我国实体经济资本配置效率与行业差异

■葛凤花 乌海市住房公积金管理中心

一、引言

在经历全球金融危机后，世界各国共同意识到，“对于任何一个国家，金融市场的发展与实体经济发展必须是相互推进相互适应相互辅助的”。金融市场发展的超常规运行或停滞不前的发展都会给实体经济的运行带来隐患，造成无法挽回的损失。更确切的说，实现资本的优化配置作为金融市场的基本职能，决定了资本配置效率这一指标在金融发展中的作用及衡量价值。可见，在对资本配置效率进行研究分析的同时，可以探析到金融市场的进步对推进经济发展的策略与机制，以此为依据对比解析行业金融发展水平；当然也可以从侧面影响资本形成的众多因素的作用力度，以此来解析行业金融发展水平的作用机制，为经济发展，行业繁荣提供重要的价值信息。

二、资本配置效率的最新理论研究

总产出水平受资本的配置效率的直接影响，也是经济市场化和自由化的重要指标。我国经历了从计划经济到市场经济的重大转变，理论上我国资本的配置效率应该得到了大幅度提高。国内外经济学家一致认为：金融市场以及经济市场的不断进步，会影响资本配置效率的提升。可见，衡量金融机制运行效率的重要指标——资本配置效率。资本配置效率的提高意示着在社会资本总量不变的前提下，使货币资本在长期利润信号的驱动下，作用于各产业部门和企业之间，将金融资源合理分配到高效益高产值的成长性积极的产业中去，达到资本高效流动的效果，进而优化产业结构并全面提升投资收益率，进而推动经济增长的集约化。

当今衡量社会总资本在各行各业间的配置效率的基本思路为：资金在具有不同效率的行业间流动时，将使各行业的资本边际产出率趋于相等。因此，可用各行业的资本边际产出率的差别程度来判断一国的资本配置效率。经济专家也常采用此途径来探析包括我国在内的发展中国家的金融机制、产业结构以及体制改革等重大事项的整个过程的资本配置效率的变化情况及动向趋势。

三、实证研究

1.数据收集及样本选择

现以我国东南沿海地区的工业企业为样本，在更大程度的使数据更可靠更完整的目标指引下，从本区域中选取了36个行业：（1）在1998年-2012年的相关数据作为样本的选取时间段，时间跨度采用年度数据：选择1998年始的原因是，自1997年的东南亚金融危机之后我国从1998年开始进行多行业大力度投资；（2）为确保所分析的回归结果的准确性，需要剔除年末固定资产存量或者增加值的增长率对数的绝对值大于1的样本；（3）剔除工业增加值在部分年份为负的行业。数据来源于沿海各省统计年鉴；（4）行业分类标准采用国民经济行业分类标准。

2.变量选择

结合我国东南沿海各省各行业的特点从各项主要经济指标中的主要经济指标中选取了两大具有代表性的指标：工业增加值和固定资产净值。以工业增加值为自变量,固定资产净值为因变量，通过考察行业固定资产存量与行业工业增加值之间的关系来描述广东省的资本配置效率以及行业间差异。

3.模型建立

（1）Wurgler(2000)基本模型采用以下模型描述广东省整体资本配置效率值：

其中，I：行业固定资产净值年均余额；V：工业增加值；i：工业行业的编号；t:年份；η：沿海省的资本配置效率值。

（2）资本配置效率的动态模型

方程(1)给出整体资本配置效率的静态水平。近十年中，随着市场经济的推进我国的金融环境也有了很大程度的变化。我国经历过亚洲金融危机后，强调了金融机构整顿秩序的严格性，针对此要加强监管。为探讨这些变化是否对资本配置效率产生影响，按时间顺序建立模型，如下：

