优先股不是蓝色小药丸

凯恩斯

为稳定股市，管理层推出优先股制度。优先股意见稿出台后，银行、石油石化等蓝筹股出现了上涨。甚至有分析师大呼：蓝筹股的牛市来了。

其逻辑是目前银行对于资金的需求强烈，但是考虑到再融资对二级市场的冲击，一直无法实施。

优先股的好处是在不增加二级市场的流通股数量的情况下，企业可以再融资，从而减少大股东减持对股价的影响。优先股制度的推出，让银行有了再融资的希望。

沪指成分中，银行股占了三分之一的权重，因此很多人认为优先股会让银行股大涨，从而出现大牛市行情。但笔者认为这要从银行股是否存在严重低估，是否值得投资谈起。

现在二级市场银行股的确非常便宜，银行股早已进入“破净（PB）”时代。四大国有银行均破净，甚至包括股份制银行里经营最好的兴业银行。银行股的正常年份合理市净率（PB）是1.5-2.0倍，中国的银行股跌破净资产（PB=1），是否可以投资了呢？未必。

目前银行的不良贷款还在扩大。数据统计显示，已披露年报的12家银行中，截至2013年底，不良贷款的核销及转出共计1021亿元，较去年增加了688亿元。

其中，五大行共计646.97亿元，较去年增加397.34亿元，同比增长159%。股份制银行中，民生银行不良贷款处置力度最大，共计113.52亿元，较去年增加90.69亿元，同比增长近400%。

而银行能承受的不良贷款上升空间很有限。如果一家资产规模余10万亿的银行，不良率从1%上升到2%，需要计提的拨备就高达千亿元。而且不良贷款指标本身是滞后性的，没有真实反映资产质量，所以未来银行的资产质量仍然有可能继续下降。

IMF甚至警告称，鉴于中国银行业不良贷款已经积累到危险水平，如果不加强信贷监管，中国将面临爆发金融危机的风险，这会导致中国经济直线下滑，并给全球经济造成伤害。

中国政府现已经开始加强对影子银行的监控，当前的金融问题已经严重到需要采取更有力的措施控制借贷。而严控借贷则意味着中国经济增速会低于当前预期。

盛宴总有结束的时候，最终一定会有人买单。本届政府正在为4万亿经济刺激政策买单。4万亿刺激政策有两个后果：产能过剩、不良债务上升。

中国生产了全世界水泥、钢铁产量的70%，两个行业出现了严重的产能过剩，近期钢材期货价格跌到了十年前。在产能消化完之前，钢铁、水泥、地产、建材相关的上市公司盈利难有好转，而沪市基本都是这样的公司。一些人所言的蓝筹股大牛市能出现？

不良债务则直接与房地产相关。在经济高速增长时期，企业大量借贷，地方政府借债投资基础设施。一旦经济刺激措施退出，地方政府投资的基础设施长期没有回报，土地卖不出去，就会形成地方债违约。过去几年银行发行了大量的与房地产和矿产信托，2014年初爆出的中诚信托违约仅仅是几万亿信托违约的冰山一角。

笔者认为，地方政府以及企业的债务违约高峰期还远远没有到来。在这种情况下，推出优先股让银行再融资，只能缓解银行的资金需求，而不能解决企业的债务违约，所以银行股风险犹存。

在这种情况下，怎会出现蓝筹股的大牛市？endprint