我国现金股利政策问题研究

储智明　高鸣

股利就是指股份公司按发行的股份分配给股东的利润，其中以货币的形式发放给股东的股利就叫做现金股利，亦称派现。国外对于现金股利政策的研究较为成熟，理论体系丰富，而国内学者的研究尚处于起步阶段，本文拟对我国企业当前现金股利政策方面存在的问题及其成因进行分析，并结合实际情况，提出完善现金股利政策的相关对策和措施。

一、我国企业现金股利分配问题及原因分析

虽然我国在短短几十年的时间里就取得了国外经过百年发展所取得的成果，但其中依旧存在一些问题亟待解决，主要表现在不分配现金股利的现象依旧存在、现金股利支付率不高，股利收益率偏低、现金股利分配行为不规范。上述问题产生的原因是多方面的，一方面我国证券市场发展不成熟，各种规章制度还不完善；另一方面企业内部也存在一些治理问题需要解决。下面本文就此分析如下：

1.宏观方面

我国证券市场与西方发达国家相比还尚显不成熟，在法规制度、证券监管等方面均存在漏洞，而且特殊的国情也导致了我国现金股利分配政策出现一些问题。

（1）证券市场发展不完善。首先，股市上存在投机现象。由于我国上市公司回报尤其是现金股利回报较低的情况下，股民持股的目的就在于通过股票市场价格的波动性差异赚取差价，投机收益远远高于持股分红的收益。其次，我国证券监管不利。监管部门对企业的信息披露审查并不严格，对企业信息披露的及时性和充分性的要求应更加严格。另外，对违规行为处罚力度不够。我国在处罚上市公司违法承担刑事责任、民事责任不多，大部分都是行政责任，相对于违法遭受的处罚而言，行政处罚力度不大，而我国对股利发行不规范的上市公司没有成文的处罚条例，至多是行政处罚，对上市公司的威慑力不足，从而使得上市公司目前现金股利政策不規范。

（2）股权结构不合理。虽然从2005年开始了股权分置改革，但是目前在我国上市公司的股权结构中，未流通的国有股和法人股依然占总股本的大约60%，社会公共股约占40%，这就导致了一些企业出现“一股独大”的局面。其次，非流通股的成本远低于从二级市场上购买流通股的成本，在相同的现金股利政策下，非流通股股东的收益率要比流通股股东的收益率高很多，这造成投资者对现金股利缺乏热情。

2.微观方面

我国企业自身存在的一些问题也是导致现金股利分配政策出现问题的重要原因。企业盈利能力低下导致的零股利、低股利，或是企业管理层处于某些目的制定不合理现金股利政策。

（1）企业的盈利能力普遍不强。企业盈利是派发现金股利的基础，也是决定现金股利支付高的重要因素。一个企业的盈利能力越强，收益越稳定，并且有充足的现金流，其现金股利支付率也就越高。而目前我国大多数企业持续盈利能力不强，无法维持稳定高额的现金股利政策。同时，一些企业的盈利仅仅是账面上的利润，实际上并没有给企业带来现金流，这也是企业派现少或不派现的原因。

（2）企业管理层的特定动机。首先，在我国的实际情况融资成本是与理论相反的，债务性资本要高于权益性资本。出于降低筹集资金成本的考虑，企业管理层就会采用不分配现金股利的政策。其次，具有资本扩张动机的企业在有盈利的情况下，为了将盈利留存在企业便于扩大投资规模，管理层也会采取不分配或地股利支付的政策。

二、完善我国企业现金股利政策的相关建议

制定合理的现金股利政策对企业有着举足轻重的作用，它能够促进企业的长期发展，提升企业价值。然而目前我国证券市场和企业自身存在着一些问题，制约着现金股利政策对企业价值的影响。

1.外部环境

虽然近几年证监会一直在颁布新制度来约束企业股利分配行为，但依旧存在不规范行为，这是因为我国证券市场发展的不成熟，市场法律规范有待加强，监督机制还不完善，企业缺少更加有强力效外部制约，加上企业股权结构不合理，势必造成种种问题。因此应从以下几点入手，来营造一个健康的外部环境。

（1）完善我国证券市场法律体系。首先，完善企业信息披露制度。严格要求企业发布的会计信息的真实性与准确性，恢复投资人对企业会计信息的信任；进一步扩大企业披露信息的范围和透明度，清晰地传递企业真实信息，满足不同层次信息使用者的要求，刺激会计政策的不断优化，从而改善现金股利分配现状。其次，完善监管机制。目前政府管理部门作为我国对信息披露的主要监管机构，行业协会的参与度较少。今后应加强行业协会的作用，明确其任务目标及监管方向，使之与政府管理部门形成功能互补。证监会应大力查处上市公司内幕交易以及其他违反信息披露法规的案件，加大处罚力度起到应有的威慑性。

（2）继续优化企业股权结构。在我国资本市场早期国家股和法人股不仅不能流通，而且所占比重达到我国上市公司总股本的2/3，这使得“一家独大”现象普遍存在。由于股票不能流通，现金股利反而成为其获得控制权收益的工具。从2005年开始的股权分置改革截止目前已经基本完成，明显改善了我国股权分裂的问题，使非流通股东与流通股股东之间利益分歧问题的得到有效解决。但是上市公司股票全流通还没有实现，改革应该继续进行，早日使我国进入“全流通”时代。而这也一定能从源头上解决“一股独大”等不合理的股权结构，彻底遏制大股东损害小股东利益的情况。

2.内部治理

在改善外部环境的同时，企业也应关注自身的问题。企业管理层对于现金股利政策的轻视，使得制定的股利政策具有表盲目性与随意性的特点，并没有充分发挥现金股利的作用。

（1）提高企业的盈利水平。企业首先应该努力提高自身的盈利质量和盈利水平，不断寻求新的利润增长点。有较强的盈利能力以及较高的盈利质量就意味着企业可以获得源源不断的利润，当然股东就拥有了获得长期稳定的现金股利的经济基础。其次，企业应通过加强经营管理，提高公司的资金使用效率，加快资金周转速度，可以使企业产生丰富的现金流，为股利政策的实施提供有力的资金支持。

（2）应提高管理层对现金股利政策的重视程度。对于我国企业来说，现金股利政策的制定还没有得到认真对待，管理者在制定现金股利政策时十分随意。随着我国证券市场的不断成熟，现金股利政策的重要性日益显现，管理层应认识到这一点，结合企业实际情况与所在行业特点制定合理的现金股利政策。要切实把股利政策的制定作为工作重点，对现金股利政策进行长期规划，使股利政策的制定并驾于企业发展周期，平衡股东的短期利益与企业的长期利益，确定最佳股利支付率，并保持股利政策的稳定与连续。

（作者单位：河北经贸大学）

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