产业政策与企业流动性管理：影响与对策

夏怡秀

摘 要：研究了超越传统的宏观经济政策研究与微观企业行为研究相互分离的范式，分析了产业政策变化对微观层面企业现金流的影响，并有针对性地提出了企业的对策，有助于企业把握宏观政策变化，提升流动性管理水平。

关键词：产业政策；流动性；企业；现金流

中图分类号：F275 文献标志码：A 文章编号：1673-291X（2014）05-0032-02

引言

在现代企业财务管理中，以现金流量为核心的流动性管理日益实务界学术界的重视。Graham和Harvey（2001）对公司首席财务官的调查问卷表明，财务流动性是公司财务决策最重要的考虑因素。现金流具有客观性强的特点，不易受人为操纵，是维系企业生存、发展的重要生命线，被认为是衡量企业财务流动性的关键指标。目前有关企业现金流状况的影响因素主要从公司微观层面进行分析。当前，经济学家开始强调宏观经济理论应当有其坚实的微观基础，认识到宏观经济行为必须与其背后的微观经济学原理联系在一起。就公司财务研究而言，公司财务管理对宏观货币政策的调整如何反映，在理论研究中将是很有吸引力的研究课题。微观层面的企业财务特征受宏观经济政策的影响，本文以产业政策变化为着眼点，分析产业政策变化对企业现金流的影响，帮助企业提升流动性管理水平。

一、宏观政策和企业流动性管理关系

在市场经济条件下，由于存在市场失灵与不完全竞争，市场自身不能完全满足经济发展的需要，或者单凭市场的力量不能有效实现经济发展目标，此时政府实施一些合理处理政府与市场关系的促进发展的政策措施就显得非常必要，产业政策即在这一背景下应运而生。产业政策的作用对象是特定产业，一般的产业政策主要分析产业整体竞争力，但产业政策毕竟只是外部的一个政策因素，其最终是否有效发挥作用还要体现为企业竞争实力的提升。

由于流动性管理在企业竞争中的重要性不断突出，现金流管理水平、现金流量状况已经成为决定企业生存、发展和价值创造的重要因素，而外部形势以及财务管理对企业现金流运行有非常重大的影响。以2008年金融危机为例，在外向型经济发达的珠三角和长三角地区，许多企业因外贸形势恶化引发经营困境而倒闭。与此相对应的是，有些企业虽然资不抵债，但现金流运转正常，经营活动能够延续，在一定程度上保证了企业的持续经营。一些企业由于资金充足，不仅经受了金融危机的冲击，而且由于具有充足的流动性，充分利用金融危机下有利的政策环境，把握行业重整蕴含的战略机遇实现了超常规发展。因此，以产业政策变化为背景，以现金流为视角分析企业流动性的变化有助于提升企业经营管理水平。

二、产业政策变化对企业现金流的影响

产业政策通过一定的政策工具会对企业经营活动产生影响，进而使企业经营、投资于融资现金流的变化。

（一） 产业政策对企业经营现金流的影响

经营活动产生的现金流量在企业现金流中占有重要地位。经济学上，在规模经济较为显著的产业中，具有劣等成本条件的企业虽然也能进行生产。但这些企业的产量较小，由此难以利用规模经济。同时，由于企业进入过多，导致市场过度竞争，产品价格下降。而在一定的产业结构政策下，产业布局会发生调整，产业政策会鼓励优势企业通过企业合并壮大经济规模，消化过剩产能，这也是实现规模经济的一种合理的选择，并为规模经济提供基础条件。在规模经济下，企业产品价格高于过度竞争时产品价格，成本降低，企业获利能力提高，也即企业经营性现金流净流量增加。除了产品价格和成本，税收也会贯彻产业政策目标和意图。如果企业的行为是产业政策所支持的，则企业可以享有税收的优惠，从而减少企业经营性现金流出。

（二）产业政策对企业投资现金流的影响

根据发展经济学的技术传递理论，要实现产业技术升级单纯依靠国际贸易的开放是不够的，还需要产业政策的配合。高附加值产业的发展，国民生活水平的提高依赖于技术进步，所以要实现产业升级必须有企业研发投资的提高。产业政策有助于提高产业集中度，使企业规模增大，进而带动企业提高研发投入，增强企业竞争力。同时，由于产业政策使得产业内竞争从“过度竞争”走向“有序竞争”，企业对未来预期更趋于正面，也会带动企业扩大在主营业务的投资。在一些经济体中，政府对经济干预程度较高，企业投资项目受政府意图影响明显。根据相关产业政策，政府会直接支持有实力的企业实施兼并收购，从而使得企业投资性现金流流出增加。

