牛市三段论：大胆的预判（之二）

胡语文

在1932年道琼斯指数跌到40.60点时，格雷厄姆未曾想到这是美股未来一百年的历史最低点。置身1987年大股灾，当道琼斯跌破1617点，彼得·林奇也没想到指数会在11年之后站上万点大关。但市场的转折点注定会通过历史的车轮来刻印，股市各方的着力表现亦会让后人铭记。技术分析的判断告诉我们，1849点很可能是未来较长一段时间的历史性大底，新一轮牛市正酝酿出现。

1、 从2013年7月26日至2013年9月13日，沪指连续走出8周阳线，反映短期市场已经具备走强的内生动力。

2、 从月线角度来看，2009年a8月份以来形成的下降轨道线与过去20年形成的中轴线2000点轨道线正好构筑了一个大型的三角形整理形态，目前指数正处于三角形整理的末端，随时可能选择方向，笔者认为市场选择向上的可能性更大。尽管，也不排除短期可能向下假突破。

3、 从季度线来看，从2008年10月的1664点到2013年6月的1849点，指数已经运行19个季度，而19这个数字往往被看成是A股重要的时间周期。

根据金学伟先生的研究发现，中国股市有一个19个月的基本周期单位（N个周期组合则为19的整倍数）。根据周期可无限扩大的定理，笔者可以把2个以上的周期单位合而为一。如此就变得非常简单，以1999年5月为起点，到2005年9月，为76个月，刚好是4个19月周期的组合。以1994年7月325点为起点，到2005年8月，为133个月，是7个19月周期的组合。

从2008年10月的1664点到2013年6月份1849点，之间跨度正好19个季度，即19×3=57个月，符合A股以19个月为基准的周期律。如果从2005年8月，到2013年6月，为95个月，亦是19月的5倍。由此说明，1849点很可能是个非常关键的底部区域，至少与1664点所形成的底部存在周期共性。

4、美国QE退出信号与“中国钱荒”等极端事件的冲击，是A股市场见大底的催化剂。

1849点的见底，既有“中国钱荒”这一极端事件的冲击，亦有美国QE退出带来的心理压力的影响，可以说1849点的出现是市场正常运行下的必然结果与和偶然事件的共同体现。

自2013年年初以来，在各类宏观政策的综合治理和监管机构的积极推进下，市场各方对中国经济经济转型的必要性已经达成共识；随着18届3中全会带来的中国政治经济改革红利的释放暨中国六大改革措施的酝酿出台，中国股市具备新牛市行情的基本面支持。这是中国A股出现长周期牛市的充分条件。

短期经济稳增长和各项经济数据的回升为牛市启动提供了市场预期回暖的前提条件。蓝筹股估值便宜是市场走牛的必要条件，盈利增速回归常数是牛市形成的充分必要条件。

因此，笔者认为，1849点或是未来10年的历史大底，笔者正站在新一轮牛市的起点。

从历史的演进及市场行情的发展空间来展望，笔者认为，未来10年之内上证A股上万点是可以实现的。

1、一个假设：上证综合指数上涨代表中国经济增长，主板市场发行与退市机制健康运行；

2、二个前提：估值面：市盈率从目前10倍，回到市场估值中轨位置20倍是大概率使然；盈利面：GDP每年7%增长，上市公司作为中国经济增长的最优代表，业绩每年增长至少7%，未来10年整体业绩实现翻倍是大概率事件。

截至2014年4月13日，上证综指的PE（TTM）仅9.4倍，市净率仅1.3倍，大盘指数估值仍处于历史最低区域。有分析表明，中国股市对美国股市的相对估值已达到历史低点，类似2005年6月A股历史性底部的估值。

如果市场情绪好转，市场估值回到均值是可能的，即市盈率回到20倍，在正常的市场环境下，估值翻倍很容易；同时，即使未来10年内GDP每年保持7%的增长，作为国民经济的优秀代表，上市公司整体盈利亦至少保持7%的平均增速，市场整体盈利在10年内翻一番亦很正常。在盈利和估值都翻番的情况下，如果没有大规模扩容，主板市值翻两番是可以实现的。即指数从2000点涨至8000点是可以预期的。在这种逻辑下，如果上市公司10年平均盈利超7%，市场情绪更为乐观一些，市盈率超过20倍，则指数上万点亦有可能。

3、对A股主板而言，对一些低估值蓝筹股而言，实现10倍涨幅亦有可能。

A股市场整体估值低，在经济加快复苏过程中，企业盈利增速亦会加快上行，按照经济增速7%的预测来估算，上市公司平均利润规模在未来10年翻一番是非常有可能的。同时，在牛市乐观氛围下，市场情绪推升下，估值上升到30倍市盈率亦有可能。很多蓝筹股从目前的6-7倍回升到30倍，光估值上的增长就可能有4-5倍，因此，估值与盈利相乘（5×2）所带来股价10倍收益并不是不可能。因此，笔者认为在一些业绩增长较为稳定的蓝筹股企业身上，可以获得10年10倍的收益。当然，现阶段蓝筹股估值如果能够进一步便宜或未来盈利增速超过市场平均水平的话，那么，笔者长期投资的回报率将会更高。

4、从资金供给的角度来看，笔者既要看到A股长期发展的计划，多层次市场建设的长远规划对估值的影响，同时也要看到人民币国际化带来的国际资本流入。按照监管层最近的表态来看，未来放开QFII和QDII的额度限制是可以实现的。随着人民币逐渐成为国际硬通货，国际资本投资人民币资产的需求将大幅上升，则将会为A股带来意想不到的资金供给。这也将为人民币货币发行权提供了全球影响。从这个角度而言，投资者需要“风物长宜放眼量”。

回顾过去25年，笔者的统计表明，平均房价上涨了9倍，黄金上涨了5倍，上证综指上涨了21.9倍，但人民币对内贬值了68%。如果投资者能够长期持有以上证50指数ETF为基础的投资标的物，将它当作房子一样持有，这样不仅能够跑赢通胀，也能够跑赢一切实物资产，因此，投资A股实现10年10倍的梦想应该不难。

笔者坚信，2014年的中国股市将是未来5年的最佳投资点。在市场多数人仍没有深刻领悟当前经济政策的时候，在市场仍然弥漫经济危机论调的时候，趁着市场还没有转变牛市思维之前，提前布局，这是投资者应有的大局观。