然存在诸如法律和习惯等问题，任重而道远。近期IPO重启，证监会就选择将企业披露文件挂网，似乎在试图踏出注册制改革的第一步。此前，证监会主席肖钢在博鳌亚洲论坛上也透露，IPO注册制改革草案或于年底出台。

对于上市公司，新国九条“鼓励上市公司建立市值管理制度。完善上市公司股权激励制度，允许上市公司按规定通过多种形式开展员工持股计划。”这是主要针对国企而言的，这部分国企在股市中往往是大盘蓝筹，扮演着举足轻重的角色，但是财大气粗的他们却没有承担投资者期望的自觉，这种态度并不适合市场化后的资本市场，此举是促进国企的“管理人”向“出资人”身份转变，同时也有助于企业做出更适宜市场的营业方式。

在市场化的前提下，新国九条非常重视“处理好风险自担与强化投资者保护的关系。健全投资者特别是中小投资者权益保护制度，保障投资者的知情权、参与权、求偿权和监督权，切实维护投资者合法权益。”旧国九条强调市场运营安全，所以监管层一直在致力于全方位的管制，然而随着资本市场的不断壮大，偏离市场化的监管方式已经使资本市场逐渐畸形，政府就需要从小心翼翼的管理中抽离出来，也不为投资者的风险兜底。这个时候，市场不仅需要为投资者提供更明确的判断依据，也要让投资者更加理解风险自担的意义。还首次提出了“ 欺诈发行的上市公司将实行强制退市。并要求明确退市公司重新上市的标准和程序，逐步形成公司进退有序、市场转板顺畅的良性循环机制。”其实老国九条也曾提过，但是收效甚微，新国九条再次提出，或许是监管层终于下定决心对存在问题的上市公司唱黑脸了，让退市进入常态化，提高资本市场的诚信水平。

“深化债券市场互联互通。在符合投资者适当性管理要求的前提下，完善债券品种在不同市场的交叉挂牌及自主转托管机制，促进债券跨市场顺畅流转。”是新国九条作为十八届三中全会提出的多层次资本市场建设重要内容的延伸。业内人士认为，这将利于债券市场的规范发展，尤其是针对现在最吸睛的地方政府债券， 成熟的债券市场可以化解现存很多问题。

新国九条将私募单列章节，提出“私募发行不设行政审批，允许各类发行主体在依法合规的基础上，向累计不超过法律规定特定数量的投资者发行股票、债券、基金等产品。”可以说将私募市场提到了一个战略发展高度。有消息称，由证监会草拟的《私募投资基金管理暂行条例》提出了合格投资者标准、对风险投资（VC）实行更宽松的差异化监管、首次引入从业人员诚信系统建设等。未来很多私募乱象可能会得到缓解。

“互联网金融”这一热词，毫无悬念的出现在了新国九条里。“要促进中介机构创新发展。放宽业务准入，壮大专业机构投资者，促进互联网金融健康发展，提高证券期货服务业竞争力。”仅这寥寥数言就表示了监管层对这项金融创新的态度较为谨慎，既不能打压，也不能放任，虽然持支持态度，同时也希望互联网金融能放慢速度，让监管跟上发展的脚步。业内人士认为，今后政府将会更加注重互联网金融的规范发展，包括可能推出负面清单管理等措施。

除了互联网金融，当下最热的莫过于“沪港通”的双向开放，新国九条将这方面的合作计入未来五年的战略发展里，提出 “稳步开放境外个人直接投资境内资本市场，有序推进境内个人直接投资境外资本市场。适时扩大外资参股或控股的境内证券期货经营机构的经营范围。推动境内外交易所市场的连接，研究推进境内外基金互认和证券交易所产品互认。”申银万国对此评论称，联系到资本项下开放和汇改加速，其影响将不可忽视，“沪港通”或许只是开始。

新政能否奠基长期牛市？

有分析表示，近期经济下行，IPO密集审批，投资者信心低迷，新“国九条”出台的时间点有维稳意向。申银万国研究所首席分析师桂浩明直言，“新文件并没有超预期的东西，很多方面老的文件里都有提及”。广证恒生副首席分析师张广文也认为，“新国九条对当前市场的帮助和促进有限，不会很大。新国九条的改革在于拓宽配套措施和渠道，对于二级市场而言，其实还未必是利好，例如渠道拓宽了。对股市就有分流作用。所以股市可能会维持调整甚至创出新低。“

其实说到底，新旧国九条本质上都是关于资本市场的顶层设计，是一种规划。中原证券所长袁绪亚认为，新国九条对于资本市场来说最大的影响在于营造一个良好的市场预期。

当然，如果真的要想实际起到作用，还需要衡量后期出台的政策细则和实施情况。就像是退市制度，在十年前就已经提出的概念，到现在还未真正落实。

东方证券首席策略分析师邵宇对新国九条是信心满满，他表示：“这个政策是对资本市场未来5-6年的制度安排，一方面要看后续的具体政策措施出台，短期内不可能起到立竿见影的效果；另一方面，其落地对完善资本市场建设具有重要的里程碑意义，随着相应措施的进一步完善和机制的形成，将奠定长期牛市的基石。”endprint