醉里看花

童第轶

沪深两市从4月中旬以来连跌4周，大盘再次来到2 0 00点附近的整数关口观望待变，“新国九条”政策的出台，似乎成了近期市场的兴奋剂。

据目前公开的消息看，“新国九条”的基础是此前总理讲话中的“国六条”，涉及的方面主要是资本市场的注册制，规范发展债券市场，培育私募基金，建立期货市场，促进中介创新，以及继续扩大资本市场开放等六个方面。

此前市场对于“国六条”没有产生实质性的反应，可以说类似的口水利好，在近期实在是难以撼动阴跌的趋势。想要市场筑底，就要有真材实料，实际上就是要看如何落实相应的政策，这就成为2014年市场的重点所在。

很多人习惯性地把“新国九条”和此前2004年的“老国九条”进行对比，殊不知当年A股面临的困扰非常明确，政策一针见血，效果明显，而目前来看，这几年管理层推动改革的即期效果一般。上海自贸区和“沪港通”试点敲定之后，中国资本市场对外开放的话题就一直是市场炒作的热点，这种开放还会有哪些新动作，更是吊足了各方的胃口。

“新国九条”对于未来进一步拉动市场资金增加会有一定的作用，特别是合格境外投资者，有望进一步加快进入A股市场的步伐。

此潜台词意味着对于外资参与A股的松绑，这不禁让人想到2 0 0 9年初，外资抛售中资银行股份接踵而来的情景，它对当时中国那几年选择的“以对外开放促改革”的模式形成了讽刺性的挑战。对于外资大规模撤出，中资银行的治理结构可能因为外部战略投资者的缺席而发生改变，并且在当时，同样也是经济滑坡之时，中资银行还面对银行资产质量下降的风险，其资本金补充机制也受到挑战。历史会重演的假设也许不足以支撑做出预测判断，但从另一个角度来看，却足以令人担忧。

在“新国九条”公布的当晚，证券业协会也公布了I P O的三大配套措施，意味着IPO窗口重启在即。在数百家库存尚未消化的情况下，新项目申请又有望重启，再次挑动了市场脆弱的神经。

注册制的打开，必然伴随的是加速的扩容潮，扩容的方面目前看是板上钉钉了，券商股可能会有相应的利好展现。然而从更大的角度来说，在A股没有形成良好的退市制度，没有完备的分红文化，甚至投资者意识都没有形成机构主导的投资模式的情况下，当前的A股并不具有足够的基础来迎接这些改革。IPO集中预披露，虽然打着恢复融资功能的旗号，但背后或许涌动着巨大的利益博弈。到底是在扩大直接融资，刺激增长，还是在注册制实现前，尽快让关系股东与权贵PE实现财富套现呢？我们只能醉里看花。

“新国九条”的出台，并不是为了A股市场暂时性的救火，而是为了对中国资本市场长期发展起到基础性的作用，比如说发展多层次资本市场，拓宽居民和企业的投融资渠道，提高融资效率，推动整个公募基金的产业升级。

从这个角度去认识“新国九条”的治市作用，可能就会冷静下来，思考资本市场下一步到底应该怎么办。就当前的市场来说，仍需保持足够清醒。