社会融资规模视角下货币政策工具的有效性研究

马晓艳

[摘要]随着国民经济的发展和人民生活水平的提高，“社会融资”目前成为备受关注的话题，所以对社会融资规模下的货币政策工具是否可行进行研究有着很大的理论意义和实践意义。本文从社会融资规模的概念入手，重点分析了利率、存款准备金率、公开市场操作三大货币政策工具对社会融资规模的影响，以供广大读者参考。

[关键词]社会融资；货币政策工具；有效性

一、社会融资规模的概念

（一）社会融资规模的定义

社会融资规模主要是指在一定周期内居民部门中的个人和非金融企业从金融体系中赢得的全部资金[1]。这里面的进入体系主要包括金融市场和金融机构，前者主要包括保险、股票、信贷等市场；而后者主要包括保险、证券、银行等机构，典当行、担保公司、产业投资基金等有可能在未来也属于金融机构。

社会融资规模的定义可以从三个方面来分析：第一，金融机构可以为实体经济在资金运用上提供全部支持，也就是综合运用金融机构的资产，比如外币各项贷款、委托贷款、人民币各项贷款等；第二，金融机构可以为实体经济利用规范的金融工具获得直接融资提供正规金融市场，比如非金融企业股票筹资、银行承兑汇票等；第三，金融机构提供其他融资方式，比如贷款公司贷款、产业基金投资等方式。

（二）社会融资规模的结构

社会融资规模的结构不仅包括流量指标的统计，还包括存量指标的编制，这种编制具有多层次性。根据金融流量指标统计的原理，金融机构存在着很多数据无法获得，并且有些非金融企业的股票和债券数据经常出现重复统计的现象，所以只能编制流量数据。社会融资规模主要包括投资性房地产、保险公司赔偿、信托贷款、委托贷款、企业债券、本外币各项贷款等。

二、货币政策工具对社会融资规模的影响

（一）利率的影响

利率的影响方式主要通过对股票价格和债券价格的影响，从而实现对股票融资和债券融资的影响，这种影响是间接性的。

1.1利率对贷款的影响

利率对贷款的影响是直接的，主要通过其高低变化影响银行贷款。如果贷款利率上升，那么个人和企业从银行贷款的金额就下降，对于那些每月要还贷的购房者有提前还贷的意愿，这样也会导致银行贷款的下降[2]。如果贷款利率下降，这种趋势将呈现相反的方向，所以二者之间是负相关的关系。

1.2利率对股票融资的影响

利率对股票融资的影响主要通过对股票价格的作用，主要方式为不同投资工具收益率的影响、企业借款成本的影响、股票内在价值的影响。第一种方式的主要原理为：如果利率上升，债券收益率会随之增加，债券市场中会流入很多资金，而股票市场的资金都会相应减少，导致股票价格下降，反义亦然。第二种方式的主要原理为：如果利率上升，企业借贷时的利息会加大，这样会降低其利润，所以企业的股票价格会受到影响，随之下降，反之亦然。第三种方式的主要原理为：股票价值和未来现金流存在正比例关系，如果利率上升，未来现金流会下降，股票内在价值也会下降，反之亦然。

1.3利率对债券融资的影响

利率对债券融资的影响主要通过债券价格的影响和企业债券融资成本的影响[3]。从前者来分析，如果利率上升，那么债券价格也会随之下降，但是这种影响的幅度并不是完全一致的，通常来讲，债券价格上升的幅度要比债券价格下降的幅度大。股票价格波动对股票融资也有一定影响，并且这种影响是同向的，如果债券价格上升，企业融资的积极性也会上升，反之亦然。从后者来分析，企业债券的融资利率主要受到银行贷款利率的影响，如果银行利率上升，企业债券融资的利率也会上升，其成本会随之增加，这样就会降低企业债券融资的，反之亦然，所以企业债券融资与银行利率之间存在负相关关系。

（二）存款准备金率的影响

存款准备金主要包括法定和超额存款准备金，其中法定存款准备金是向中央银行缴纳的存款，中央银行只能对法定存款准备金进行决定，所以主要是法定存款准备金对社会融资规模产生影响[4]。

