全球经济七大谎言

程实

2013年全球经济运行和国际金融市场变化的现实表明，一系列主流预期和市场共识正在陷入误区，甚至变成与现实严重背离的宏观“谎言”。而识别和参悟这些谎言，是掌握趋势、走出认知误区的关键一步。根据影响程度和冲击幅度由大到小排序，我列举了2013年全球经济如下谎言。

谎言一：强势美元将王者归来

自2013年初美国经济迈过财政悬崖以来，市场就对美元走强形成了一致预期，从传统汇率决定理论看，美元走强既有美国经济可持续复苏作为物质基础，又有源自利率平价、产业资本内流、相对购买力平价等多方面的金融助力。年中以来，美元升值的一致性预期更趋强烈，甚至有大量机构将美元升值作为策略决定的基准前提和主要假设。

但实际情况却是，无论是美元指数，还是美元有效汇率，即便有过阶段性的短期升值，但也从未真正强势过，从全年走势看，基本处于中期双向震荡、长期低位徘徊的状态。

关于美元会走强的谎言表明，市场用普通货币的汇率决定思维来审视和判断霸权货币的汇率走向，本质上是行不通的。2008～2011年，受美国经济首次衰退和二次探底两轮危机的影响，美元在国际货币体系中的霸权地位受到冲击，但从2012年以来，伴随着美国经济的周期性领跑，美元地位又得以巩固，而欧元在欧债危机爆发后的日渐式微则进一步突出了美元的主导作用。作为霸权货币，在美国利益最大化战略下，美元的长期走势自有其稳定趋势，对中短期状态起决定性影响的是全球化和危机演化这两个关键变量，而不是简单的利率平价、购买力平价或资产选择。

启示

危机不仅不会动摇美元的霸权地位，甚至可能还有所加强，“国际货币体系多元化”尚是愿景，不是既有格局。如此背景下，预判美元汇率走向，首要之举就是将美元置于霸权货币地位，注意霸权货币和非霸权货币汇率决定上的根本不同，注重观察全球化和危机演化这两个影响美元长期贬值和短期升值相互状态转换的阈值变量。

谎言二：QE将于年内退出

自2013年5月美联储主席伯南克在讲话中提及QE退出以来，QE退出预期高企，在2013年9月初，退出预期达到顶峰，经济学家普遍预测9月美联储启动QE退出的概率会超过50%。而实际情况却是，9月美国选择继续保持QE购债规模，随后10月其政府关张、债务上限和耶伦获提名等事件接踵而至，美联储不仅没有退出QE，甚至还在考虑降低超额存款准备金利率等新宽松手段。

这充分表明，市场对美国货币政策存在三重误解：第一，美国货币政策基调始终是宽松的，QE退出貌似紧缩性措施，但本身不仅没改宽松基调，而且还通过“延后退出”达到了超预期宽松的动态不一致的效果；第二，QE政策不仅是货币政策，也是财政的补位政策，当前美国经济复苏的核心风险主要体现在财政一侧，无论是QE3及时“推出”还是延后“退出”，都是对财政风险的货币对冲手段；第三，美国货币政策变化并不是规则导向，而是相机抉择，伯南克从来没将失业率门槛视为“触发式”的，而耶伦则在试图降低并淡化这一门槛。

启示

单从货币角度审视美国货币政策是不够的，受抵补财政风险的影响，美国宽松货币基调的维持时间、超常规政策的实际力度可能都将超出预期。此外，要淡化对QE退出的过高关注，否则会忽视真正威胁美国经济复苏的内生风险。

谎言三：通胀将变成核心风险

自2009年全球政策在危机冲击下启动宽松状态以来，全球宽松浪潮已经历了三次涨潮。传统理论认为，作为一种货币现象，通货膨胀压力必将由于宽松政策的持续加码而不断加大。但现实却是，2013年全球经济不仅没有感受到类似于2010年那样明显的局部性通胀压力，甚至还出现了通缩风险加大的迹象。

2013年末，美国和欧洲月度通胀率均降至温和水平以下，而日本在黑田东彦的宽松货币政策刺激下虽有走出绝对通缩的苗头，但通胀可持续性的形成尚缺乏有力支撑，发达国家整体已滑落至真实通缩的悬崖边缘。

启示

通胀不仅是一种货币现象，也是一种经济现象，在全球经济弱复苏状态下，经济活力匮乏带来的自然通缩压力很大程度上抵消了宽松货币政策的通胀效应，而全球化的退潮更从多种渠道降低了全球通胀率的长期中枢水平。因此，尽管2013年末全球宽松货币大潮进入第三季，但通胀压力依旧是局部性的，发达国家甚至还面临较大的通缩挑战。

谎言四：“安倍经济学”有三支箭

作为2013年出镜率最高的政策名词，“安倍经济学”虽自提出以来就饱受非议，并于年中一度遭遇股市短期暴跌的考验，但从日本全年经济、金融运行的结果来看，“安倍经济学”可谓成果斐然。2013年下半年日本已出现温和通胀，股市全年走势也强于欧美，实体经济增长在初步走出通缩陷阱后呈现出积极反弹的迹象，在IMF全年都在调降大部分经济体增长预期的背景下，日本经济增长预期是少数被大幅上调的。