其中，ηt为年度资本配置效率的弹性指标，表明第t年内，沿海各省各行业资金追加或退出对行业固定资产存量变化的弹性水平。

（3）资本配置效率的面板数据模型

上述模型的建立是以我国东南沿海各省的36个行业，依照时间先后顺序对资本配置效率来进行的回归分析。在进行回归分析时，需要存在这样一个基本假设：各个行业归为同质，即某样本点与其他样本点的性质近乎相同。实际上，各行业有各行业的特色，因此在假设大同的前提下也要虑及各行业自身的影响。使用面板数据模型中最常用的固定效应模型，具体形式如下：

其中，η为固定资产增长率随工业增加值增长率变化的弹性指标，δi为各行业的个体影响，随行业变化而变化。

（4）实证分析

首先将东南沿海各省1998年-2012年间36个行业的固定资产净值年均余额和工业增加值数据按照方程(2)换算成指数形式，然后代入方程，建立10个方程，运用一元线性回归。

由于我国的市场经济现状依然需要完善，在完善过程中，体现在资本配置效率很敏感地受宏观经济政策的影响。在1998年-2012年的这段时间中，东南沿海各省的资本配置效率的波动比较大，从0.053迅速下降到-1.080。而在2005年之前的资本配置效率很低，大体呈现负相关关系。而期间仅在1998年和2000年出现正值，从中也体现了亚洲金融危机的影响之大，各国的经济受到重创，股市也低靡不起。即便是利率不断下调，但绝大部分企业仍然选择自保形式－规避风险，谨慎投资。而当2006年经济回暖后，股票市场也出现了上升势头。此段时间，工业贷款从“恐怖型”转向了“饥渴型”。在2007年资本配置效率超越了众多发达国家的最高水平，也达到了顶峰。但2008年以后，受国际经济危机的影响，经济环境再度恶化。

①自发投资水平高的行业。这些行业一般由截距项都大于0.1的行业组成。比如沿海地区各省在“十一五”时期的中成药和生物医药产业、汽车等制造行业，形成了此地区的产业支柱。以上说明沿海各省对一些自发投资水平高的行业的产业聚拢能力非常显著，同时推动了一些资本配置高效的产业。另外通过对传统产业的研发与改造等政策性措施来引导资本配置及流通的未来，以上种种手段都有利于经济效益的提高。

②自发投资水平较高的行业。这些行业一般由截距项小于0.1大于0.07的行业组成。此类行业中，烟草制品业作为沿海各省财政收入的主源要采取鼓励措施，巩固其发展。由于沿海各省的经济的不断发展，也带动一些仪器仪表、家具制造业等行业的发展。

由此可见，影响行业自发性投资差异的因素有：产业政策，市场的供求关系，国际市场中的竞争调整，产业结构等。而在资本配置效率偏低的行业中，政府可以采取扶持或者产业转移等措施来调整行业间的资本比例，以提高每个行业的资本配置效率，实现东南沿海各省经济的稳定发展。

四、结语

相关部门对于资本配置效率行业之间形成的差异，就其所产生的原因及限制的不同而采取相应的措施及对待方式，尤其是对于在企业成长过程中呈现参差不齐的行业更要特殊对待。所以在资本配置方面，要特别支持一些成长性良好的企业并鼓励资金流通较快的新型行业，而对于那些逐渐被淘汰的企业要逐渐减小规模，从各方面合理缩减资金的占用量，如此以来可实现资本配置效率整体水平的提高。除此之外，各个地区的经济发展水平各有先后，这对资本配置率的影响也是很大的，再加上我国各地区的产业结构状况和调整复杂而多变，以上所面临的困难可以作为研究对象进行探讨和研究。

[1]韩立岩,王哲兵.我国实体经济资本配置效率与行业差异[J].经济研究，2005（01）.

[2]张国富.中国资本配置效率行业差异影响因素的实证研究[J].中央财经大学学报,2010(10).

[3]叶德珠,陈莹,张文婷.资本配置效率与行业差异的实证分析: 1998-2007——以广东为例[J].产经评论,2010(03).

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