贵金属交易与结构性融资简介

中国工商银行贵金属业务部

一、贵金属交易

1.贵金属交易工具

（1）贵金属即期交易

在即期交易中，黄金以固定价格买卖，买卖时必须说明黄金在什么地方交收、存入或提取，有关款项从哪个账户借记或贷记，报价以哪种货币为主。黄金和其他贵金属的有形交易可以在银行的柜台上进行，或通过运输公司运送方式进行。若要运往国外，一切运费、保险费及进口关税和有关税金都要由顾客承担。

（2）贵金属远期、期货交易

贵金属的远期交易是买卖双方根据双方商定的价格，在稍后的一段日期里买卖一定数量的贵金属的责任和义务。与贵金属即期交易不同，远期交易的义务（交易的结果）和义务的履行（交割和付款）在时间上是清楚地分开的。

贵金属远期交易要缴纳保证金。且不可撤销，但它可以在任何时候按原来商定的日期通过再买卖相应数量的黄金而结清。在到期日时，可得知因价格变动而引起的损失或收益。

举例：

某人在4月8日买入100盎司6个月的远期黄金。

即期金价为1盎司=1337.85美元

远期费率6%

期限180天

远 期 费 1337.85×6% ×（180/360）=40.13（美元）

每盎司6个月远期价格=即期价格+远期费=1337.85+40.13=1377.98（美元）

成交后100盎司的黄金将会贷记在该客户黄金账户上，起息日是11月8日。在同一起息日，该客户的美元账户上将被贷记1377.98美元。

贵金属期货是指以国际黄金市场未来某时点的贵金属价格为交易标的的期货合约，投资人买卖贵金属期货的盈亏，是由进场到出场两个时间的金价价差来衡量，契约到期后则是实物交割。

（3）贵金属掉期交易

普通的掉期交易是指交易双方签订的在未来某一时期相互交换某种资产的交易。更为准确的说，掉期交易时指在交易双方之间签订的在未来某一期间内相互交换他们认为具有相等经济价值的现金流（Cash Flow）的合约。较为常见的是利率掉期合约和货币掉期合约。掉期合约中规定的交换货币是同种货币，则为利率掉期；是异种货币，则为货币掉期。

我们所说的贵金属掉期交易，事实上不是商品掉期，而更像是一种货币掉期交易，在交易的过程中，我们将贵金属当做一种货币来与人民币进行掉期交易。

（4）贵金属期权

期权是买卖双方在未来约定的价位具有购买一定数量标的的权利，而非义务，如果价格走势对期权买卖者有利，则会行使其权利而获利，如果价格走势对其不利，则放弃购买的权利，损失只有当时购买期权时的费用。买卖期权的费用由市场供求双方力量决定。

贵金属期权合同也同其他商品和金融工具的期权合同一样，分为看涨期权和看跌期权。看涨期权的买者交付一定数量的期权费，获得在有效期内按商定价格买入数量标准化的贵金属权利，卖者收取了期权费必须承担满足买者需求，随时按商品价格卖出数量标准化的贵金属的义务。看跌期权的买者交付一定数量的期权费，获得了在有效期内按商定价格卖出数量标准化的贵金属权利，卖出者收取期权费，必须承担买者要求随时按约定价格买入数量标准化的贵金属的义务。

更形象一些来说，期权的收益结构与保险、CDS类似，都是付出一定数量的权利金，从而得到在未来某件事情发生时获取相应的收益的权利。

2.贵金属交易模式

（1）竞价交易

竞价交易制度又委托驱动制度，其特征是：开市价格由集合竞价形成，随后交易系统对不断进入的投资者交易指令，按价格与时间优先原则排序，将买卖指令配对竞价成交。

目前上海期货交易所的黄金、白银期货以及上海黄金交易所的各种现货、TD交易都采取的是这种竞价方式。

（2）金交所和外汇交易中心的询价交易

询价交易方式，亦称柜台交易方式或场外交易方式，是指银行间贵金属市场交易主体以双边授信为基础，通过自主双边询价、双边清算进行的即期或远期的贵金属交易。

（3）与境外银行的OTC询价交易

与境内的询价交易类似，以银行间双边授信为基础的贵金属场外交易，目前我行进行的大多是即期交易。

二、结构性融资

1.预付款融资

预付款融资在国际商品市场中比较流行，表面上是折价买卖合同，但实质上是融资安排。通过期初一次性付款买断产金企业未来的黄金产量，由产金企业在合同期限内按月以实物黄金偿还货款的方式，达成对产金企业的融资安排。

预付款融资的收益率是折价产生的未来现金流在期初的贴现率。假定某金企在T日以低于市场现价3%的折扣价（＝现价97折），预售未来1年的黄金产量。购买方在T日全额预付1年黄金产量的货款，金企用今后生产的实物黄金，在1年内分12个月按月归还货款，则购买方等于发放了一笔年化收益率约5.7%的贷款。

预付款融资的好处在于以买卖合同交易的形式，实质达成较低成本的融资安排。

2.赊销

赊销是信用销售的俗称。赊销是以信用为基础的销售，卖方与买方签订购货协议后，卖方让买方取走货物，而买方按照协议在规定日期付款或分期付款形式付清货款的过程。赊销使商品的让渡和商品价值的实现在时间上分离开来，使货币由流通手段转变为支付手段（见货币的职能）。它实质上是提供信用的一种形式。赊销商品使卖者成为债权人，买者成为债务人，这种债务关系是在商品买卖过程中产生的。

赊销的好处也是显而易见：

首先，赊销能够刺激购买力。对于那些资金暂时有困难的买方，赊销无疑具有强大的诱惑力。

其次，赊销能够提高卖方的竞争力。一家有能力赊销的企业显然比没有能力赊销的企业具有更强的市场竞争力。如果企业有雄厚的资金作后盾，那么它就有条件对客户进行赊销，经受得起由赊销带来的资金周转的负担。

第三，赊销能够起到稳定客户的作用。对信誉好、实力强的客户提供赊销作为优惠条件，为保持长期稳定的客户关系提供了保障。对相互了解而又暂时没钱的老客户进行赊销，帮助其缓解资金周转困难，客户会因此加深与供应商的“感情”，今后将更倾向于其从事交易。

第四，赊销能够减少企业的库存。

三、现有服务

1.AU（T+D）

事实上是以分期付款方式进行黄金买卖，交易者可以选择合约交易日当天交割，也可以延期交割，同时引入延期补偿费机制来平抑供求矛盾的一种期货交易模式。这种交易模式能够为产金与用金企业提供套期保值功能，还能够满足投资者的投资需求，并且投资成本小，市场流动性高；同时还为投资者提供了卖空机制，为投资者提供了一个交易平台。

工商银行所提供的黄金、白银T+D等金交所品种交易事实上是一类代理交易。

2.账户贵金属

“账户贵金属”是工行推出的一项理财服务，可通过网上银行、电话银行发起交易指令进行账户贵金属的即时、委托交易，并可进行账务管理、查询等相关操作。投资品种包括人民币账户黄金、美元账户黄金。

账户贵金属主要适合两类客户：一类是有一定交易经验和较强的风险承受能力，对贵金属市场有一定认识，希望通过把握市场走势赚取价差的交易需求型客户；一类是有一定投资经验和风险承受能力，有通过长期持有贵金属对资产进行多元化配置、实现资产保值增值的资产配置型客户。

对应之前介绍的交易模式，账户贵金属事实上属于工商银行代客交易的范畴。