在很多人看来，“安倍经济学”的独特之处在于它具有丰富内涵的“三支箭”共同所构成的既作用于短期、又放眼长远的政策搭配。但实际却是，所谓的“三支箭”有虚有实，第一支箭是核心；第二支箭是配合；第三支箭则只是幌子。

日本经济的当前命门是“通缩顽症”，走不出通缩的长期陷阱，所有改革都将石沉大海。而日本通缩的独特之处在于，它不仅是货币现象和经济现象，同时还是心理现象。因此，“安倍经济学”的反通缩大业，既要将核心力量放在货币扩张层面，也需要借由“三支箭”的组合形成心理层面的巨大威慑力，通过政策箭雨的预期引导、心理暗示和情景营造，打破长期通缩的社会认知僵局，并由此激发日本经济长期蛰伏所蕴藏的潜能。

启示

“安倍经济学”这种阶段性成功仅仅只是一个较好的开始，宽松货币政策的通胀效应已然显现，而金融市场和日本民众的关注焦点也已转向结构改革层面，未来安倍只有将第三支箭从虚态转为实态，才能巩固刚刚形成的通胀预期，并借总需求提振将日本经济真正拉出长期通缩的漩涡。

谎言五：欧洲会分崩离析

2013年最老套的谎言，莫过于欧洲的分裂。之所以老套，是因为自2010年欧债危机恶化以来，几乎年年都有市场人士预言欧元区必将解体。

虽然这种单边预期的赌博对市场分析和预判并无太大意义。不过值得注意的是，2013年关于希腊或意大利等边缘国家要退出欧元区的言论相比前几年，少了很多，这也暗示了欧洲局势的明显改善。

实际上，欧元区不仅没有崩溃，反而实现了经济上的触底反弹，2013年上半年的塞浦路斯危机一度造成短期慌乱，但并没有形成蝴蝶效应，下半年欧元区就结束了持续两年的衰退，呈现出核心国强者恒强、边缘国否极泰来的积极迹象。

启示

欧洲很可能会接过美国经济稳健复苏的接力棒，成为全球经济下一个复苏亮点。当然，欧洲的问题并没有得到根本解决，实际上也不可能根本解决，从欧元区成立的那一天起，结构失衡和内部博弈就是永恒的主题，在主权分散性不可能改变的背景下，欧洲经济完全的和谐大同也只是愿景，冲突和摩擦是不可避免的。

谎言六：比特币是未来货币

比特币兑美元价格的疯狂上涨，估计是2013年最让人目瞪口呆的金融现象。上半年，受黄金避险地位突然崩溃的激励，比特币价格从年初不到20美元一路飙升至超过200美元；下半年，在短期蛰伏之后，受QE退出预期由强转弱、欧洲央行意外降息的影响，比特币价格再度飙升，于2013年11月突破1000美元大关，并在11月29日实现了赶超金价的历史性突破。

比特币天然不是货币，但未来的全球货币天然就像是比特币，超主权、有供应量约束和边际生成成本递增的特质，使得比特币一出现就受到了市场的追捧。但比特币不得不接受一个尴尬的现实：越是被爆炒，其进化为未来货币的可能性就越小。

从根本上看，比特币热是危机五年来演化的一个伴生结果。次贷危机是微观信用的崩溃，政府以宏观信用注入，拯救金融机构；随后，透支使用的宏观信用开始崩塌，主权债务危机爆发，政府被迫加大宽松货币政策力度；再然后，货币信用缺失，全球竞争性宽松导致汇率市场大幅波动，部分新兴市场由于汇率急贬，对整个信用货币的信心大幅下降。对信用货币的失望，恰恰导致了对比特币的过高期望，而投机势力则借机疯狂炒作不切实际的期望，进而带来了比特币的“郁金香泡沫”。

启示

货币的进化是与全球科技、信息和经济发展阶段息息相关的。当前及未来很长一段时期，比特币进化为国际货币体系重要一员的物质基础都尚不具备，信用货币依然会是绝对的主流。拔苗助长式的炒作，只会摧毁比特币的货币前景，让其回归纯粹投资品的本位，而一旦失去未来货币的光环，比特币的投资价值又会受到巨大打击。

谎言七：新兴市场是个整体

抱团发展是过去十多年新兴市场快速崛起的重要法门，但根据IMF的预估，购买力平价测算的新兴市场整体经济规模首次超越发达国家之际，新兴市场内部将出现剧烈分化。

从经济基本面看，金砖四国和其他新兴国家的差距进一步拉大，金砖四国本身也越来越像四个和而不同的国家，而不是一个具有协同性的整体。巴西和俄罗斯这两个资源国家由于全球需求的长期疲弱已经变成了全球增长的落后者，印度和中国虽在增速上还处于领先地位，但印度已行至金融市场混乱的危机边缘，中国则面临着全面深化改革的诸多挑战。经济基本面的分化导致利益分歧和政策分化，危机初期的自然趋同逐渐消失，新兴市场不得不各自寻找持续崛起的动力。

启示

作为新兴市场的领头羊，中国在分化中面临着更大的挑战：既要避免“新兴市场”这一概念的突然崩塌，进而失去与发达国家整体抗衡的力量，在国际经济秩序中再度沦为配角；也要提防新兴市场局部危机的连带影响，培育内生经济增长动力，并重视新兴市场内部博弈的可能影响，以我为主谋求长期可持续发展。

[编辑 陈俊伶]

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