余丰慧：高盛建议减配新兴市场的逻辑

近日，华尔街最大的银行表示，2013年新兴市场资产不景气，这种疲弱态势将进一步延续到2014年。高盛集团建议投资者在发展中国家减少三分之一的投资，并危言耸听地预测，这些国家的股票、债券和货币在未来的10年内“表现不佳”。摩根士丹利预测巴西雷亚尔、土耳其里拉和俄罗斯卢布在2013年贬值17%后，跌幅将继续扩大。这些预测，一个目的就是“忽悠”投资者减配新兴市场，撤回到美欧发达经济体本地投资。

2008年金融危机首当其冲的是美欧等发达经济体，但受冲击最大、时间最长、影响最深的却是新兴市场经济体。在金融危机过去5年之后，美欧特别是美国经济已经出现了明显复苏迹象，而新兴市场经济体国家却有越陷越深之势，至今危机影响犹在，经济仍在低谷徘徊。同时，经济金融风险亦越来越敏感。

所谓新兴市场，是指那些允许外国投资进入的低收入和中等收入国家。一个深刻教训是20世纪90年代后期的亚洲金融危机。那时，发达经济体的投资者将其投资转向国外，以追求比在国内更高的投资回报率；而新兴市场迫切需要得到这些投资以利于开展各种开发项目，因而也十分欢迎这些外国资金流入本国。

当时，从泰国到南非，各种贷款和资产性投资都增长得很快。随着新兴市场的不断成长，一切看上去都似乎相安无事。但随着投资增速减缓和一系列银行危机事件，巨额短期资金从泰国、印度尼西亚等国纷纷外流。数额巨大的银行贷款都需要按时偿还，最终导致这些国家的货币供应量急剧上升。

由于这些国家中大多数都实行固定汇率制度，因而只能依靠抛售外汇储备进行干预，直到几乎耗尽。许多国家向国际货币基金组织求援，以期获取所急需的短期资金，而国际货币基金组织要求他们必须采取紧缩性的货币政策和财政政策，而这会导致这些国家的商业和经济出现急剧的衰退，最终爆发亚洲金融风暴。

到2000年，大多数国家经过减缓产出增长、降低实际工资、重新安排债务以及贸易顺差等调整措施，终于从危机中恢复过来，重新开始经济增长。但是，国际金融危机的病毒只不过是处于一种休眠状态，他们在静悄悄地等待着下一轮投机热潮的出现。

这种投机热潮的危害性很快就酿造了2008年的全球金融危机。必须看到的是，正是从亚洲金融风暴中抽身的发达经济体投资投机资本回到本地区后，不改兴风作浪的本性，最终从发达經济体引爆了2008年的全球金融危机。

危机过后，发达经济体经济处于低迷状态，投资投机机会减少，投资者和投机者又转向新兴市场，以追求比在国内更高的投资回报率。一个轨迹是，发达经济体为了应对金融危机对本地经济影响，实施了一轮又一轮的宽松货币政策，而大肆放水的货币在本地很难寻找到投资投机机会，都溢出到新兴市场经济体投资甚至投机。其中一大部分是短期资本的投机目的。

当这些海外投资或者投机资本看到新兴市场被炒作投机的泡沫风险很大，自己已经赚得盘满钵满，而发达经济体的本土经济复苏、投资机会出现时，就会果断撤离新兴市场，使得新兴市场各种经济金融风险凸显甚至爆发危机。随着美联储量化宽松的逐步退出，发达经济体资本撤离新兴市场的几率在增大，高盛、大摩等海外投行就是基于此而建议投资者减配新兴市场。

新兴市场体国家特别是外汇储备大国的中国一定要密切关注投资者减配和撤离新兴市场带来的风险，要有预防包括房地产泡沫等被刺破爆发金融动荡的预案和对策。

需要思考的一个问题是，尽管开放经济带来了许多益处，但若开放过度，特别是对短期资本流动不加限制，很有可能会招致投机者的攻击。因为所有被投进去的东西，投资人随时都有可能回收和撤出。

（来源：每经网-每日经济新闻）