美联储量化宽松货币政策退出对我国跨境资金流动的影响

【摘要】2013年12月19日，美联储宣布削减量化宽松每月资产采购规模100亿美元，标志着正式启动QE退出，美联储QE退出增加了全球经济复苏的不确定性，对我国跨境资金流动产生深远影响，从而引起了市场的高度关注。本文回顾了美国量化宽松政策的实施过程和退出步骤，分析了量化宽松政策退出的主要传导机制与渠道，剖析了美联储量化宽松政策退出对我国跨境资金流动的影响，并提出了相关政策建议。

【关键词】量化宽松 货币政策 跨境资金

2013年12月19日，美联储宣布削减量化宽松每月资产采购规模100亿美元，标志着美联储正式启动QE退出。QE退出将改变美国乃至全球经济复苏进程，引发相关经济体货币政策仿效并对我国货币政策调控形成压力，对我国跨境资金流动产生深远影响，从而引起了市场的高度关注。

一、美联储量化宽松货币政策概述

量化宽松政策，是指由央行提高银行准备金并购买资产的政策。一国货币当局通过大量印钞、购买国债或企业债券等方式，向市场注入超额资金，旨在降低市场利率，刺激经济增长。该政策通常是在常规货币政策对经济刺激无效的情况下才被货币当局采用，即存在流动性陷阱的情况下实施的非常规的货币政策。自金融危机以来，美国共启动了四轮量化宽松政策和八轮QE缩减政策。

表1 量化宽松政策历程对比

二、美联储量化宽松政策退出的主要传导机制与渠道

（一）实体经济传导机制

美联储量化宽松货币政策退出的前提是美国经济企稳复苏、就业形势优化。2013年以来，美国经济增长率保持平稳增长，失业率快速下降，制造业表现良好，PMI指数连续保持扩张势头。美国经济的复苏将推动中美货物贸易的良性发展，拉动我国出口增长，改善我国的外需，进一步推动我国经济的持续增长。

（二）流动性传导机制

美联储退出量化宽松货币政策后，世界市场美元资金投放相对减少，美元流动性相对收紧，促使部分美元资金回流美国。在此过程中，可能有两方面影响。其一，美元流动性收紧，美方投资者削减境内子公司的投资资本金和关联贷款，从而减少我国资本项目资金的流入。其二，美国长期利率回升，境内外利差有所缩减，在一定程度上抑制跨境资金的流入。

（三）利率传导机制

美联储退出量化宽松货币政策，意味着国际市场美元流动性收紧，美元长期利率回升，但这是一个长期过程，根据当前美联储官员发言，美元利率短期内仍维持目前的低利率水平。资本的逐利性追逐礼利差与汇差，在中美汇率基本不变的前提下，我国较大的境内外正利差，吸引了跨境资金的流入。

（四）汇率传导机制

美国量化宽松货币政策退出将推动美元汇率走强，人民币兑美元汇率难以维持较大的升值，从今年以来人民币对美元汇率走势可以看出，人民币兑美元汇率甚至出现了贬值走势，可能在一段时期内导致套汇型短期国际资本流出。

（五）资产价格传导机制

美联储量化宽松货币政策退出导致美元流动性收紧，国际市场以美元计价的石油、贵金属和矿石等大宗商品价格有所下降，从而对我国大宗商品进口产生深远影响。

三、美联储量化宽松政策退出对我国跨境资金流动的影响

（一）银行代客结售汇顺差缩小

美联储退出量化宽松货币政策对我国银行代客结售汇产生一定的影响，在一段时期内，国内银行代客结售汇顺差缩小的可能性较大。量化宽松货币政策退出意味着国际市场美元流动性收紧，美元回流的可能性进一步增强，美方投资者削减投资资本金和跨境贷款，资本与金融项目跨境资金流入减少，甚至一段时期内流出风险加剧，导致银行代客结售汇顺差减少，甚至部分交易项目出现逆差的可能性。2014年前8个月，我国银行代客结售汇顺差2066亿美元，同比下降14.2%，而同期资本与金融项目结售汇顺差仅为43亿美元，同比下降87.9%，资本与金融项目结售汇连续6个月保持逆差态势。

