双重重压下六国化工盈利能力分析及突围之路探析

李 华 周建龙 焦禾苗 胡 成 许晓芳

一、引言

目前中国化工行业正面临价格和成本的双重重压，企业盈利能力不容乐观。2013年7月2日六国化工（600470）发布2013年半年度业绩预减公告，将盈利减少的原因主要归结于两个方面:一方面自2012年下半年以来，由于以印度为代表的主要化肥进口国因化肥需求量明显减少，化肥市场供过于求，市场持续低迷，销量减少，价格下降造成的；另一方面化肥生产成本继续走高，如磷矿石、天然气、硫磺、成品油、全行业人力成本和环保成本等价格在高位运行或呈上升趋势。［1］中商情报网中化工行业研究报告表明的情况更加严重，我国化学工业中的化肥、氯碱、电石、甲醇、聚醚多元醇和有机硅等子行业产能严重过剩，2012年平均开工率仅为55%～75%。尽管如此，由于过去3年的高投入，过剩行业仍在扩大产能，附加值偏低的基础化工及肥料产业的营业收入在化工产业结构中的占比不降反升，由35%左右提高到38%，同质化产品市场竞争激烈，产业结构极不合理。［2］

通过六国化工财务报表数据的深入挖掘，本文将发现更多、更深层次的企业内部问题，希望能帮助其顺利突围。基于安徽六国化工股份有限公司2008年至2012年的财务报表及其附注数据，文章对六国化工的盈利状况进行趋势分析，重点运用杜邦体系分析法探究六国化工股份有限公司近年来的经营成果，发现其销售利润率、各项资产的使用效率、融资方面存在的一些问题，为管理层和财务报告使用者提供一定的建议。

二、盈利能力分析的重要性及主要方法

盈利能力是指企业获取利润的能力，也称为企业的资金或资本增值能力。［3］企业是以盈利为目的而成立的组织，有盈利才能更好的生存和发展下去，才能为其所有者带来经济价值。每个企业都希望运用其所拥有的生产要素实现利润的最大化。全球金融危机使企业的盈利能力变得脆弱，企业盈利能力越来越成为相关利益者关注的重点，这也使得企业经营者越来越重视公司的经营业绩。它既是对过去已发生经营结果的总结，也是预测未来企业盈利状况的依据，在企业的财务管理中起着承上启下的作用。因此，无论是作为经营者还是投资者、债权人都需要对企业的盈利能力进行分析和评价。对于企业经营者而言，通过有效的盈利能力分析，较准确地评价企业经营业绩等内容，揭示企业在经营过程中存在的一些矛盾和问题，提出切实可行的改进措施，进一步提高企业的盈利水平；对于投资者而言，通过对盈利能力的分析和评价可以清楚的了解企业资本使用和投资报酬等情况，以及企业未来发展前景，从而帮助其判断投资风险，使其能够做出正确的投资决策，是否应进行投资；对于债权人而言，通过对盈利能力和现金流的分析评价可以清楚的了解企业偿还债务本息的能力，决定是否贷资或收回到期债务，尤其是长期债务，更依赖于企业的盈利能力，实质是债权人通过提供资金参与企业剩余价值的分配。［4］

盈利能力分析方法中有一种非常有用的综合分析方法，即杜邦体系分析法。杜邦分析法可用来评价公司盈利能力和股东权益回报水平，是从财务角度评价企业业绩的一种经典方法，它根据各个财务比率指标之间的内在联系，建立财务比率分析的综合模型，来综合地分析和评价企业财务状况和经营业绩。由于该分析方法是由美国杜邦公司最先采用的，故称为杜邦分析法。其基本思想是将企业权益报酬率这一核心指标分解为销售净利率、总资产周转率和权益乘数的乘积，运用数学分析的方法将反映企业盈利能力、营运能力和偿债能力的财务指标有机地结合起来，列成数学等式形式，指标间环环相扣，形成一个完整清晰的财务指标体系，综合反映企业的经营业绩。［5－6］通过对杜邦体系中各财务指标的层层分析，可以探讨企业各种产品获利能力、各项资产的使用效率、扩大销售及成本控制的方法和企业负债经营的程度，使得对财务指标的分析更深入、更能反映出指标变化的具体原因且更具实用性，让债权人、股东等报表使用者对企业的经营和盈利状况了解的更全面，同时满足经营者运用财务指标对企业经营业绩评价的需求，可以在指标异常的时候及时查明原因，保证企业正常可持续经营。