（三）产业政策对融资现金流的影响

产业政策直接体现了政府发展经济的导向，当政府制定了相关的鼓励政策时，政府在融资上都会给予配套支持。如果企业按照政策支持的方向进行经营和投资，有可能在融资成本和融资的便捷性方面受益，即降低企业融资成本。就债务性融资而言，政府可能通过政策性金融机构直接向企业提供信贷支持，或者给予商业银行金融贷款政策补贴。在权益性融资方面，产业政策会鼓励符合政策发展的企业发行股票，扩大融资渠道。这些都会表现为企业融资性现金净流量增加。

三、企业针对产业环境变化现金流的主动调整

产业政策通过产业结构、组织变化会使产品市场竞争战略发生变化，使得企业现金流呈现新的特征，使企业流动性管理面临新的挑战。而企业资本结构的调整会使得现金流特别是融资现金流发生明显改变，使得企业流动性管理保持良好水平。企业的资本结构决策是企业基于产品市场竞争环境、公司战略以及资本市场环境等因素进行的合理商业选择，企业的资本结构与产品市场竞争之间存在着密切的联系。

产业政策的作用伴随产业布局的调整，通过产业集中度的提高借以释放过剩的产能，在一定程度上可以降低产品竞争程度。激烈的产品市场竞争会导致公司不得不放宽商业信用，使得应收账款周转速度放慢、存货的周转速度降低，而且在降价竞争的情况下导致公司的盈利空间下降，从而极大地影响了公司的现金流，增大企业破产风险。同时，在企业业绩下降的时候，银行对企业的状况也会更加关注，企业的债务融资规模不但难以加大，更可能还会缩小。在这种情况下，如果企业负债率偏高，一旦企业的现金流真正出现问题，极易导致企业陷入财务危机。如果企业在财务管理中存在目标资本结构，财务困境成本将使得企业向目标资本结构调整的趋势进一步加强。尽管降低负债率可能更有利于债权人，但是，为了避免陷入财务困境所带来的更大的损失，那些负债率过高的企业将降低负债水平。反之，当产业政策发挥作用时，如果产品市场的竞争程度有所降低，则企业的经营相对有利，企业的资本结构会更趋积极，在现金流上就表现为债务性融资增多。endprint

按照产业组织理论的分析，如果公司负债过高，而且竞争对手也了解这一信息，那么高负债可能会导致财务状况好的竞争者的掠夺行为，这将会导致那些尽管有正的预期利润但财务状况不好的公司过早退出。为了规避行业中财务状况较好的公司在产品市场上的掠夺行为给公司可能带来的不利影响，公司应该降低负债水平。因此可以推论认为，债务性融资比重与产品市场竞争程度相关，而产业政策会影响产品市场竞争程度，进而债务融资比重的变化与产业政策变化存在相关性。在激烈的市场竞争中不断有企业因经营失败或战略转型等原因被动或主动退出竞争。同时，在行业的发展过程中，那些在竞争中胜出的企业可能采取一定的手段进行行业整合，市场份额不断向有竞争优势的企业集中，产品市场竞争又可能趋于缓和。但是，在这一过程中，也将不断有新的企业进入行业中。一方面，从产品市场竞争的静态角度分析了产品市场竞争与资本结构调整之间的关系；另一方面，从产品市场竞争的动态角度考虑，如果产品市场竞争变得更加激烈，企业的资本结构也将做出相应调整。尽管在发展过程中，企业经常偏离其目标资本结构，而且随着企业的发展企业的目标资本结构也在不断变化，但是企业仍旧表现出向目标资本结构水平调整的趋势。

四、结论与政策建议

产业层面分析了产业政策变化对企业流动性管理的影响。尽管产业的发展变化可以解释企业绩效的很大部分，但是产业内企业的异质性现实使得从企业角度分析产业政策效应是有必要的，而且企业应根据自身特征，把握产业政策变化对企业现金流的影响趋势，进行主动调整，使企业保持良好的现金流状况。

基于企业视角的产业政策效应研究在现实中具有重要的意义。首先，政府在制定产业政策时，除了关注产业发展，更应注意企业现金流可能发生的变化。现金流变化在某种意义上反映了企业竞争力的变化，企业竞争力、产业竞争力和现金流具有内在联系，从而为政策制定提供新的参考。其次，企业的现金流会对产业政策的变化作出及时反映，而企业要最大程度利用产业政策为提高自身价值服务，一方面在发展中要积极培育核心竞争优势，另一方面要主动适应政策变化，特别是要提高现金流管理能力。

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[责任编辑 仲 琪]endprint