疯狂九月，股债汇谁是大明星

胡谦华

度过炎热的暑假，金融市场的热度开始升温，自年中市场开始臆测美联储可能开始缩减购债，市场就变得诡局多端，在过去三个月中，市场经历了美国债市的崩跌，石油价格的一轮上涨，新兴市场货币的贬值浪潮，金价从底部大幅反弹等一连串的行情洗礼，很明显的感受到金融投资机构，过去这段时间，正在为美联储可能修正的货币政策做舱位的整理与准备；自08年金融海啸以来，主要经济体莫不致力于修复受到重伤的经济环境，而QE退市的直接意义上，意谓著经济开始好转，也因此过去五年来的市场结构，会随著整个货币宽松政策的调整而改变，过去五年来，主要股市受到货币宽松政策而连年上涨，美债则受到超低利率的限制而使的债券价格始终高企，汇市的波动率则是越来越低，临近QE退市的时间越来越近，这一切将产生变化，而股债汇，谁才是未来的明日之星？

股市

欧美主要股市，自2009年金融海啸后的低点以来，过去五年来的升幅超过了一倍，各国努力印钞的结果，推升了股市的上扬，但经济真实的改善效果却有限，这也是为什么各国在考虑结束货币宽松时，需要有更多经济数据的支持，因为货币宽松这一剂药，只能是续命，而不是解药，利用时间与流动性，让受创的经济能够好好的疗伤。

从技术上来说，欧美股市自2009年以来，不断的走高，早就面临技术修正的压力，但受到低利率的环境，以及各国竞相货币宽松的政策，使得欧美股市长期出现大涨小回的走势，一旦QE开始缩减购债，下一步将是利率进入上涨周期，那么股市的调整压力将十分巨大，尤其在美国三轮QE的效果一次比一次减弱的情况下，欧美股市的上涨显得十分的虚假。

在1996年时，欧美股市受到亚洲政局不稳定，亚洲金融风暴，科技产业兴起等多种因素，而出现了长达五年的超级大牛市，但伴随而来的是科技泡沫后的大熊市，2000年开始，市场的流动性骤失，全球陷入通缩的阴影之中，欧美主要国家大幅调降利率，都未能有效改善市场的流动性危机，当年最终改变此一危机的是由于金砖四国的崛起，为市场注入了大量的流动性，然而目前市场面对的是比2000年时更严峻的流动性危机，主要各国的利率早已降至历史最低点，实质负利率的环境，大量印钞的结果，仍未能有效改善市场环境，更糟糕的是世界没有第二组的金砖四国，随著金砖四国的经济减速，如果过早开始缩减QE的规模，那么将是由谁来提供市场这些流动性的缺口；过去这五年欧美股市的荣景，像极了1996～2001年的状况，不同的是，如果再次爆发通缩危机，利率已经降无可降，流动性的挹注名单待定，股市的灾难，会因为流动性的收回，一触即发，欧美股市的大熊市或许才刚刚要开始。

债市

自从今年六月份市場开始认为，美国将于今年开始缩减购债后，美债的价格就一路下滑，美债的收益率走高至三年以来的高点，自2008年金融海啸以来，全球经济的复苏步伐十分缓慢，期间欧债危机更是拖累了全球经济复苏的脚步；作为全球最大资金池的美债，在低利率与QE政策的环境下，过去这四年债券价格一直维持在高档的水平，全球经济的升息周期一再推迟，从早先预估的2013年已经推迟到2015年，这使得债券的投资，成为了投资组合中不可或缺的一部分。

随著QE退市的可能性出现，美债价格开始下跌，但并不意味著，美债失去了投资价值，相反地，在全球经济复苏不确定之时，在适当的价格时，美债会更具有投资的吸引力，延伸前述欧美股市可能爆发危机以及通缩可能出现的情况，买入美债进行避险对冲就显得更为合理，所以剩下的问题就是，何时可以开始买入美债；从技术角度来看，美债券价格目前处于下跌段，随著QE退市的预期升温，美债价格仍有进一步走跌的空间，以十年债券价格来说，一旦下跌至119下方，将开始是进入买入的区间。

美债仍是未来一年市场的良好投资标的，只要市场尚未进入升息周期，而在进入升息周期前，必须完全退出QE，唯一的风险则是美国出现债务的危机，在投资结构中，适当比例的买入美债，仍是相当优质的选择。

近几年汇市的波动呈现越来越低的波动率，一直到了2012年日本推出无限宽松的货币政策后才逐渐恢复了较大的波动，今年暑假，新兴市场货币狂贬，美元受到流动性的支持而稳固；随著美国可能缩减购债的支持，美元会维持著中性偏多的走势，而如果市场陷入更严重的通缩情绪，则美元将走的更强；由于其他主要经济体仍维持货币宽松的的政策，加上欧债问题虽然逐步稳定，但根本的问题并未解决，美债收益率稳定走高等诸多理由，都会让市场乐于持有美元。

进入第四季，九月的风险事件众多，市场很可能出现异常的波动，若美联储于九月开始缩减购债规模，那么股市将进一步下跌，而美债市场将会出现良好进场机会，而美元则会受到市场结构改变，出现宽幅震荡的走势，流动性会给予美元一定的支持，而市场若出现灾难性的危机，则美元会受到避险效应而走高，分散投资是较好的应对策略，长线投资上，以等待债市为佳。