追求“完美”？盛大私有化波澜再起

单枪匹马，见招拆招

在陈天桥突然抛出的盛大网络私有化尝试背后，是这位强势领导者重构未来的考虑。盛大网络的退市，既可以看作是为回归A股做准备，也有助于帮助陈氏借机摆脱海外资本掣肘，且付出代价似乎并不巨大。

七年之痒，陈天桥的“诡术”

私有化究其本质，就是一次并购。上市公司或者公司大股东并购其他小股东和个人股东手中的股份，把这家公司由证券交易市场公开交易、由全体股民持有的“公众”公司变成一家“私人”公司，并最终退市。

从2004年至2011年，盛大网络终于迎来了它的“七年之痒”。2011年10月17日，盛大网络CEO陈天桥提出以每ADS（美国存托股）41.35美元的价格将公司私有化。与当年TOM私有化退市不同的是，盛大看起来并没有陷入任何严重的危机之中，那陈天桥的动机何在？

作为盛大网络宏伟蓝图中的先行者，游戏业务一直是其顶梁柱（例如《传奇》与《泡泡堂》等）。不过，陈天桥一直希望构建娱乐帝国，摆脱对单一网游业务的依赖，但多年来整合收购的公司，业绩并不理想，包括盛大文学、酷6等都在持续亏损。另外，一些其他新业务都处于孵化阶段，要让这些新业务茁壮成长，必然需要大量的资金投入，这一重任毫无疑问由盛大旗下的游戏业务担当。但是，由于新业务处于发育期，短期内无法实现盈利，资本市场给予盛大的估值，似乎并不符合陈天桥所预期的价值。更重要的是，现在移动互联网的兴起，对于传统端游的冲击相当大。

作为上市公司，盛大网络的业绩压力也随之提升，资本市场不可能长期容忍孵化业务所带来的亏损、利润率低、盈利空間有限等不确定性因素。将一些“累赘”私有化退市后（包括酷6网、盛大文学等），陈天桥也许不必再苦于每个季度的业绩指标是否完成，能够更加专心、更加自由地放手勾勒他的娱乐版图。

私有化退市消息宣布当日，盛大网络盘前涨幅超过16%，开盘大涨20%，对陈天桥来说，这无疑是吃下了一颗定心丸。如果私有化退市成功，盛大网络将成为近期中国在美上市TMT行业中首家私有化退市的主流公司，具有不小的标志性意义。

私有化的消息一传出，就有业内资深人士表示，陈天桥推动盛大网络退市，是在为回归国内股票市场做准备。实际上不止是盛大网络，很多在海外上市的中国互联网企业，都有回归A股上市的意愿。毕竟国内市场对于这些企业更重视、也更理解。

盛大开血路，“猎手”紧追势

私有化退市完成后，盛大回归A股寻求更高的估值不无可能。众所周知，相较在美国及其他市场上市的同行业中国公司，在A股上市的中国企业估值更高，交易更为活跃。更重要的是，相对于国外投资者，中国的投资者更容易理解盛大，因为投资者当中不少人本身就可能是盛大产品的用户，盛大的品牌和影响力也相对更容易被中国投资者认可。

不少在美上市的中国企业由于财务造假等因素，纷纷遭遇空头猎杀，甚至退市，引发中概股信任危机，中国概念股整体估值受到极大的影响，部分公司的估值甚至仅有几倍市盈率。

在此背景下，除了一些网络公司之外，同济堂、乐语中国和康鹏化学等企业都选择了私有化退市，只不过这些企业的市值、影响力、代表性意义不及盛大网络，所以没有引起太多关注。此外，还有一部分公司选择了回购股票以增强市场信心，包括完美世界和搜狐在内的互联网公司都有过回购计划，但相比回购，盛大网络的做法则更为激进，更加彻底。

对于盛大网络私有化运作，不少企业的“龙头”纷纷出现，对其“评头论足”。小米创办人、金山软件董事长雷军通过微博评论称，盛大网络旗下已经有好几家上市公司，不缺融资渠道，假如母公司成功私有化，完全没有股市和公众压力，可以放开手脚做一些大事，佩服陈天桥的勇气和魄力！易凯资本CEO王冉通过其微博表示，盛大网络寻求私有化反映了陈天桥对未来一个时期全球资本市场走势的判断，只要能够私有化，即便暂时上不了A股也没关系，国际板也可以慢慢等，陈天桥是行动派！

无毒不丈夫，以狠安天下

在盛大网络完成私有化之后，喧嚣一时的盛大娱乐帝国进入调整与瘦身期。陈天桥随即提出了三横三纵的架构，重新聚焦游戏、文学和视频三大内容主业，并确立了支付、云计算和广告系统三条技术支撑主线。

