浅析债券投资的风险及防范

●王维

浅析债券投资的风险及防范

●王维

文章对债券投资风险分析的必要性以及主要类别和中小企业私募债的特点和风险进行了分析，在此基础上从债券的实际购买以及投资角度出发，提出了投资评估、投资决策以及投资方式等方面的债券风险防范与控制策略。

债券投资风险 主要类别 风险防范 控制 防范策略

债券投资就是债券购买者通过购买各种债券进行对外投资，是证券投资的一种重要形式。通常，根据债券发行主体的主要形式不同，可以将债券投资分为政府债券投资、金融债券投资以及公司债券投资三种主要形式。各种债券投资形式的差异导致其购买特点和购买方式不同，会影响到债券的投资风险程度。而债券投资风险则是指债券的预期收益变化的可能性以及变化幅度，是一种普遍存在的现象。本文将对债券投资风险分析的必要性以及主要类别进行分析，探讨中小企业公司债券(私募债)的投资风险特点，并提出对应的风险防范策略。

一、债券投资风险分析的必要性以及风险主要类别

（一）债券投资风险分析的必要性

所有的投资都存在风险，而债券投资的风险不但存在于价格的变动当中，同时还存在于信用中。所以，对债券的投资风险进行合理评估，并估计未来投资的损失，是投资者在进行投资决策之前必须开展的工作。在同一个债券市场中，不同的投资者所获得的收益不同，这其中又包括了投资技巧的问题。对于投资类型不同的投资者，需要采取的投资技巧又不同。所以，在对债券投资风险分析之前，必须分析风险存在于哪些节点，债券投资会面临哪些类型的风险。以此为提高债券投资风险防范策略的针对性提供理论参考与实际操作的依据。

（二）债券投资风险主要类别

1.违约风险。违约风险就是债券的发行方不能按照预定的相关条件按时、按量的支付债券的利息或者本金，从而给债券投资者带来了资金损失的风险。而在所有类型的债券当中，因为政府债券的发行方是国家，具有较高的保障率，因此也被认为是金边债券，违约风险可以忽略。但是，除中央政府以外的其他机构所发行的债券，包括地方政府所发行的债券，都存在对应的违约风险。所以，信用评级机构会对债券进行评价，为债券投资者提供风险参考依据。

2.利率风险。所谓债券的利率风险就是指由于利率的变化而导致投资者出现资金损失。从根本上来讲，利率是导致债券价格变化的一个重要因素之一。当利率增加时，债券价格将降低；而利率降低时，债券价格将上升。因为债券价格将随着利率的变化而变动，因此任何债券都存在利率风险，即国债也存在利率风险。

3.购买力风险。债券的购买力风险就是指因为通货膨胀而导致货币的购买能力下降而给等值债券带来的购买能力下降的风险。在通货膨胀的时间段内，投资者所获得的实际利率是票面利率减去通货膨胀率。例如，当债券的票面利率是10%时，而通货膨胀率为8%时，则其实际的收益率是2%。购买力风险是进行债券投资时需要考虑的一个重要风险，从上世纪90年代开始，因为国民经济处于持续的通货膨胀状态，我国所发行的债券销量并不大。

4.变现能力风险。变现能力风险，就是债券投资者不能在短期内将所持有的债券以合理的价格转手的风险。若债券投资人有一个更好的投资机会而需要将其持有的债券出售时，则其在短期内不能够找到价格合适的买主，而需要通过降低价格或者等待更多时间才能找到买主，这时债券投资者不是减少了利息获得量，就是失去新的更好的投资机会。

5.经营风险。经营风险就是指发行债券单位的管理与决策人员在债券的发行经营过程中出现操作失误而导致债券投资者遭受了经济损失。通常，这种风险出现的概率相对较小。

二、中小企业私募债券特点及其风险

（一）中小企业私募债券的内涵及特点

1.中小企业私募债券的内涵。所谓的中小企业私募债券，就是指中小企业在我国境内采用非公开的方式发行或者转让的方式，约定在对应期限内支付本息的债券公司，属于非公开发行，而采用私募债的发行范畴，不属于行政许可范畴。

2.中小企业私募债券的特点。该种债券的一个重要特点在于其发行主体相对特殊，与一般的公司债券相比，中小企业的私募债券发行主体相对明确，而且必须与相关规定符合，例如没有在对应的证券交易所上市的企业，且企业的范畴限定在股份有限公司以及有限责任公司范围内。同时，地产公司以及金融公司不具有发行中小企业私募债券的资格。

（二）中小企业私募债券的风险

中小企业私募债券的对应配套设施相对不完善，虽然银行在定向摘取融资以及创业私募债券等产品中已经积累了相关的经验，但是私募债券由于是面向中小企业开放的，与定向债务工具主体的高信用等级企业不同，信用风险是导致私募债券风险的一个重要因素。同时，机构投资者的成熟度不足。中小企业的私募债券主要投资主体是机构投资者，但是我国当前的债券市场以及整体情况依然不利于该群体的整体发展，导致其发展程度不足，还远不够成熟。这时，在市场监管不足，加之中小企业自身的规模相对较小，限制了其整体运作，导致该种债券的风险相对较高。

