我国房产业上市公司基于EVA指标并购绩效的研究

陈军

摘要：对于并购重组一直是学者热衷研究的一个主题，本文虽然也是研究并购绩效，但视角却只放在了房地产行业，并用EVA指标来研究并购后并购公司的长短期绩效。短期绩效大多数学者的结论一致，而对于长期绩效则争论较多，所以文章在只选定一个行业的情况下得出：房产业并购后公司的长期绩效不如短期好，价值增值的公司比价值减少的公司的比例要小很多。

关键词：EVA；并购绩效

当今时代，并购重组大事件频发，并购重组作为资本市场实现资源优化配置的一种重要手段，是资本市场的永恒主题。继2010年中国房产业并购案例的井喷式增长之后，2011年上半年，房地产行业并购案例达57起，同比增加27起，占据并购市场诸多行业之首。在宏观调控政策趋于严厉，市场竞争不断加剧的双重背景下，并购整合已成为地产企业突破融资困境、拓展市场份额的一条便捷通道。本文则基于EVA视角研究房地产业上市公司并购绩效。

第1章 理论介绍

EVA表示从税后净经营利润中扣除股权与所有资金成本后的差额，是公司资本收益与资本成本之差。EVA结果表明：如果EVA>0，说明公司在当期真正为股东创造了价值；EVA<0，表明公司减少了股东价值。经调整后的EVA计算公式如下：

EVA=税后净营业利润一资本总额x加权平均资本成本

其中：税后净营业利润=税后净利润+利息费用+少数股东损益

资本总额=普通股权益+少数股东权益+短期借款+长期借款+一年内到期的长期借款+递延税项贷方余额+各种准备金

加权平均资本成本=（债务资本/资本总额）债务资本成本（1一所得税率）+（权益资本/资本总额）权益资本成本

第2章 房产业上市公司基于EVA指标绩效的实证分析

2.1研究假设

假说1：并购行为有助于提高上市公司短期绩效；假说2：并购行为对长期绩效的影响不如短期明显假说3：不同并购类型对公司的并购绩效具有差异性。

2.2样本的选择

对于样本数据，我选取了地产业2006年至2010年五年的合并数据，研究期间为其并购前一年至并購后三年，数据选取标准：（1）至少距离并购发生日上市一年的上市公司；（2）在考查期内有完整的年度财务数据；（3）在研究期间这些公司没有被特别处理；（4）大股东变更的事件予以剔除；（5）并购公告发布以后，只取已经完成了的并购；（6）并购企业没有退市；（7）样本期存在重复并购时，选取最后一次并购作为样本

本文研究中用的并购资料及上市公司的财务数据来源于万得数据库和国泰安数据库。经过筛选最后得到167个并购案例，86个样本公司，在满足（1）-（5）的条件后06至10年房地产公司并购成功的案例，其中54例混合并购，113例横向并购，混合并购占总体并购的32.34%，横向并购占67.66%；在剔除掉重复并购后得到样本公司86个，其中混合占39.54%，横向并购公司占60.46%，从这个图中可看出房产行业更偏向于横向并购，同时混合并购数量也在快速增长，而从总体上看，房产业这几年在迅速扩张。

2.3实证结果分析

本文在计算EVA过程中，负债的资本成本率是银行1年、1-3年、3-5年及5年以上贷款利率的算术平均值，因为我国的负债主要以银行贷款为主，而外国大多以债券为主。在计算权益资本成本时，文章采用的资本资产定价模型，其中Rf是以一年期的银行存款利率为准，溢价率有的学者以6.38%为准，而有的学者以6%为准，文章则选用6%，因为这是很多学者统计出来的我国资本市场总体的溢价率。而β是按周收益率将个股与大盘回归得到。根据前面所提到的公式计算得出样本公司的EVA值。

样本公司EVA正负值统计：

样本公司考察期内EVA值纵向比较

并购当年及并购后一年，横向并购的△EVA>0样本公司占全样本公司的比例都超过了50%，且横向并购当年平均△EVA0为70，652，661，并后一年△EVA1为23，914，252故横向并购后并购公司的短期绩效是显著，而混合并购的效果并没有横向并购的显著，虽然并购当年EVA值增加的公司只占总体样本的47.06%，但平均△EVA0却为正值，总体来说，房产业并购的短期绩效是比较好的。这说明房产业公司在实施并购后公司短期内整体价值的确有所增加，这与其他学者以前的实证研究结果也是一致的。

并购后的第二年和第三年，横向并购△EVA>0的样本公司的比例都出现了明显下降，长期绩效并不如预期的好，由于整合中的各类问题，并购后的长期内并不能显著给公司带来价值增值，同样的混合并购的情况也不容乐观，△EVA2>0、△EVA3的样本公司只有38.24%和34.38%。所以从总体来说，并购的长期绩效没有短期绩效好。

第3章 结论

通过运用EVA指标法对我国上市公司并购后绩效进行实证研究，我们可以得出以下结论：一、并购当年，有一半以上的样本公司绩效得到了提升，尤其是短期并购绩效比较明显；二、不同的并购方式，并购后绩效有差异，短期绩效横向并购比混合并购更显著，平均EVA值增加得更多；三、由于各种原因，长期绩效并没有得到明显提高。因此在进行并购相关决策前并购企业应该谨慎而行。（作者单位：湘潭大学商学院）