对包钢股票β值的检验

作者简介：王雨薇（1990.5-），女，汉族，吉林省珲春市，单位：内蒙古财经大学，硕士研究生，会计理论与实务方向。

摘要：β值是指企业的系统风险，也就是企业不能通过投资分散掉的风险。例如全球经济形势，利率水平等所产生的风险。企业的β系数表示了资产的回报率对市场变动的敏感程度，可以衡量该资产的不可分散风险。本文基于投资组合理论，首先简单分析了单个资产系统风险对于确定单个资产收益率的重要意义，随后运用上证指数（000001）与包头钢铁有限责任公司的股票（600010）的相关数据，运用E-views6.0进行一元线性回归分析，确定了包钢集团的β值。最后，本文对得到的模型进行了统计意义与计量经济学检验，为今后计算单项资产β值实现规避风险的研究提供了有益的借鉴。本文选取了包钢股票2009年9月至2014年9月近五个年度的月度数据，运用EXCEL、新浪股票、E-views6.0等相关网络及系统软件对其进行分析研究，最终得出包钢股票的β值。

关键词：不可分散风险;β系数E-Views6.0

Abstract：Beta refers to the systemic risk，that is，enterprises cannot diversify away risk.Such as the global economic situation，resulting from risks such as interest rates.Enterprise's beta coefficient represents the sensitivity to changes in market rates of return of assets，can measure the asset is not available to spread the risks.Based on the portfolio theory，the first simple single asset risk is analyzed to determine the significance of the individual return on assets，followed by using the index（000001）shares and Baotou iron and Steel Co Ltd（600010）related data，using statistical software E-views6.0，using least squares linear regression analysis，determine the beta value of Baogang group.Finally，the resulting models are statistical and econometric tests for future computing single asset beta risk-averse research provides a useful reference.Selected steel stocks from September 2009 to September 2014 for nearly five years of monthly data，using EXCEL，Sina，E-views6.0 and other related network and system software to analyze the study，concluded that steel stock beta value.

Key words：Undiversifiable risk;Beta E-Views6.0一、簡介

系统风险的定量研究可以追溯到1952年。当年，马科维茨首次进行了风险的定量研究，他通过严谨的数理推理创造性的提出了分散投资与效率组合投资理论，该理论认为，系统风险是指企业不能消除的，并且影响全部资产的风险，增加企业投资组合资产种类时，组合的风险会降低，当资产种类达到一定程度后，非系统风险可以被近似忽略，而只考虑系统风险;因此，单个资产的总体风险分为两部分，可以被分散的部分称为非系统风险，无法被分散的部分称为系统风险，规范性地分析了风险厌恶者如何选择最优的投资组合。随后，W.Shape，J.Limner以及J.Mossin三位经济学家分别研究并得出了近乎一致的理论，也就是CAPM模型，对系统风险进行定价。在CAPM模型中，β系数作为一个参数，用来衡量标的资产的风险情况，也就是标的风险相对于市场的投资收益率的波动情况。

本文的β系数被定义为单项资产收益率与市场组合之间的相关性，β系数的经济意义在于清楚地解释了一项特定资产相对于市场组合而言的系统风险程度。本文选取了于上海证券交易所上市的包钢股票（600010）进行β系数的研究测算，通过搜集近五年数据，将该证券的月收益率相对于市场指数的月收益率进行了一元线性回归分析，最终得到了包钢股票价格（600010）对上海证券交易所综合指数（000001）的敏感性系数β。

（一）β系数的特征：

1.反映单项资产对市场组合风险的贡献率

从β系数定义法的公式表示中可以看出，我们在衡量某一单项资产的风险时是将该单项资产引入到市场组合收益的变动量中，而不是通过单项资产本身的因素进行分析的。所以，β系数反映了单项资产相对于市场组合风险的贡献率。

2、作为衡量系统风险的指数

在CAPM模型中，β系数反映了单项资产的系统风险同市场整体性风险的关系，用数学公式可以表示为：系统风险=βi×市场组合风险。这一关系式反映出系统风险与市场组合风险具有正的线性相关关系。

