定向降准之后

【4月25日开始的定向降准，意在加强服务“三农”。而社会各界的期待并不止于此，效果更可能在农村之外。】

就在一季度宏观经济数据公布的当天，国务院总理李克强在主持召开的国务院常务会议上表示，要确定金融服务“三农”发展的措施，对符合要求的县域农村商业银行和合作银行适当降低存款准备金率。

4月22日，央行在官方网站发文，决定从2014年4月25日起下调县域农村商业银行人民币存款准备金率2个百分点，下调县域农村合作银行人民币存款准备金率0.5个百分点。

意在结构性改革

央行发文称，此次对相关县域农村金融机构下调准备金率是人民银行为贯彻落实国务院常务会议和马凯副总理在全国农村金融服务经验交流电视电话会议上的讲话精神，加强金融对“三农”发展的支持，引导加大涉农资金投放的结构性调整举措。

央行称，此次县域部分金融机构降准，目的是“加强金融对‘三农发展的支持，拓展资金来源，引导加大涉农资金投放，进一步提升农村金融服务的能力和水平。”

据了解，央行对不同类型的银行实行差别化的存款准备金率。央行副行长潘功胜曾在公开场合表示，中小银行、农村合作银行及农村信用社存款准备金率分别比大型金融机构低2个、5.5个和6个百分点。目前，大型金融机构的存款准备金率为20%。

为了支持农村金融机构发展，更好服务“三农”，涉农金融机构一直以来都受到了政策优待，在存款准备金率、存贷比和不良贷款核销等方面享受着政策优惠，比如西部地区的农信社的存款准备金率水平比大型金融机构低6个百分点。

银监会有关人士介绍，受到多种因素影响，农村金融机构仍然是整个金融体系中最薄弱的环节，国务院常务会议确定金融服务“三农”发展的措施，顺应了农业发展规模化、集约化经营的大趋势，解决农村金融服务多样化的问题，同时可以培育多种形式的金融体系。

此前，壮大农村金融机构对于提高服务“三农”能力效果明显。据银监会统计，从2009年开始，银行业涉农贷款连续5年实现“两个不低于”，到2013年末，涉农贷款余额20.9万亿元，2007年以来年均增长22.8%，比同期各项贷款平均增速高3个百分点，其中农户贷款4.5万亿元，比2007年增长2.5倍，农户贷款覆盖面持续保持在30%以上。

央行表示，此次对这些县域农村金融机构的准备金率进行结构性调整，有利于有针对性地增强其财务实力，提高其支持“三农”发展的能力，起到引导信贷资源更多流向“三农”和县域的正向激励作用，增强金融服务实体经济的能力，支持国民经济重点领域和薄弱环节。此次的调准，也被称为是预期内的调整。国家信息中心经济预测部研究员闫敏称，这属于结构性的金融改革。

下一步宽松可期

尽管央行表示，这并不意味稳健货币政策取向的改变，在稳健货币政策取向下，不会影响银行体系总体流动性。下一步，央行将继续实施稳健的货币政策，保持适度的流动性，实现货币信贷及社会融资规模合理增长。但是，有分析称此次定向降低存款准备金率也可以看成是中国货币政策逐渐转向宽松的信号。

光大证券分析师徐高认为，降低县域银行存款准备金率的举措是未来更多宽松政策的开端，二季度存款准备金率的全面下调是大概率事件。“一季度GDP等经济数据表明目前实体经济增长动能依然疲弱。而偏紧的货币政策则是稳增长的主要障碍。考虑到目前地产和表外融资形式相当严峻，类似去年三季度那样的信贷向基建投资的定向宽松已不足以稳住增长，更大范围的货币政策宽松可以期待。”

3月份新增信托贷款规模为人民币950亿元，高于2月份的人民币784亿元，但远低于2013年3月人民币4312亿元的水平。3月份发行的公司债总计人民币2519亿元，高于2月份的人民币995亿元，但也低于去年3月份人民币3870亿元的水平。这都使得外界对经济放缓之后，随之而来的宽松政策预期升温。

海通证券首席宏观分析师姜超则表示货币定向宽松已开始，他的理由是：①央行宣布降低县域农商行2%准备金率、农合行0.5%准备金率；②主要目标是支持经济薄弱环节，促进结构调整。③未来货币政策创新值得关注，不排除针对重要基建、小微企业相关银行定向下调准备金率的可能。④助于改善相关领域的投融资关系，降低社会融资成本。

交银国际董事总经理兼首席策略师洪灝称央行此次降了200点，出手比较重，他表示，今天的降准将释放超过1000亿元流动性，“人民币汇率今天急贬，长端收益率开始下行。央行已经改变了人民币只升不贬的预期，现在对长期利率开刀。”

一位券商宏观分析师分析，3月份广义货币增速回落超出了央行的预期，在名为“中性”的货币政策之下，央行可能会加大加快长期流动性的定向投放。对县域农商行和合作银行适当降准，正是货币政策定向发力的开端，预计下一步可能会有更多定向宽松措施出台，再贷款是备选措施之一。

效果在农村之外

东莞银行金融市场部分析师陈龙表示，如果是县域农村商业银行和农村信用社，其存款规模可能最多只有2-3万亿元，这次定向降低存款准备金率所释放的资金不会超过500亿元。

从政策细节和政策力度来看，政府精准定位、定向支持，在结构调整中稳增长的意图比较明显。结合分析国务院总理李克强在博鳌论坛发言内容，当前决策层以调结构为抓手、以微刺激为补充的宏观调控思路很明确，一系列政策举措对于短期经济增长的支持作用可能比较有限，难以改变经济减速的总体趋势。

兴业银行首席经济学家鲁政委称，目前制约农村信贷投放的，并非流动性，而是满足风控要求的对象、合意贷限度、资本充足率等。从“三农”入手，但预计更大的宽松效果在农村之外。