企业负债经营利弊及适度性分析

【摘要】资金是关系企业生存和发展的重要命脉，而企业的资金来源通常就两种：一种是权益资金，另一种是债务资金。负债经营是借别人的资金为自己赚取收益，可以使企业达到价值和效益的最大化。本文通过对负债经营的利弊和负债风险生产的原因进行分析，对企业负债的适度性进行探讨，并列举了几点对策。

【关键词】负债经营 适度性 利弊分析

企业筹集资金的渠道主要有两种：一是权益融资；另一种是负债经营。负债经营就是企业在经营运作、扩大再生产、研发新产品等事项中发生了新的财务需求，导致现金流量不足而运用发行债券、银行借款、商业信用、租赁等举债等形式获取资金。

上世纪八十年代末，以美国为代表的西方发达国家中工业产值超百亿的企业就开始利用财务杠杆大量举债，寅吃卯粮。此举不但没有导致经营问题反而促进美国经济腾飞。负债经营在降低融资成本的同时，也规避了一些金融风险。但并不是说负债越高越好，目前我国企业特别是国企负债率大多都在85%以上，过高的负债又会导致资金周转不灵、甚至因资金链断裂而破产。所以企业应当把握好负债经营的度，在降低风险的同时，有效的利用负债经营获得长足发展。

一、企业负债经营的优势

（一）负债经营能给企业带来杠杆效应

支付利息是负债经营的一项必然的固定支出。因为债务利息是固定的，所以当负债取得资金收益率高于负债利息率时，每一单位的利润分摊到的利息费用就会越少。企业总资产收益率变化将导致权益收益率更大幅度的变化，企业所有者收益呈现向上的正面波动，最大限度的杜绝负面波动，从而形成负债经营的杠杆效应。所以，只要在投资收益率大于利息率的情况下，负债经营是可以盈利的，正确的负债经营能够为企业带来明显的财务杠杆效应。

（二）负债经营能降低企业的综合平均成本

企业通过发行股票来取得资金，虽然可以规避一定的财务风险，但筹资成本相对较高。而根据现行的企业会计准则和相关制度规定，银行借款和企业债券等利息支出计入财务费用，在征收所得税之前扣除，企业可以相应少纳所得税，从而降低成本。另外，债务利息成本一般要低于权益资金成本。因此，运用负债经营可有效的降低企业的综合资本成本。有良好市场前景的企业，利用负债经营，既可以少缴所得税又可以降低资本成本。

（三）负债经营可以保持所有者对企业的控制权

债权人有权依法向负债企业要求偿还到期本金和利息，但却不能参与企业的经营管理、经营决策和收益分配等。如果企业采取权益融资的形式获取资金，股东数量就会增加，这可能使企业所有者的持股比例发生变化，甚至导致所有权易主。适度负债经营的益处在于，债权人只能获取固定的利息收益，股东股权未被稀释，依然掌握对公司的控制权。

（四）负债经营可以减少企业的权益融资代理成本

企业所有权和管理权的分离是产生代理成本的主要原因。随着外部股东的介入，拥有股权的管理者会发现，努力工作时，得不到全部的报酬；出现亏损时，也不需要个人全部承担。所以，他们可能会做出利己而不利企业的决策，这些决策给企业价值带来的损失就是权益融资代理成本的组成部分。当企业举债并用借款回购股票时，外部股东数量减少，现金流量中属于股东的部分减少，属于债权人的增多，减少了管理者奢侈浪费的机会，间接增强了对管理者的约束。对拥有部分股权的管理者而言，企业负债增加后，管理者资产所占份额也会增加，无形中对管理者起到了激励作用。

（五）负债经营可以传递信号

通常，有关企业发展前景的信息，管理者比外部投资者知道的更多。在进行外部融资决策时，当管理者认为企业股票价格被低估，往往会选择发行债券融资；当企业发展前景看好时，企业选择负债方式筹集资金，以便在财务杠杆的作用下增加每股盈余，提高企业的市场价值。负债比率上升传递出一个积极的信号，表明管理者对企业未来的收益有着较高的期望，有利于企业价值的增长。

二、企业负债经营的劣势

（一）财务杠杆带来的负效应导致企业财务风险升高

收益和风险是并存的，财务杠杆给企业带来好处的同时，也成倍的放大了风险。当企业总资产收益率低于借入资本的平均成本时，借入资本所获得的利润不足以支付借款利息，只得使用权益资本产生的利润弥补。在负债额不变的情况下，由于财务杠杆的放大作用，亏损越多，偿债能力越低，筹资风险越大，企业的安全性和竞争能力就越弱，引发财务危机，而财务危机又会增加企业的费用，继续减少企业所创造的现金流量，最终危及企业的生存发展、致其破产倒闭。