（二）β系数的影响因素

β系数反映的是某一企业所面临的系统风险，这种风险是建立在企业的经营环境基础之上的，企业的经营环境变好，可以产生更多的收益，其系统风险减小;反之相反。因此，影响企业收益，包括企业收益现状和企业未来收益的因素都可以作为β系数的影响因素。

1.宏观经济状况

一般而言，企业未来面临的宏观经济环境，企业对经济周期不同阶段的敏感程度，国家宏观经济政策和技术政策等状况会影响企业收益，进而影响 β 系数。企业的系统风险会随着宏观经济运行周期、市场环境、宏观经济政策、利率水平和物价水平等宏观经济因素变动而变动。

2.企业自身状况

对企业风险的判定，最终应落实在对企业特定状况的分析，了解该企业是否拥有一些同行业企业所没有的优质资源，如某一产品或服务的垄断等。对企业这些基本要素的分析可以确定企业在行业中的竞争地位，而其所处的竞争地位预示着它未来的经营业绩及风险。

二、研究模型与理论分析

β系数的基本计算公式如下所示：

βi=Cov（Ri，Rm）/ σ2m

=βimσiσm/σ2m

其中，Ri 与Rm分别为第i 种证券的收益率及市场组合收益率;Cov（Ri，Rm）是两种收益率的协方差;σi 与 σm 分别为 i证券标准差及市场组合标准差。

由于在设计计量经济学模型时，要考虑无风险利率水平，进而，可以把模型转化为以下形式：

（Ri–Rf）= αi + βt ×（Rm-Rf）+ ei

其中：Ri代表第i（i =0，1，2…n）支股票的收益率;Rm代表市场组合的收益率;Rf代表市场的无风险利率;ei代表残差项，即随机误差项，指第i支股票的非系统风险。

三、样本的选取

对于样本的选取，运用上海证券交易所上市交易的全部股票作为市场组合，选取其中的一支股票包钢（600010）作为本文研究的目标证券。选取了包钢股票2009年9月到2014年9月的股票数据作为样本，样本数量为60。下面将针对数据选取需考虑的因素进行说明：

（一）样本数据简介

包头钢铁有限责任公司是由包头钢铁有限责任公司作为主要发起人，将其拥有的轧钢系统生产主体单位的经营性净资产经评估作价后投入股份公司，同时联合西山煤电有限公司、中国第一重型机械集团公司、中国钢铁炉料华北公司、包头市鑫垣机械制造有限公司等四家发起人于1999年6月29日共同发起设立的股份有限公司。

在计算股票收益率时，使用个股以及上证指数的月收盘价进行相关计算，计算收益率的相关公式如下所示：

1.个股持有期收益率：

Rit =（Pit – Pi（t-1））/P i（t-1）× 100%

其中：Rit 是第i 种股票在t 时刻的收益率;Pit 是第i 种股票在t 时刻的收盘价;Pi（t-1）是第i种股票在t - 1时刻的收盘价。

2.市场组合收益率：

Rmt=（It – It-1）/It-1× 100%

其中：Rmt 是市场指数在t 时刻的收益率;It 是t 时刻的收盘指数;It-1是t - 1 时刻的收盘指数。

（二）无风险利率的选取

无风险资产是指投资者可以确定预期报酬率的资产，一般来说，政府债券是没有违约风险的，可以近似看做无风险利率。但是，在考虑选取无风险利率时还要考虑到两个问题，即期限的选择和通货膨胀的影响。

1.利率的期限选择

利率期限的选择应当与被研究的数据期限相吻合，由于本文是以股票价格作为研究对象的，所采用的数据是以股票每月月末的收盘价为基础通过计算得出股票的月收益率，对应的无风险利率应该是政府债券或储蓄存款的月收益率。但是由于样本数据涉及近五年，时间较长，而短期政府债券利率波动性较大，不宜作为无风险利率的代表。因此，本文将采用波动性小的长期的政府债券作为无风险利率。

2.通货膨胀的影响

通货膨胀对利率的影响通常表现为名义利率或实际利率。这里的名义利率是指包含了通胀因素的利率，实际利率是排除了通胀因素的利率。两者的关系为：

1+ r =（1+i）×（1+π），其中：r 表示名义利率，i表示实际利率，π代表通货膨胀率。由于数据的选取期间没有通货膨胀的影响，因此名义利率等于实际利率。综上所述，文中选用了居民储蓄一年期名义利率来代替无风险利率。

