IPO市场化改革不能摇摆

董登新

中国股市一个非常特殊的地方就是动不动就关闭一级市场，暂停IPO发行。这种做法在世界上是比较罕见的。导致这个结果的原因是，不管从监管角度还是舆论来说，都存在一个预先假设的逻辑，就是股市的资金是固定的，只要发行新股就意味着分流资金，所以股市就下跌。这是一种很荒谬的逻辑。也是当今A股市场十分盛行的一种观点。这在舆论上对监管层构成很大的压力。一旦市场不好，就归咎于市场扩容。尤其是在市场走的不是很好的情况下，IPO更是不敢轻易开闸。这就使得市场失去了融资功能。对股市而言，一、二级市场是一个有机整体。市场上只有二级市场没有一级市场，使得市场处于一种不完整的状态。

在市场低迷的时候，新股的发行可以为股市注入一种新的生机，投资者打新根本不管是牛市还是熊市。从这个角度说，投资者害怕新股发行分流资金是没有依据的。相反，工业产能过剩，企业没有好的投资方向，急需借助资本市场来对社会资源进行重新配置，尤其是那些产业政策重点扶持的行业。市场舆论和监管层的担忧有着比较多的顾虑。但对股市改革要积极应对而不是被动消极地等待时机。我们的市场应当是疏，而不是堵。越是在经济紧缩和产能过剩的情况下，越是要借助资本市场的平台来整合产业，进行产业结构调整，让社会上的资金通过IPO导入到实体企业，只要在IPO审核上把握一个产业方向就可以了。这样可以把资本市场和实体经济两者有机地整合起来。

新股发行的节奏不应该由证监会来控制，也不应该由证监会给市场一个明确的预期，企业的投资是自主决策的，风险自担，监管机构控制发行节奏，甚至是哪些可以发行哪些不可以发行，这有些不妥，与市场化的改革精神是相悖的。希望监管层来代替投资者思考，改革则无法推動。

要坚持市场化改革的方向，要还权于市场，还权于股民。监管机构要做的就是审查企业是不是达到上交所或深交所挂牌的基本门槛，要看其材料是不是完整的，不要给企业排队，打分或评说企业的好坏，要给投资者一个完整的信息。监管层要还权于IPO节奏的市场化，更多精力要放在IPO以后的上市企业的监管，对市场操纵或内幕交易等犯罪行为进行打击。企业上市以后如果发现是欺诈上市，就要强制退市。投资者也要有一个基本的风险判断能力，对股民的过度保护不利于股民的成熟，对市场化的改革就是巨大的阻力。

现在监管层有些本末倒置了，该做的事没有下功夫去做，死死抓住IPO过会，在IPO闸门上下这么大工夫去拦截，最后根本没有办法确保上市企业是没有问题的。行政过度干预使得投资者无法独立成熟，也扭曲了市场本身的供求规律和价格信号。

现在的市场处于一种矛盾和纠结中，6月份开闸的IPO可以看到一个很尴尬的结果，所有有资格打新的投资者都不会放弃打新。新股上市以后，要卖卖不出去，要买也买不进来。新股的价格会大幅上涨，投机会更加厉害。这就是过度行政管制所带来的结果。按照市值配售申购新股的做法让很多的投资者都误以为这是一个福利，市值配售的做法也就是一种饥饿营销的做法，从而人为地推高了IPO的身价，要做市值配售就必然会导致这样扭曲的结果，这就是制度的缺陷。

资本市场未来还是要向注册制靠拢，逐渐还权给市场、给发行人、给投资者。这个过程一定要是实质性的，不能只喊口号。如果还在犹豫，改革就会半途而废。