三、安徽六国化工股份有限公司简介与盈利能力分析

（一）公司简介

安徽六国化工股份有限公司（证券代码600470）是国家重点发展的国有大型磷复肥生产骨干企业，是我国重要的磷复肥生产基地。公司本部坐落在中国古铜都——安徽省铜陵市，是国家重要的化学工业基地，拥有全国第二大硫铁矿山，总储量达2.1亿吨，也是全国最大的硫酸生产基地。公司主要从事磷矿采选，磷复肥、精细磷化工、合成氨和甲醇等生产与销售，2012年总资产64亿元，销售收入近60亿元。公司现有1个本部、6个子公司。公司还是国内磷铵生产企业最先集“中国驰名商标”、“中国名牌”、“产品质量国家免检”三大国家级荣誉于一身的企业，并荣获“全国模范劳动关系和谐企业”称号。公司拥有一座国家人事部批准设立的博士后科研工作站和一座省人社厅认定的“丁宏锁技能大师工作室”。

（二）公司经营业绩盈利能力内部分析

近期，六国化工盈利能力欠佳，因此文章重点分析六国化工盈利能力各项财务指标，并进行趋势对比分析，为经营者与投资者进行决策提供依据。评价一个公司的获利能力的指标主要包含权益净利率等在内的指标。下面是对各项具体指标的详细分析。

表1 六国化工业绩相关指标（单位：百万）

从表1可以发现，2008年至2012年六国化工权益报酬率不高，且呈下降趋势，按杜邦体系分析得出以下三个主要原因。

第一，销售毛利率与化肥行业前十大企业相比明显偏低，［7］经营风险较大，容易受外部环境影响，金融危机和2012年以来低迷的市场使其销售毛利率和销售净利率下降幅度较大。维赛特财经对六国化工经营分析中发现，产品品种在营业收入比重中排名第二（26.53%）的磷酸二铵的销售毛利率只有4.66%；销售毛利率23.53%的尿素占营业收入比重只有2.52%，在营业收入比重中排名第六；销售毛利率为-7.67%磷酸一铵的营业收入比重为4.13%,排名第五。由此可见，产品结构不尽合理，营业收入中销售毛利率较低的产品占了较大比例，而营业收入中销售毛利率较高的产品占了较小比例。由于劳动保护法的实施和通货膨胀因素影响，人工工资上涨较快，从2010年的565万元上升至2012年的1708万元，上升了三倍多。

第二，总资产周转率下降，在建项目大部份没有完工，其中一些项目盈利能力较差。从六国化工的会计报表附注和表1中可以发现，公司投资14,000万元进行5万吨/年工业级湿法磷酸净化装置和3万吨/年工业磷酸一铵装置项目、4,500万元磷酸升级改造项目、119,900万元进行24万吨磷酸二铵工程、9,286.62万元进行20万吨硫磷铵项目，总投资147,686.62万元，使公司的总资产规模增长较快，总资产周转率下降。目前，除20万吨硫磷铵项目建成完工外，其他项目尚未完工，尚需大量资金投入，且在建的磷酸一铵、磷酸二铵销售毛利率也不是很好，因此，公司固定资产投资决策尚待改进，应加强相关内部控制，通过对投资方案的可行性研究，控制投资项目的风险，促进投资收益提升和保证投入资金按时收回。

第三，权益乘数有上升趋势，财务风险较大。从表1可以发现，从权益乘数有上升趋势，意味着公司资产负债率在上升。2010年六国化工并购江西六国后,公司管理费用和财务费用均大幅上升,分别较2011年增长109%和327%。由于公司近几年投资了多个项目，导致公司负债增多，财务费用攀升很快，从2010年的516万元上升至2012年的6192万元，上升了十倍多，而公司的盈利能力呈下降趋势，2012年公司净利润没有利息高，大部分的收益用来付利息，财务风险较大。