三、债券投资风险防范策略

（一）对债券风险进行合理的估计

1.宏观分析。从宏观角度分析是对债券风险进行整体把握的一个有效方式，例如政治、经济以及社会情势的变化等，并对经济运行的整体规律、周期性变化等，尤其是国家的财政调控策略以及货币政策等的变化，应该予以把握。同时，对银行利率的变化以及影响利率的相关因素予以关注，从整体把握影响债券价值风险的主要因素。

2.微观估计。必须从整体上对国家的产业发展策略进行把控，对影响债券及其价格变动的相关因素进行分析。对企业投资者而言，充分了解企业的经营状况、财务信息、信用等级以及发展前景等，是进行风险评估的有效手段。在具体的实施过程中，可以通过参考专业的信用等级评估公司的结果来进行分析，掌握相关准确信息之后，最终获得对风险判断的准确依据。

（二）对债券投资成本进行全面计算

1.购买价格的确定。获得债券并非免费，需要采用等价交换的方式获得债券。在购买的过程中，其购买成本在数量上与债券本金相等，购买债券的数量与发行价格相乘即可获得购买本金。若交易是中途转让交易，则是交易数量乘以转让价格。对于附息债券而言，其发行价格是发行主体根据债券的预期收益率计算得到的，一般采用：购买价格=票面金额的现值+利息的现值。对于贴息债券而言，则采用：购买价格=票面金额×(1-年贴现率)的公式进行计算。

2.债券转让交易成本。当债券发行一段时间之后，若进入二级市场中进行流通和转让时，例如在交易所进行交易，则必须付给交易经纪人对应的佣金。但是，若投资者是通过证券商认购交易所挂牌分销的国债，则可以免费。在其他情况下，佣金的收费标准为：每10股债券的价格每增加0.01元时，则所收取的佣金基础价为5元，最高不得超过交易额的2‰。同时，在为投资方办理对应的具体手续时，还需要收取对应的手续、交易费用等。

3.税收成本。在债券投资交易的过程中，还需要将税收成本纳入其中，虽然部分政府债券以及金融债券属于免税部分。例如，债券交易就免去了通常证券交易需要的上缴的印花税，但是在债券投资时要交纳债券投资所获收益总额20%的个人收益调节税。该项税款一般在每一项交易完成之后由证券交易所代为扣除。

（三）对债券投资收益预期进行准确估计

债券投资所获得的收益主要包括利息、价格差异以及利息在投资所获得的收益等几个部分。而这些收益只是名义上的收益，即投资债券的名义收益=面值×持有年数×债券年利率+价差+利息。但是，在实际的操作债券投资过程中，收益是一个相对广泛的社会范畴，其必须对物价水平进行综合考虑，尤其是当期的通货膨胀情况等因素，因此在债券投资的收益计算过程中必须将价格指数、通货膨胀等相关因素对收益带来的负面影响予以剔除。在实际的计算过程中必须将这些因素考虑进来，从而获得相对准确的债券预期收益。

（四）采用组合式的债券投资方式策略

组合式债券投资策略就是指债券投资方通过将自己的资金分别投放在不同类型的债券，例如国债、金融债券、公司债券等中，达到降低综合风险的目的。这主要是考虑到投资过程中，各种债券的收益率以及风险率是不同的，若将资金集中于同一种债券中，则可能会导致不利后果的出现；若将所有的资金全部用于购买保险系数高的国债，虽然将风险降到了最低，但是其所获得的收益率也降低。这种方法使得投资者失去获得高收益的机会。若将所有的资金用于投资高收益但高风险的低等级公司债券，虽然预期收益率会较高，但是因为安全性缺乏，风险较高，从而导致经营风险和违约风险增加。因此，通过组合投资的方式达到分散投资风险，增加稳定收益的目的。

另外，组合投资策略还可以采用将资金分散投资在不同期限的债券中的方式，投资者将资金分散在不同类型的短期、中期、长期债券中。不论在何时都有一部分即将到期的债券，之后又可以将该部分资金投到更长周期的债券当中去。通过这种方式，实现资金的循环往复，达到有计划利用、调度资金的目的。

（五）对投资者权益保护机制予以完善

针对企业私募债券风险较高的问题，可以对债券的契约条款约束机制进行完善。因为一般的约束性条款主要是要求发行主体遵守财务以及经营限制性条款，从而避免违约问题。发行主体以及子公司、担保人、受托人和债券持有人都必须遵守对应的债券管理发行和支付契约，受委托方作为债券持有方的代表，对发债主体的债务偿还以及债务履行责任进行监督。要建立对应的违约处理机制，通过债务组合的方式减轻债务的偿还利益压力，避免出现破产清算。尤其是在私募债发行主体出现财务困难的情况时，在持有人以及发行主体协商之后，或者通过法院裁定，对债务进行对应的修改。

[1]马希旺.债券投资管理初探[J].东西南北·教育观察，2010(10)

[2]立革.浅析我国债券投资的风险及其防范措施[J].商情，2010(15)

[3]罗晓倩我国债券投资风险探析[J].商情，2012(42)

[4]许宁.探析我国债券投资的风险及其防范措施[J].东方企业文化，2010(12)

（作者单位：秉原投资控股有限公司 河南郑州 475000）

（责编：玉山）

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