广西中小企业融资满足率模型的构建和实证检验

覃捷等

【摘要】中小企业是经济稳定增长的积蓄力量，目前我国中小企业的主要发展问题在于融资困难。本文以当前广西中小企业融资市场结构为基础，运用中小企业融资满足率模型，对广西2008～2012年中小企业的融资满足率进行测算，结果表明近年来广西中小企业融资满足率不断提高，但仍处于较低水平，就改善广西中小企业融资难题提出相关政策建议。

【关键词】广西中小企业 融资满足率 政策

一、引言

我国中小企业在国民经济发展中占据重要的地位，已成为拉动经济的新增长点，但普遍面临着资金短缺、融资困难的问题。为此，我国于2009年《国务院关于进一步促进中小企业发展的若干意见》的颁布进一步缓解中小企业融资难题，加大了财税扶持力度，一定程度上促进了中小企业的健康发展。2010年6月下发的《关于进一步做好中小企业金融服务工作若干意见》更是拓宽了中小企业的融资渠道，体现出国家对中小企业发展的高度关注。广西中小企业是地区经济发展的中坚力量，2012年中小型企业的总产值占GDP的68.35%，但其贷款余额只占整个信贷市场的1/3左右，凸显出广西中小型企业融资困难的现状，很大程度上制约着广西中小企业的健康快速发展。目前我国在中小企业融资研究领域以东部和中部地区为主要研究对象，较少涉及欠发达地区，特别是对广西展开针对性的定量分析。因此，有必要通过合理的融资定量模型，客观反映广西中小企业的融资满足情况，针对存在问题提出有效的针对性意见，促进广西中小企业发展。

二、模型选择

首先，本文将融资满足率定义为中小企业实际获得融资金额与中小企业融资需求金额之比，通过借助王雅炯、幸丽霞[1]小企业融资满足率模型分析广西中小企业融资情况。在考虑到数据的可得性以及实际情况与理论模型存在的差异，该模型提出以下4个设定：

假设一：GDP与市场融资规模线性相关，相关系数在一定的时期保持稳定，且不受企业规模的影响。

假设二：大型企业可通过多种渠道获得满足其正常发展所需要的资金，假定大型企业的融资满足率为100%。

假设三：工业企业是国民经济的重要组成成分，工业增加值能够基本反映各类企业的产出规模。

假设四：中小型企业仅从正规金融体系获得融资，较少参与民间金融活动。

从国民经济角度，我们认为GDP需要一定的市场融资规模的支撑，两者之间存在一定的对应关系：f（xgdp）=y

根据假设一，y=μxgdp ①

其中，μ表示GDP与市场融资规模的线性系数。在理想状态下，不同规模的企业的产出与其融资需求都存在线性关系，并且其线性系数相同，则得出以下公式关系：

其中，xgdp_lm，xgdp_sb，表示大型企业和中小型企业产出的GDP总量。根据假设二，ylm是大型企业的融资需求，等于实际融资规模，ysb则表示中小型企业的融资需求。

工业企业是国民经济的主力军，并且由于广西大中小微型企业的总产值数据不可得，所以本文用工业总产值近似代替大型以及中小型企业的总产值。根据公式②，融资满足率模型可以变形为：

其中，E、B、L分别表示股票市场、债券市场和信贷市场的实际融资规模，其中，Esb、Bsb、Lsb表示中小型企业在股票市场发行股票、债券市场发行债券和信贷市场贷款的实际融资规模，Elm、Blm、Llm表示大型企业在股票市场发行股票、债券市场发行债券和信贷市场贷款的实际融资规模，evagdp_sb表示中小型企业的工业总产值，evagdp_lm表示大型企业的工业总产值，ω表示中小企业融资满足率。根据公式③变形为：

中小板上市公司中，广西中小企业的数量非常少。中小企业由于其公司规模较小及资信情况不佳，在债券市场上融资的可能性也非常小。因此在中小企业融资满足率模型中，可以将中小企业在股票市场和债券市场上的融資规模忽略不计，根据公式④，模型简化为：

三、模型的数据分析

本文的数据来源为广西2008年至2012年的大中小企业的贷款余额、大中小型企业的工业生产总值、大型企业在股票市场上以及债券市场的筹资规模，运用以上数据从宏观角度对广西中小企业融资满足率进行测算。