四、双重重压下安徽六国化工股份有限公司突围之路探析

面临价格、成本双重重压及行业产能严重过剩的情况，中国的肥料行业按市场化原则开始史无前例地整合和洗牌，以结构升级、淘汰落后产能为突破口，大力推动行业内兼并重组，这是市场竞争的必然结果。面对行情大起大落、品牌满天飞、竞争白热化、假冒伪劣横冲直撞、众多厂商惨淡经营、并购此起彼伏［2］，六国化工将如何在 “乱市”之下立足发展呢？我们认为应采取如下措施。

1.优化产品结构拓展经营范围。全球金融危机及化肥行业产能快速扩张导致产能严重过剩，利润率下降。六国化工主打产品之一的磷酸二铵盈利能力只有4.66%；还有三个产品不但不盈利反而亏损，如碳铵、甲醇、磷酸一铵。因此，六国化工应果断对产品进行重新定位，对产品结构进行调整，扩大生产盈利水平高的产品，如尿素、液氨、复合肥等，砍掉不盈利的产品。同时，六国化工积极拓宽经营范围，年产2万吨湿法精制食品级磷酸项目2013初投产，产品开始批量投放市场，达产后可为公司每年增加业绩2400万元。电池级磷酸富铁及磷酸铁锂项目样品也已研制出来，有望年内批量生产，达产后，年均可实现销售收入46780万元，利润10649.36万元。湿法磷酸项目以及磷酸铁锂项目将使六国化工从单一的磷肥料公司发展成为拥有技术优势的精细磷化工公司，其盈利能力和竞争力将获得飞跃。预计达产后可为公司每年增加业绩约1亿多元。

2.加大技术革新力度，促进盈利能力提升。科技进步能促进企业产品质量和效益提高，并能有效降低成本的作用，因此，六国化工应坚持走引进消化吸收与自主开发相结合之路，加快技术研发和升级。如六国化工引进中国科学院合肥物质科学研究所专利技术，发布新型控失肥产品“六国网”系列，通过向普通肥料添加控失剂活化增效剂解决肥料养分流失问题，化肥利用率普遍提高18%以上,且生产工艺简单，无需改造产线，可根据市场需求随时增扩产量。该产品市场价格约高出普通产品200元/吨，其中控失剂成本约50元/吨，毛利率较传统产品有所较大提升。［8］公司还拥有 “外环流氨化反应器生产磷酸二铵”、“二水磷酸工艺技术研究”、“低品位、高杂质磷矿应用”、“2万吨/年食品级磷酸工业化示范工程”等数十项国际国内领先的核心技术。目前，市场对固能肥料需求量较大，因其既能保证作物增产又可切实改善农产品风味，是一个颇具竞争力的产品，［9］六国化工可进行引进或研发。公司拥有大学以上学历的员工241名，中高级专业技术职务员工144名，应充分调动他们的聪明才智，可定期要求他们提出技术改造计划和成本节约计划等科技活动，开展项目申报和评审工作，并对其中好的项目予以立项资助，促进产品升级换代，按计划表审查计划完成情况和经济效益，并对完成较好的项目予以相应奖励。公司依靠“数据化、表格化、模版化、规范化和职业化”进行了精细化成本管理，但更应通过科技进步从源头上降低成本提高利润率。