（二）负债经营会增加融资代理成本

为了控制风险，债权人往往会在借款协议中加入保证条款、回售条款等来约束企业的行为，以此保护自己的利益不受损害。而股东往往专注投资高风险项目，如果成功不但能偿还负债，还可以获得利润；如果不成功，债券人将为企业的失利埋单。即负债的赌博效应，赢则双赢，亏则双亏。另外，企业为获得新的资金来源，往往承诺给新债权人更优先的索偿权，而置旧债权人的利益于不顾。尽管负债可以解决管理者和股东之间代理冲突，但它同时加深了股东和债权人之间的代理冲突。所以企业负债要适度，既要满足企业的发展所需，也要兼顾债权人的利益安全。

（三）负债经营导致企业再筹资能力降低

当债务到期时，如果企业因为资金短缺无法还本付息，那么债权人会从各种渠道中得到的信息来判断企业的信誉情况，从而拒绝或阻止企业的再次融资。现实中有许多企业并不是根据自身的经营状况来确定合理的资本结构，而是盲目的利用负债资金扩大企业规模，这降低了债权人的债权保障程度，也降低了企业以后增加负债筹资的能力，使未来的筹资难度增大。对于最佳资本结构的确定，没有通用的模式，需要企业根据自身的发展战略，所处环境以及自身条件加以考虑，并最终确定合理的负债经营比例。

（四）负债经营会影响股票价格

采用固定股利政策的企业，定期发放股利并在一定时期内保证股利支付的平稳，当企业的资产负债率超过允许范围，企业缩减发放或不发放股利时，外部投资者就会认为企业出现了严重的现金流问题，股票风险增高，投资人对股票失去信心，导致股票市场价格下降。另外，因为过度负债，支付巨额的利息之后，留给股东的资产所剩无几，想要维持股票价格的稳定非常困难。

三、适度负债经营，防控筹资风险

企业在做出筹资决策时，需要认真权衡负债会给企业带来的收益和风险。要结合企业身的具体情况，全面考虑负债经营的有利和不利因素，采用定性和定量分析相结合的方法合理的确定负债经营的“度”，防范控制通过负债方式筹资带来的风险。

（一）树立风险意识，建立有效的风险防范机制

企业负债经营的风险主要来自于市场利率的波动，企业投资利润率和借入资金利润率不确定性以及经营管理不善等方面。利率水平的高低直接决定企业资金成本的多少；当企业借入资金利润率高于投资利润率将导致自有资金利润率降低，发生亏损可能导致资不抵债；企业经营不善，则可能导致不能按期还本付息。因为存在负债经营风险，企业必须立足于市场，建立风险控制制度，提高管理人员风险控制的水平，从负债的筹资、负债资金的使用、负债资金的期限以及负债资金的监督管理等方面建立良好的管理制度。尽可能的将负债筹集资金运用到安全性高、收益好的项目中去。在获得稳定投资效益的同时，降低投资风险。

（二）合理利用财务杠杆效益

如果过分强调财务杠杆的作用，过度举债，则会增加财务风险。一旦企业经营不善或者经济环境恶化，负债比例越高，主权资金利润率降低得越多，财务杠杆出现反作用，加重企业的危机。收入稳定的企业，获利有保障，现金流量可预测，即使负债数额较大，也能到期支付本息，不会遇到较高的财务风险。万科集团的资产负债比率就相当高，但由于其良好的经营能力、稳中有升的营业收入，从负债经营中获益颇多。如果企业所处的行业竞争比较激烈，企业利润率有降低趋势，应当适当降低负债，以避免偿债风险。往往企业负债的临界点是由企业的营业收入决定的，合理利用财务杠杆效益将会使企业在负债经营中受益颇多。

（三）正确把握负债的量与度

企业的息税前资金利润应当高于借款利息率。这是企业负债经营的先决条件。如果计算的利息率高于息税前资金利润率，就不能通过举债方式筹集资金，并应努力减少现有的债务，避免财务杠杆的反作用，使企业陷入资不抵债的财务困境。要正确把握负债的量与度就应当把握好负债率指标，美国负债率控制在40%～50%之间；日本一般均在70%～80%之间。目前我国统一的负债率指标虽然不存在，但对具体企业来说存在着最优负债率。企业应当根据自身的经营状况、行业环境把握好负债经营的量与度。

（四）确定适度的负债结构

企业选择负债经营首先应当判断负债对企业是否有利，一旦确定需要负债筹资，随之要确定举债的额度，合理掌握负债比例。同时还要考虑借入资金的来源结构。随着经济的发展，举债方式由过去单一的银行借款发展到可从多渠道筹集资金，企业应根据借款数额的大小，使用时间的长短，可承担利率的大小来选择不同的筹资方式。银行借款依然是企业借款的主要渠道，但是银行有贷款额度的制约和资金头寸的限制；从资金市场拆借资金，一般是金融机构组织通过资本市场把某些企业的限制资金汇聚起来提供给短期内需要资金的企业，这种资金使用成本较高且使用时间不长；发行企业债券，向内发行筹资能使企业员工紧密团结但其筹资额度有限，向外发行时成本较高但获得数额较大；使用商业信用，可以背书可以向银行贴现，成本也较低，但需要一个良好的经济环境和良好的商业道德作为保障。

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作者简介：周琳越（1990-），女，安徽合肥人，安徽大学经济学院金融专业2014级硕士生，研究方向：公司金融。