那些终止的定增：基本面变化还是闹剧收场

赵迪

在很多投资者看来，上市公司推出定增预案之时的拟定增价，由于低于二级市场股价，往往具备一定的安全边际。但事实上，定增并非总是金矿，定增价格也未必会是股价的底部区域。去年以来，一大批定增预案因为各种原因，最终停止实施，其终止背后的原因，值得投资者仔细探究。概括起来，无外乎有两大原因，一是行业基本面发生较大变化，二是定增原本就是一场炒作的闹剧。

基本面变化影响定增

由于定增从发布预案到证监会审核、股东大会通过有一段时间，期间行业基本面可能发生较大变化，之前的预案不再适应当前环境。

去年，山东黄金（600547）推出的百亿重组方案就属于上述情况。去年4月初，山东黄金就停牌筹划资产重组。直到6月，正式公布了公司的重组计划，计划以33.72元/股的价格发行约2.96亿股股份，购买大股东山东黄金集团等手中持有的11项黄金资产，同时非公开增发再融资30亿元资金。

然而，国际金价自去年4月以来出现大幅跳水，从1600美元的价格一路走跌，最低跌至1200美元下方。按照市价计算，公司计划从大股东收购的标的资产明显估值过高，流通股东反对声音激烈。至去年12月末，山东黄金发布公告称，鉴于目前国内资本市场发生了变化，交易各方经协商一致，决定终止本次重大资产重组。

事实上，在定增预案发布复牌后，公司股价便遭遇两个跌停板，此后一路走低，最大跌幅超过50%。

类似的情况还有国投新集（601918）。2013年8月，国投新集披露重组预案，拟向国投公司以5.6元/股发行5.06亿股，用于购买国投公司持有的国投煤炭有限公司100%股权；同时，以不低于5.6元/股的价格非公开发行股票募集配套资金。拟收购资产的预估值约28.36亿元。然而，去年四季度以来，煤炭价格持续走低，标的资产的盈利状况受市场影响未达到预期。与此同时，国投新集目前股票价格较拟发行价格累计下跌超过30%，最终，定增方案宣告流产。

除了资源类行业可能面临价格波动的影响外，也有一些公司因为政策因素带来基本面的不确定，最终影响定增。例如，兴化股份（002109）。公司2012年7月就提出定增预案。2013年6月，国家发展改革委发布天然气价格调整方案，规定了天然气上调的最高上限价格，具体销售价格由各省级价格主管部门结合当地实际确定。但由于陕西省的天然气具体销售价格尚未确定，对公司募投项目预期收益的影响程度存在重大不确定性。最终，公司决定终止实施定增。

充满噱头的定增多为闹剧

上市公司由于基本面变化而终止定增，往往在情理之中，也可以得到市场的理解。但有另一类终止定增的情形是，定增预案从头到尾可能都只是场闹剧，那些看上去很有噱头的方案从一开始就注定会以失败而告终。

索芙特（000662）就上演了这样一场闹剧。2013年9月，索芙特发布公告称，公司拟以5.91元/股为底价，向广西索芙特集团公司、广西印象刘三姐旅游文化产业投资有限公司、梅帅元、贺立德及特定投资者发行不超过2.16亿股，预计募集资金12.8亿元，全部用来购买桂林广维文华旅游文化产业有限公司100%股权。桂林广维文华旅游文化产业有限公司主营《印象·刘三姐》文化艺术表演。当时，正值市场炒作文化娱乐概念的高峰，索芙特股价也因此收获了三个涨停。但伴随着高位放量，公司股价开始逐步下跌，市场传闻其合作可能无望，但公司仍在10月22日发布澄清公告，否认相关传闻。直到11月中旬，公司发布公告，称广西印象刘三姐旅游文化产业投资有限公司告知公司，终止与公司的合作关系，暂不接受公司以非公开定向发行股票形式收购桂桂林广维文华旅游文化产业有限公司100%股权的合作方式。至此，索芙特的定增闹剧宣告收场，股价也跌去四成。

类似的案例还有三五互联（300051）。2013年5月4日，停牌3个月之久的三五互联发布了重大资产重组预案，公司拟以2.1亿元收购中金在线100%股权。公司股票复牌后，连续4个涨停板，此后一路走高。然而，仅仅过了三个月，三五互联称，受行业经济下滑的影响，中金在线上半年业绩不如预期，董事会认为可能会对重大资产购买方案构成重大的实质性影响。10月11日，公司正式公告，终止重大资产重组事项。

然而，故事仍未结束。11月，三五互联公告与中金在线与签署了一份《合作意向书》，双方拟共同在资金及技术方面对开展比特币业务项目给予充分投入，以尽快推进比特币业务项目。三五互联股价再度上涨。直到2014年3月5日，三五互联公告，公司决定终止与中金在线关于比特币项目的合作。耐人寻味的是，在三五互联制造的利好掩护下，公司实际控制人龚少晖控股的中网兴减持600万股，套现5532万元。

南宁糖业（000911）则是近期终止定增的案例，其于3月19日宣布因筹划定增而停牌，至4月2日复牌宣布终止筹划定增事项，其间不过10个交易日，其解释也仅仅是一句“目前该事项的实施存在一定障碍，相关条件尚不成熟。”

如此赤裸裸玩弄投资者的闹剧在A股市场中屡见不鲜。作为投资者，一定要对公司的定增预案要仔细甄别，切不可被那些根本不具备可行性的噱头蒙蔽了双眼。