（一）广西融资情况分析

1.广西信贷市场结构分析。2008年以来，广西信贷市场规模稳步提高，贷款余额从2008年的5066.68亿元增长到2012年的12355.52亿元。其中，大型企业贷款余额增长幅度较大，从2008年的3739.46亿元增长到2012年的7855亿元，年均增长率为20.39%。中小型企业的贷款余额增长速度较快，以年均35.70%的增长率，从2008年的1327亿元增长到2012年的4501亿元。从构成结构来看，大型企业的贷款余额占整体信贷市场的比重也不断降低，而中小企业的占比则不断增加，2008年的26%增加到2012年的36%，5年增长了10个百分点。这主要是由于国家对于小企业的多项支持政策逐步出台，对中小企业贷款整体规模增长有一定的促进作用。但是中小企业作为国民经济的主力军，其贷款余额占比虽然逐渐上升，但总体上仍然过低。2012年中小型企业的总产值占全社会的68.35%，而其贷款余额只占整个信贷市场的1/3左右，由此可见中小企业对经济贡献与其信贷支持极其不对称。

2.融资规模与总产值对比分析。2008～2012年，大型企业以及中小企业的融资规模稳步上升。其中，大型企业的融资规模由2008年的3777.86亿元上升到2012年的8283.16，中小型企业的融资规模由2008年的1327.22亿元上升到2012年的4500.52亿元。融资规模的扩增为企业发展提供了坚实的资金保障。近5年，大企业的工业生产总值与中小型企业的工业生产总值不断增长，大型企业的工业总产值从2008年的1497.72亿元上升到2012年的5697.66亿元，中小型企业的工业总产值从2008年的4447.46亿元上升到2012年的12302.34亿元。中小企业融资规模的增长速度远远低于其工业总产值的增长速度，并且显现出两者差距逐渐变大的趋势，说明中小企业总体发展规模的不断扩大的同时，面临的资金压力也日益剧增。

中小企业是广西经济的主力军，2012年其工业生产总值占全部工业生产总值的比例约为70%，但是其融资规模占比仅为35%，融资规模占比与其经济贡献极度不平衡。中小企业的工业生产总值是大型企业的两倍多，其在信贷市场上的融资额却是大型企业的一半左右，足见中小企业的融资需求远远没有得到满足。从时间序列来看，小企业的工业总产值占比逐渐下降而其融资规模占比则逐年上升，两者差距呈现出逐渐减小的趋势。两者差距从2008年的48.81%减小到2012年的33.14%，表明中小企业融资难的情况正得到了逐步缓解，但广西结构严重不对称的问题依旧十分突出，中小企业发展没有得到相匹配的资金保障。

（二）模型计算结果分析

中小企业融资满足率模型运用广西2008年至2012年的大中小企业的贷款余额、大中小型企业的工业生产总值、大型企业在股票市场上以及债券市场的筹资规模数据代入模型，计算出融资满足率ω以及GDP与市场融资规模的线性系数μ，计算结果如下：

由模型的计算结果可知，近几年来中小企业的融资满足率不断提高，从2008年的11.83%上升到2012年的25.16%，说明广西近年来推出的一系列支持中小企业发展的政策和措施在提高中小企业融资满足率方面起到了积极作用。但中小企业的融资满足率偏低，融资需求得不到有效满足，原因主要有以下几点：首先，从融资渠道上看，中小企业由于资信情况较差、企业规模较小，无法达到发行股票和债券的条件，几乎无法在股票市场以及债券市场上进行直接融资。因此大型企业在债券市场以及信贷市场上占据绝大部分资源，中小型的融资规模几乎为零。其次，大型企业融资需求对中小企业产生明显的“挤出效应”。虽然大型企业比较容易达到发行股票或发行债券的条件，但是由于我国金融市场发展还不完善，大型企业主要也是通过信贷市场筹集资金，在信贷市场上成为中小企业在信贷市场上融资的直接竞争者。2012年中小企业在信贷市场上的融资额为4500.52亿元，大型企业融资额则高达7855亿元，融资额是中小企业的两倍。由于大型企业融资需求对中小企业的“挤出效应”，中小企业在信贷市场上的融资需求远远无法得到满足。再次，中小企业的高速发展导致融资需求的不断扩大。2008～2012年，广西中小企业的工业总产值均增长率35.70%，中小企业融资规模年均增长率为21.68%，两者差距便显出了逐渐变大的趋势。因此，实际融资规模无法赶上快速增长的融资需求，也是导致小企业融资满足率整体较低的原因之一。