图1 2010年1月至2014年8月我国银行代客结售汇差额情况

单位：亿美元

数据来源：国家外汇管理局网站www.safe.gov.cn。

（二）人民币汇率贬值，一定程度减少了跨境资金流入

自美联储量化宽松货币政策宣布退出以来，美元指数逐渐走强，步入上升通道，引起非美货币的贬值。2014年2月以来，人民币汇率经历了一轮快速贬值的走势，3月份人民币汇率波幅扩大以后，人民币在岸、离岸即期汇率跌幅更大，即期汇率从年初的6.04，一路下跌至6.261。截至9月23日，人民幣兑美元汇率中间价较2月17日累计跌幅417个基点。整体来看，人民币汇率呈现明显的双向波动趋势，贬值预期较大，境外资金套汇的空间压缩。此外，近来人民币远期汇率贴水，汇率逐步达到均衡状态，因汇率导致的资金流入压力大幅下降。2014年1～8月，我国银行代客净流入仅为834亿美元，显著低于近三年同期水平，从月度数据看，银行代客净流入基本呈现逐月下降趋势，8月甚至一度为负。

图2 2010年1月至2014年8月我国银行间一年期远期贴水点数变动情况

数据来源：路透社www.reuters.com。

图3 2014年1月至8月我国银行代客净流入情况

单位：亿美元

数据来源：国家外汇管理局网站www.safe.gov.cn。

（三）大宗商品价格回落，影响跨境收支流动

美元是全球贵金属、能源等大宗商品的计价货币，从历史数据看，美元指数与大宗商品价格具有显著的负相关性。在美国实施量化宽松货币政策时期，美元国际流动性泛滥，能源、矿产品等大宗商品价格飙升，各类大宗商品价格出现不同程度的泡沫。美国逐步退出量化宽松货币政策以来，美元指数稳中有升，抑制了大宗商品价格上涨，自2013年以来，大宗商品价格指数一路下跌，2014年9月已经跌破130点，能源、矿产品和钢铁等指数不同程度地回落，分别较2013年12月下跌15.4%、13.2%和11.8%。大宗商品价格回落，降低了我国进口成本，扩大了大宗商品的进口量。海关统计显示，2014年前8个月，我国矿产品进口3161.8亿美元，同比增长3.4%，同期贱金属及其制品（包括铜、铁、铝等金属）进口678.7亿美元，同比增长1.1%。大宗商品价跌量升势必影响我国货物贸易跨境资金的流动。

图4 2013年至2014年9月大宗商品价格指数

数据来源：中国流通产业网http：//www.e-circulation.cn/html/ xinBan/index.html。

四、政策建議

（一）加强跨境资金流动监测，防范异常资金流动风险

密切监测跨境资金流动状况，及时分析评估境内外利差、汇差变化对我国跨境资金流动的影响，增强形势的敏感性，提高对形势的研判力，构建起完善的跨境资金流动的统计监测和预警指标体系，提升异常资金流动风险预警能力。借鉴国际经验，特别是发生过货币危机或者债务危机冲击国家的经验教训，加强对跨境资金从流量到存量的监管。积极建立监管协调机制，构建海关、商务、人民银行和外汇局在内的部门联动机制，实现监管资源共享和协同监管。

（二）加快推进利率和汇率市场化改革进程，积极推进跨境人民币结算业务发展

完善人民币汇率形成机制，进一步增加人民币的汇率弹性，发挥市场供求在汇率形成中的基础性作用，削弱资金套汇的空间。扩大经常项下人民币跨境使用，推动货物贸易和服务贸易等经常项下跨境人民币结算业务，拓展人民币跨境投融资业务，推动人民币“走出去”，扩大人民币资本输出，加快人民币国际化进程。加快推进利率市场化改革步伐，运用市场手段消除资金套利的空间。

（三）加大产业结构调整，转变经济增长方式

加快转变经济增长方式，加大经济结构战略性调整力度，转变出口创汇模式的外贸发展方式，积极向内需型积极发展模式转变，降低我国外贸依存度，使内需真正成为积极增长的源动力。改善对外贸易结构，调整出口战略，通过技术创新提高出口产品质量，扩大资本密集型和技术密集型产品的出口，减少劳动密集型、高污染、高能耗产品的输出，推动产业结构优化升级。

参考文献

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[5]张彬，李柏林.美联储量化宽松货币政策退出及其对中国经济影响[J].南开学报（哲学社会科学版），2014（2）：151-160.

作者简介：刘佳（1983-），男，汉族，江苏连云港人，研究生学历，经济学硕士，经济师，主要从事外汇管理工作研究，现供职于中国人民银行连云港市中心支行。