四、回归分析

（一）模型的建立

由经济理论可知，包钢股票收益率会受到市场收益率的影响，当市场收益率增加时，包钢股票收益率也随着增加，它们之间具有正向的（同向变动的）关系。包钢股票收益率除了受市场收益率的影响外，还可能会受到其他一些变量及随机因素的影响，在此将其他一些变量及随机因素的影响统一归并到随机变量ei中，根据X和Y的样本数据，它们的变化趋势大致呈线性趋势。

由此建立包钢股票收益率Y与市场收益率X之间的一元线性回归模型：

Yi=β0+β1Xi+ei

式中，YI——第i月包钢股票收益率;

Xi——第i月市场收益率;

ei——随机误差项。

（二）回归模型的评价

1.对回归方程的分析

因变量为Y，自变量为X，样本包含的观测值为60个。使用的方法是：Least Squares（最小二乘法）。则在对于β值的包钢股票收益率与市场平均收益率之间的关系研究中，包钢股票收益率与市场平均收益率之间的样本回归方程为

Y^=β^0+β^1Xi=0.0109+1.1565Xi

（0.0196）（0.3051）

t=（0.5541）（3.7912）

R2=0.1986df=1.9296

即Rit-Rft=0.0109+1.1565×（Rmt–Rft）+ ei

对估计结果进行分析：β^1的值表示对市场平均利润率的边际倾向，即当市场平均利润率值每增加1的时候，每单位的包钢股票将增加11565。β^0是样本回歸在Y轴上的截距，它的值表示与市场平均利润率无关的最基本的包钢股票。β^0和β^1的符号和大小，符合经济理论及目前股票市场的行情状况。

（三）模型的检验

1.统计检验

R2=0.1986，说明总体利差平方和的19.40%被样本回归直线解释，因此样本回归直线对样本点的拟合优度很差。另外，F检验的p值近似为零，方程整体有很好的显著性。2.经济意义检验

从本文最终得到的模型中可以看出，系统风险每变动1个单位，包钢股票的系统风险將变动1.1565个单位，其中的系统风险大于市场组合的系统风险。因此，包钢股票的系统风险相对较高。投资者在投资时，要积极建立投资组合以分散风险。因此，投资者在购买股票时，除了要考虑单个资产系统风险，还要特别注意上市公司自身的经营状况及各项财务指标，使其最大程度地减小投资所带来的风险。

五、结论

β系数的提出显然对于企业具有重大意义，尽管对其应用可行性理论界仍有所质疑，有学者认为β系数通常是通过对以往数据的整理归纳所总结出来的，它说明的只是企业过去单个证券所面临的系统风险，并不能表示该债券未来的风险，因此不能用于投资决策。另外，β系数是受多因素影响的，并不能简单地通过历史数据准确地测算出来，随着市场环境的不断变化，β系数的可靠性也必然受到质疑;当然，β系数的准确性也依据所运用模型的完善程度而有所不同。因此，在计算并运用β系数的过程中，必须要考虑到上述最基本的因素，以免误导决策。

β系数的意义在于它能让我们知道相对于市场的投资组合来说，特定资产的系统风险是多少。本文对所选取的包钢股份与上证指数的月收益率进行回归分析，最终得到了包钢股份的β值为1.1565，并对此进行相应分析，对于今后企业的风险规避起到了很好的作用。总之，某一股票β值的大小反映了这种股票收益的变动与整个股票市场收益变动之间的关系及其影响程度。投资者在今后的投资中应当更加关注股票的市场风险，对于股票的β系数作准确的分析与推断。（作者单位：内蒙古财经大学）

参考文献：

[1]单娟，刘涛.β系数的影响因素研究综述[J].中国证券期货，2011.6

[2]王国志，王燕.β系数与财务因素对我国股票市场证券收益率影响的比较[J].审计研究，2009.

[3]居尔宁，王辉，徐晓阳.商业银行系统风险β值分析[J]

[4]陈浪南、屈文洲，资本资产定价模型（CAPM）的实证研究，经济研究，2000年4月