煤炭企业并购风险关键影响因素与对策研究＊

黄国良 郭道燕 朱学顶

（中国矿业大学管理学院，江苏省徐州市，221116）

并购风险防范问题已成为煤炭企业持续健康发展的关键问题。目前，学术界在企业并购动因和绩效等方面已经积累了较为丰富的研究成果，但在并购风险方面的研究文献较少，特别是结合煤炭行业实际探讨并购风险的文献更少，难以指导日趋复杂的煤炭企业并购行为。本文从煤炭企业角度，系统分析煤炭企业并购风险影响因素，识别煤炭企业并购风险关键影响因素，并提出防范对策，以更好指导煤炭企业并购决策，降低煤炭企业并购风险。

1 煤炭企业并购风险影响因素分析

并购风险影响因素分析是并购风险管理的基本问题，现有文献一般从企业并购流程角度探索并购风险的影响因素，这对并购过程风险防范有较强指

1.1 并购环境维度

并购环境的剧烈变化显然会给企业的并购活动带来大量的不确定性影响，若企业无法适应并购环境变化的不确定性，必将导致并购风险的产生。并购环境对并购风险影响主要表现为宏观经济发展状况、政府目标和政府行政干预情况、国家产业政策、行业生命周期理和并购双方产业关联度强弱等方面。结合我国煤炭行业并购实际情况，影响煤炭企业并购风险的环境因素主要包括宏观经济发展状况、政府行政干预情况、国家产业政策、并购双方的产业关联情况和目标企业所处行业状况5个方面。

1.2 并购企业维度

并购企业作为并购行为的主导者，其发展战略和自身实力对并购风险影响非常大。已有文献表明，企业并购战略是并购风险的首要影响因素，并购企业的财务实力决定并购资金能否及时筹集，并购企业人力资源状况将影响并购能否及时推进和有效整合，并购企业产能利用情况决定并购企业的竞争实力，特别是煤炭企业作为资源型企业，其产能利用情况在一定程度决定煤炭企业的整体实力。因此，并购企业维度影响并购风险的主要因素包括并购战略、并购企业财务状况、并购企业人力资源状况、并购企业拥有煤炭资源状况和并购企业产能利用情况5个方面。

1.3 目标企业维度

在企业并购时，目标企业的能力尤为重要，其经营运行状况的健康程度影响着并购后企业的成长。与并购企业维度类似，目标企业的财务状况、人力资源状况和产能利用状况也会影响并购风险。另外，煤炭企业作为重污染行业，其环境治理情况受到高度关注，目标企业环境治理的结果必然会影响并购风险；目标企业研发能力是保障安全、高效生产的重要保障，也会对并购风险产生影响。因此，目标企业维度影响并购风险的主要因素包括目标企业财务并购、目标企业人力资源并购、目标企业环境治理情况、目标企业产能利用状况和目标企业研发状况5个方面。

1.4 交易整合维度

企业并购的交易阶段是并购成功的重要保证，并购后整合更是价值创造的来源。一次成功的并购除了要考虑并购环境、并购企业和目标企业带来的并购风险，更要考虑并购的交易环节和并购之后的整合情况。已有研究表明，并购支付价格的高低会影响并购企业未来的收益，是企业并购的一个重要影响因素；并购整合过程面临的企业文化冲突、组织管理冲突和人力资源冲突等往往会影响并购后的运作效率和价值创造能力，即并购整合情况是并购风险的一个重要影响因素。因此，交易整合维度影响并购风险的主要因素包括并购价格公允情况和并购整合情况2个方面。

纵上分析，煤炭企业并购风险影响因素主要包括宏观经济发展状况、政府行政干预情况、国家产业政策、并购双方的产业关联情况、目标企业所处行业状况、并购战略、并购企业财务状况、并购企业人力资源状况、并购企业拥有煤炭资源状况、并购企业产能利用情况、目标企业财务状况、目标企业人力资源状况、目标企业环境治理情况、目标企业产能利用状况、目标企业研发状况、并购价格公允情况和并购整合情况17个影响因素。

2 煤炭企业并购风险关键影响因素识别

在对煤炭企业并购风险影响因素分析的基础上，为识别煤炭企业并购风险关键影响因素，本文采取调查问卷（调查了17位行业内专家）和层次分析法确定17个影响因素的权重，依据权重的大小识别煤炭企业并购风险的关键影响因素。