2.1存款准备金率对贷款的影响

如果存款准备金率提高，银行的部分资金会被冻结，这样就会直接影响贷款的难度，个人和企业从银行中贷款金额会随之下降；如果存款准备金率下降，银行的资金流动会更加顺畅，贷款难度会下降，个人和企业从银行中贷款金额会随之增加，所以存款准备金额和贷款之间呈现负相关关系。

2.2贷款准备金率对股票融资的影响

贷款准备金率对股票融资的影响主要通过影响货币供应量来实现，如果存款准备金率上升，货币供应量会随之下降，这样就会导致股票价格下降，从而实现企业股票融资的下降[5]；如果存款准备金率下降，货币供应量会随之上升，股票价格也会随之上升，这样就会导致企业股票融资的上升，所以贷款准备金率与股票融资之间呈现负相关关系。另外一方面，通貨膨胀的变化也是影响企业股票融资的主要手段，通货膨胀主要受到货币供应量的影响，如果货币供应量上升，通货膨胀也会随之上升，这样就会提高企业投资股市的积极性，企业股票价格就会上升，股票融资随之增加，反之亦然。

2.3存款准备金率对债券融资的影响

对债券融资的影响并不像前两种那样，这种影响往往是短期的，并且从实践的角度来分析，存款准备金率的这种影响比股票市场的影响要大。如果存款准备金率上升，那么银行贷款的扩张速度会下降，银行投入的资金也会随之下降，这样就会导致资金数额的降低，影响债券价格。受这种影响，很多中小型银行也会出现资金流动困难的现象，他们为了克服这种困难往往会降低债券价格。如果存款准备金率下降，银行贷款的扩张速度和投入债券市场的资金都会上树，这样就会导致债券价格上升。

（三）公开市场操作的影响

公开市场操作对社会融资规模的影响主要是中央银行的调控，如果要减少金融机构的流动性，中央银行可以采用现券出售、正回购操作、央行票据发行的方式；如果要增加金融机构的流动性，中央银行主要次啊要现券出售和逆回收操作，而央行票据的回收会影响市场的流动性，所以是比较被动的方式。

3.1公开市场操作对贷款的影响

中央银行的公开市场操作对贷款的影响主要是吸收或者投放货币的变化，这样不仅会导致市场中资金数量的改变，而且还会导致其价格受到影响。商业银行的资金收益和可用资金量在这个时候会受到影响，它们的信贷投放变动很大。如果中央银行采用紧缩性货币政策，可用收回商业银行的部分流动性，其可贷资金会减少，影响银行的贷款能力；如果中央银行采用宽松性货币政策，商业银行的流动性会大大注入，银行的贷款能力会提升。

3.2公开市场操作对股票融资的影响

公开市场操作对股票市场的影响主要是通过货币供应量的变化，中央银行影响货币供应量的变化主要是通过回购操作。如果为了增加货币供应量，中央银行可以采用正回购操作，这样就会导致股市中的资金数额加大，股票价格会上升，股票融资规模也会上升；如果为了减少货币供应量，中央银行可以采用逆回购操作，这样就会导致股市资金下降，股票价格也会下跌，股票融资规模会相应减少。

3.3公开市场操作对债券融资的影响

中央银行的公开市场操作对债券融资的影响方式也是利用货币供应量的变化，如果不同期限内央票的发行变化，市场流动性会随之变化，这样就可以利用货币市场来公开操作，债券价格在这个时候可以起到信号的作用，特别是对超短期融资债券影响更大。

结论

通过以上分析可以看出，利率对贷款的影响很大，而对债券融资和股票融资的影响比较小；存款准备金率对周期要求比较大，只适合于短期调控；而中央银行发行的票据对债券融资、股票融资的调控有很大作用，是一种比较好的货币政策工具。

参考文献

[1]李雷.社会融资结构变化对我国货币政策工具的影响及选择研究[D].安徽大学，2014.

[2]吕浩荣.社会融资总量作为货币政策中介目标选择研究[D].天津财经大学，2013.

[3]赵倩.社会融资规模与实体经济运行的相关性分析[D].浙江大学，2014.

[4]余恒涛.社会融资规模作为货币政策中介目标的合理性研究[D].安徽大学，2014.

[5]夏明明.社会融资规模作为货币政策中间目标的有效性分析[J]. 现代经济信息，2014，09：7-9.