3.树立品牌战略，优化营销模式，坚持客户至上的服务原则，促进盈利能力提升。在化肥假冒伪劣产品满天飞的情况下，消费者更注重通过品牌识别避免上当受骗。公司的“六国”、“施大壮”品牌为国内知名品牌，应尽力在区域市场做到前三名，加强品牌保护，标注防伪标识，保证产品质量，服务上门，提醒消费者认准品牌购买，将有利于促进产品销售。六国化工应公司应坚持客户至上的服务原则，不断改进营销模式，尽量做到“顶天立地”，即上接一手原料，向下直销到门店和终端，通过全面推行“驻点直销”模式，缩短环节，迅速地打开了市场。近年来，公司以“市场终端下沉，建设片村网点”为中心连续多年完善网点和终端市场网络建设，使网点数量大幅增加，网点质量明显提高。现公司终端销售网点数量2万多个，“驻点直销”市场网络已经覆盖全国29个省区、约1000余个县市，直销点数量达到650多个，使公司拓展市场的速度明显加快和市场控制能力进一步增强，为公司的快速发展打下了坚实的基础，确保了公司规模快速扩张基础上的产销平衡。公司营业收入从2010年的2,734百万元上升至2012年的5,943百万元，上升了两倍多，并确保了销售货款的及时回笼，有效地防范和化解了坏账损失。但随着公司产能的扩大和产业产能的过剩，公司还应进一步加强品牌和营销的管理。

4.持续优化资本结构，合理利用财务杠杆，化解财务风险。市场低迷、竞争白热化导致中国的肥料行业开始史无前例地整合和洗牌。六国化工可以通过收购、兼并、控股、重组迅速扩大规模，完善和丰富产品结构和网络渠道，但也应注意其中的风险。公司近几年投资、并购了多个项目，导致公司负债增多，资产负债率由2010年的32.89%上升至2012年的61.38%，财务费用攀升很快，从2010年的516万元上升至2012年的6192万元，对企业净利润产生了不小的影响。公司应继续采取降本增效措施,尤其狠抓管理,预期管理费用、财务费用等将有明显降低。一般来说，经营状况较好时，可以多利用负债的财务杠杆正面效应创造更多的盈利，而外界经营环境不佳时，应减少负债避免的财务杠杆负面效应增加财务风险。公司可请大股东追加投资，或引入战略投资者增加股权资金，或年终时以股票的形式发放一部分年终奖使更多的资金留在企业用于发展，或建立内部结算中心，调剂母公司和六个子公司的资金余缺等问题，可增加股权资本，减少财务费用，优化资本结构，有利于公司的价值增值和可持续发展。

总之，六国化工应注重可持续发展,立足企业使命,同时完善农肥和精细化工产业两个领域。公司还应坚持资本经营与产业经营并举,大力发展主导产业,加大技术革新力度，重点培育优势产业,以品牌营销、渠道营销、差异化营销的营销创新战略巩固和提升效益，以采取有限差异化下的低成本战略有效降低运营成本，始终是公司坚持不懈的基础性经营策略,努力将公司打造成为具有行业竞争力的农肥和精细化工产业化领军企业。

[1]六国化工官网[EB/OL].http://www.liuguo.com/index.php?nn=main.2013-06-28.

[2]中商情报网.中国肥料行业开始洗牌 中小企业应正确定位[EB/OL].http://www.askci.com/news/201308/16/161172499830.shtml,2013-08-16.

[3]张先治.财务分析[M].辽宁：东北财经大学出版社，2007.[4]孙福明.财务报表分析[M].北京:清华大学出版社,2010.

[5]财政部统计评价司.企业效绩评价工作指南[M].北京:经济科学出版社,2002.

[6]宋常.财务分析学[M].北京：中国人民出版社，2007.

[7]瑞石集团行业分析.化肥行业标杆企业研究[EB/OL].http://wenku.baidu.com/link?url=KAp8bBExShXhmRAGu5Ea6rII6 KGQ4j71cCFIAsPmNtFQHmPDvmF1VSfHkSqq1a0_JX6ZXH 1MaqqxiYLmmJj2wbU9vfjbOFF9KoojSOPSb7Am,2014-01-01.

[8]证券时报网.六国化工(600470)推出新型控失肥产品[EB/OL].http;//stock.10jqka.com.cn/20131112/c562242271.shtml,2013-11-29.

[9]中国化肥网.固能肥料不断制造惊喜［EB/OL］.http://www.huafei168.com/news/1211499.html.2013-09-25.