2.1 建立层次结构模型

层次结构模型见图1。

图1 并购风险影响因素层次结构图

2.2 构造判断矩阵

考虑到煤炭企业并购风险影响因素较多、层次结构模型复杂，仅以1号调查问卷为例，说明并购风险影响因素判断矩阵构建情况。

2.3 计算特征向量并进行一致性检验

将向量进行归一化，得特征向量W＝（0.22，0.25，0.42，0.11）T。

计算并购风险影响因素的向量

计算并购风险影响因素的最大特征值λmax：

2.4 确定权重

同理，可以计算出其他问卷判断矩阵的特征向量，解得权重，并进行一致性检验。最终分别得到17份问卷的权重，运用加权平均确定煤炭企业并购风险影响因素权重，见表1。

计算并购风险影响因素判断矩阵的一致性比率

表1 煤炭企业并购风险影响因素权重

表1表明，宏观经济发展状况、政府行政干预情况、国家产业政策、并购战略与企业战略配比情况、并购企业产能利用情况、目标企业环境治理情况、并购价格公允情况和并购整合情况8项因素的权重值均超过了0.060，对并购风险的影响程度较大。因此，煤炭企业并购风险关键影响因素主要有宏观宏观经济发展状况、政府行政干预情况、国家产业政策、并购战略与企业战略配比情况、并购企业产能利用情况、目标企业环境治理情况、并购价格公允情况和并购整合情况8个方面。

3 煤炭企业并购风险防范对策建议

3.1 关注宏观经济发展，选择合适并购时期

一是合理预测宏观环境，关注上下游产业的经济状况、国家的经济调节政策和国际经济发展状况。二是选择合适并购时期，如果煤炭企业目的在于较低的并购价格，则可以在经济低迷时期进行并购；如果是为了在短期内整合并购企业，实现企业规模的扩大，则企业可以在经济发展时期实施并购活动。

3.2 加强与政府沟通，降低政府干预带来的风险

政府作为公共利益的代表者，在煤炭企业并购过程中，其不仅要考虑本地区的经济发展水平，还要兼顾社会的稳定、人们的充分就业等，从而会损害到企业利益。因此煤炭企业在并购活动时，应积极加强与政府沟通，并针对政府的具体干预情况，采取相应的应对策略。同时向政府传递自身对地方发展重要性的信号，积极争取并购活动中的主导地位。

3.3 积极解读国家产业政策

政府部门出台的相关产业并购政策，可能会使煤炭企业获得优惠，也可能会使煤炭企业遭受损失。煤炭企业需要时刻关注国家的产业政策并积极解读其内容。具体包含以下措施：一是增强企业内部人员的法律意识，尤其是参与并购人员的法律意识；二是聘请注册会计师、律师、熟悉国家产业政策的投资机构等中介机构参与企业的并购活动，寻找出对自身并购最有利的产业政策。

3.4 保证并购战略和企业自身各方面能力配比

一是对市场环境进行深入调研，企业在制定并购战略、选择目标企业之前要认真进行SWOT分析，选择与企业自身的内外部环境相匹配的并购战略；二是对并购战略方案进行充分论证，了解并购双方的企业运行状况，评估并购方案实施的可行性；三是保证企业的并购战略与企业的技术、人才、运营模式和文化等相契合。

3.5 关注目标企业环境治理情况，着力降低环境风险

为了清晰认识目标企业的环境治理情况并对其加以改善，煤炭企业可以采取以下措施降低环境风险：一是进行深入调查，全面了解目标企业的环境治理信息；二是通过签订契约，约定目标企业的环境治理水平。

3.6 采取措施以提高产能利用率

煤炭企业可以采取以下措施提高产能利用率：一是加大技术研发，以顾客的需求为导向，努力推出新产品；二是加大营销力度、提高市场需求；三是集中优势资源、处理不必要的资产。

3.7 采取合适价值评估方法

煤炭企业首先需要全面收集信息以提高信息质量，减少由于信息不对称造成的对目标企业价值评估的失误。一般而言，企业价值评估方法包括资产价值基础法、贴现现金流量法、股利法和收益法等，企业应根据实际情况选择合适的评估方法来提高评估准确程度。在此基础上，企业应考虑到并购市场上的供需状况、并购双方的讨价还价能力等，并结合自身的融资能力和并购支付方式，制定出并购价格的上限，并以对方的底价作为下线，实际谈判过程中，在价格区间内与目标企业讨价还价。

3.8 积极整合企业各种资源

产业整合方面，并购企业应将核心产业进行组合再造，剥离不相关、弱势产业；人力资源整合方面，应在职位安排方面、薪酬待遇方面和员工交流方面注重进行人性化整合；文化整合方面，应结合并购后企业的长期目标和并购双方的自身文化，形成符合自身情况的鲜明文化，并体现在规章制度中；同时组织各种活动向员工传递企业文化，形成共同的价值观。

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