四、结论与建议

本文以广西中小企业融资市场结构为基础，从宏观视角构建小企业融资满足率模型，运用广西2008～2012年广西大中小企业贷款余额、工业生产总值、大型企业在股票市场上及债券市场的筹资规模等数据对广西中小企业的融资满足率进行合理测算主要得到以下结论：

第一，广西中小企业融资结构构成主要来源于间接融资，由于广西证券市场发展比较落后，导致广西中小企业直接融资比例接近于零，市场融资体系尚未成型，融资结构不合理，不利于广西中小企业融资。第二，2008～2012年广西中小企业融资满足率不断提高，特别是2010年之后这种趋势愈发明显，但融资满足率水平较低。由于大型企业主要也是通过信贷市场筹集资金，在信贷市场上成为中小企业在信贷市场上融资的直接竞争者。大中型企业的融资需求对小型企业产生了“挤出效应”明显，直接威胁到广西中小企业融资满足率。第三，由于广西中小企业主要通过银行信贷等间接融资方式满足自身资金需求，银行对广西中小企业融资满足率支持不足，而小额贷款公司、担保公司等民间金融对小企业融资满足率的支持程度逐年增强，所以高速发展的广西中小企业在无法从银行获得融资的情况下，转而投向民间融资。

根据本文实证结果与相关结论，为促进广西中小企业发展提出以下几点对策建议：一是进一步改善广西中小企业的发展环境。按照国家和广西壮族自治区产业政策导向，实施区别化融资服务政策，提高广西中小企业金融服务的针对性[2]；建立健全广西中小企业的金融保障制度，大力培育地方金融机构，如村镇银行、小额贷款公司、担保公司[3]，同時制定具有中小企业针对性的银行政策，建立起财政专项资金—政策银行—区域性商业银行—小额贷款公司以及其他非金融机构—互助基金等多层次的融资体系。二是切实放宽广西中小企业市场准入范围。打破行业垄断，为广西中小企业创造市场机会，如在政府采购以及公共服务领域中，加快提高广西中小企业的投资比重，提高广西中小企业的融资满足率[4]。配套政府投资补贴、贷款贴息、税收优惠等多种手段满足广西中小企业的资金需求。三是积极拓宽广西中小企业的融资渠道。鼓励各类金融机构为广西中小企业的融资方式和融资产品进行产品创新，引导和组织广西中小企业进行“供应链”贷款和联合“抱团”贷款[5]；强化资本市场，支持和发展“北部湾产业投资基金”和其他股权投资基金，积极推行资产证券化，鼓励中小企业向社会募集股份，并做好风险监控和管理措施，合理引导广西中小企业做大做强[6]。建立以政府为引导，专业担保机构为主体，商业银行网络为辅助的信用担保体系。对于中小企业可担保物不足的先天弱点，引导国有资本、民间资本、企业自有资金设立互助担保，为广西中小企业取得银行贷款提供信用担保和再担保。

参考文献

[1]王雅炯，幸丽霞.小企业融资满足率模型的构建和实证检验：1998～2009[J].中国金融2012（1）.

[2]段进东，陈海明.我国新股发行定价信息效率实证研究[J]金融研究，2004，（2）：5-13.

[3]董彦岭.中小企业银行信贷融资研究[M].经济科学出版社，2005，124-125.

[4]伍装.中国中小企业融资效率研究.软科学[J]，2006，（1）：132-137.

[5]黄孟复.中国小企业融资状况调查[M].中国财政经济出版社，2010，346-347.

[6]吴瑕.融资有道：中国中小企业融资风险案例解析与融资管理策略[M].中国经济出版社，2011，243-245.

作者简介：覃捷（1988-），女，汉族，广西梧州人，就读于广西大学商学院，研究方向：金融与投资管理；谢小凤（1988-），女，汉族，广西贺州人，就读于广西大学商学院，研究方向：区域发展研究；王慧婵（1987-），女，汉族，广西南宁人，就读于广西大学商学院，研究方向：金融与投资管理；闭潇丽（1988-），女，壮族，广西南宁人，就读于广西大学商学院，研究方向：保险学。