2014年1月，陈天桥再度出手私有化运作，这次的目标是子公司—盛大游戏。作为盛大网络的核心业务构成，盛大游戏宣布已经收到由控股股东牵头的财团初步私有化要约，该财团由盛大网络和投资公司春华资本的一家附属公司组成，目前合共持有盛大游戏76.2%的股权。

在盛大游戏私有化伊始，盛大网络表示，董事会将会审阅私有化要约，并成立一个由独立董事组成的特别委员会进行评估和谈判。另外，盛大网络还表示，公司也会考虑“其他战略选择”。不过，在观察者看来，由于私有化财团的绝对控股权，所谓评估和谈判只是“走走过场”，也不会遭受太大的资本阻力，盛大游戏必将成功退市。

值得注意的是，私有化财团提出以每股6.9美元的价格收购盛大游戏所有公开发行股票，这要远远低于当初IPO时12.5美元的发行价。2009年，盛大游戏从盛大网络分拆上市，募资超过10亿美元，此后上市的中国互联网企业融资额均未超过该额度。

拉帮结派，“完美”配方

今年4月21日，盛大游戏私有化进程忽现异动，昔日老对手完美世界发布公告称，同意加入盛大游戏私有化的财团。公司将动用1亿美元现金收购3 030万股盛大游戏股份，收购将在30天内完成。

完美世界投资部的消息人士透露：完美非常倾向于对盛大游戏发起全资收购。盛大游戏公关总监刘红鹰接受《中国经营报》记者采访则回应称，“盛大游戏私有化进程并未结束，不仅仅是完美一家，不排除有新的进展。”从盛大网络的造血机器走到私有化，盛大游戏已频传出售绯闻。此番接受完美世界入股，盛大游戏的下一步更显扑朔迷离。

同悲相连，携手踱步

据完美世界2013年财报显示，当年全年净营收为30.527亿元人民币，净利润为5.424亿元人民币。其中第四季度总营收为9.143亿元人民币，净利润为2.098亿元人民币，较去年同期的8640万元人民币增长了143%。但是，稍加留意可发现，2013年12月完美世界向百度出售的旗下纵横中文网的收入也计入了其中，该交易涉及金额约1.915亿元人民币。除去从该交易中获利的1.915亿元，完美第四季度主体业务营收为7.228亿元人民币，较上一季度的8.202亿元人民币下降11.9%，较去年同期的6.799亿元增长6.3%。

就目前而言，完美世界在端游增速放缓的同时，从页游到手游，需要寻找新的破发点。在市盈率整体偏低、交易量不活跃的趋势下，完美世界一度被认为将是继续盛大网络之后启动私有化的游戏公司。与不温不火的游戏业务相比，完美世界近年来更惹人瞩目的是从上市公司剥离出来的完美影视，这块业务被认为极有可能在A股独立上市。

但是，完美似乎一直没有放弃对游戏业务的扩张，曾与金亚科技联合推出了“游戏盒子”。完美世界CEO萧泓在解读财报的分析师会议上明确指出，“对主机游戏的研发，国内和国外同时都在进行。要抓住中国的基于电视的主机游戏市场的机会。”而在业内人士看来，完美世界此番入股盛大网络，不排除两者后续抱团结盟的可能。为达成这一愿望，共同发展，盛大网络也表了态，向外输送其渠道与运营的优势。去年开始，盛大游戏开始释放与外界合作的积极姿态。

成也萧何，败也萧何

2014年4月，盛大网络宣布将其持有的41%的酷6股权出售给SkyProfit创始人许旭东，意味着它将彻底放弃“三宝”（游戏、文学和视频）之一—视频业务。在一些专业人士看来，从“网络迪斯尼”战略落幕之后，陳天桥积极带领盛大网络完成了私有化，投资概念将围绕瘦身后的新架构。

陈天桥的战略收购策略，让他逐渐褪去更多的梦想色彩，变得务实。盛大网络总裁邱文友接受外界采访时曾明确表示：盛大网络在外人眼中的确像PE，集团将会向“投资者+守护者”的角色演化。盛大网络传播高级总监诸葛辉也向外界证实，整个集团已经成为一家投资控股公司。

经过此次的抛售，盛大网络昔日的“三宝”还剩文学与游戏。但经历“起点之乱”后，盛大文学不得不暂缓上市进程，打起精神与全速进军网络文学的腾讯和百度应战。

而正在私有化的盛大游戏可能会成为盛大网络在国内崛起的棋子。在完美世界入股之前，已经频传盛大打包相关业务进行出售的消息，但是对于相关消息，刘红鹰予以否认。国内游戏公司动辄上百倍的市盈率似乎给人希望，“争取3～5年内手机游戏收入占比一半以上。”盛大游戏CEO张向东接受记者采访时一度表示对手游业绩的强烈期待。

即使如此，最终决定盛大游戏命运的，仍然将是陈天桥。