三资视角下的加拿大矿业运行模式

杨宗喜，崔熙琳，张 涛

(1.中国地质调查局发展研究中心，北京 100037；2.中国地质图书馆，北京 100083)

矿业对加拿大的经济社会发展至关重要，加拿大是西方发达国家(尤其是G7)中少有的把矿业作为支柱产业的国家。不仅矿业本身对国家的GDP贡献很大，而且对与矿业相关的行业同样具有促进作用，因此而衍生出全世界最好的为矿业提供地质服务、工程服务、法律服务，以及资本市场融资服务的公司。

加拿大政府非常重视对矿产勘查的政策支持。一方面，政府非常重视基础地质工作，引导勘查公司加大投入，推进找矿发现，实现资源显化；另一方面，加拿大构建了强大的风险勘查资本市场，促进了矿业权资产和金融资本的融合。本文从资源、资产、资本的角度探讨加拿大的矿业运行模式。

1 加拿大矿产资源概况和矿业权管理概况

加拿大矿产资源丰富，已发现矿产60多种，采矿业发达。钾盐、钴、铀、镍、铜、锌、铝、石棉、金刚石、镉、钛精矿、盐、铂族金属、钼、石膏等金属和矿物产量均居世界前列。加拿大约有300个金属、非金属和煤矿，3000多个采石场和砂石坑道，50多个有色金属冶炼厂和炼钢厂。

矿业是加拿大经济繁荣的重要驱动力。在2012年，加拿大矿业产值为526亿加元，占其GDP总量的2.8%。另外，矿产品一直是加拿大重要的出口商品之一，在2012年，加拿大矿产品出口额达到其国内总出口额的20.4%。矿业在加拿大经济中的作用可见一斑。

加拿大90%左右的土地为省级或联邦国有土地，部分土地归私人所有，大部分省份地下矿产资源已通过立法收归国有。在加拿大取得勘探或者开发的权利，需要向省(区)政府自然资源部门申请，省(区)政府负责制定资源开发和环境保护政策。

加拿大矿业权通常分为探矿权和采矿权两种。探矿权申请容易，成本低。大部分省的授予原则是开放取得、先到先得。申请的条件较简单，任何年满18岁的个人参加地质勘查培训后即可申请勘查许可证，雇佣了相应人员的公司也可以申请探矿权。作为一种土地开发权，大部分国有土地上的初级勘探权人一并享有地下和地表权。但是如果在矿业权地表上已经有其他权利人(比如私人土地所有者)，那么探矿权人有义务和相应权利人达成协议。在勘探活动进行到一定程度，发现一定资源量之后，持有探矿权的权利人就可以申请采矿权，申请时需要提交前期勘探报告和后续开发计划。有些情况下，资源管理部门还要求申请人提交与地表权利人之间的补偿协议安排。

2 加拿大政府和市场在三资转化中的作用

政府和市场在三资转化中都发挥了重要的作用。政府主要扮演者资源所有者、资源管理者和资源投资者三重角色，除此之外，政府还承担着前期的基础性、公益性地质调查及信息服务的职能，提供服务的职能在加拿大表现的尤为突出。市场则为资源、资产、资本转化提供了重要的平台。在加拿大，矿业资本市场尤为成功。加拿大的矿业资本市场将矿业市场中的资本要素、矿业权要素和矿产资源要素有机的结合在一起。正因如此，加拿大的资本市场才吸引了全世界的矿业公司在加拿大多交所上市交易，促进了三资的转化。

2.1 政府

矿产勘查就像是在干草垛里找针，而政府在地质调查方面的投入则可以帮助勘查企业确定干草垛的位置。据估计，基础地质调查每投入1元，将会带动5元的勘查投入[1]，并推动商业规模矿床发现的可能。图1为1982～2009年加拿大联邦和地方的基础地质投入情况，总投入维持在1.15亿加元到1.83亿加元之间，平均每年投入1.5亿加元。联邦和地方投入比例一般为1∶1，联邦的投入略高于地方的投入。

加拿大联邦政府还根据国内矿业形势不定期推出一系列的基础地质工作项目，如近年推出的能源和矿产的地质填图计划(GEM)和靶区地球科学创新计划(TGI)。2008年，受全球金融危机影响，联邦政府宣布实施GEM计划，预计5年完成，联邦政府共投入资金1亿加元，一些省区还有配套的资金支持。该计划是一项临时性的财政拨款，对对艰难时期的矿业发展具有重要推动作用，然而就矿业长期发展来看，应当为其增加永久性的拨款。加拿大地质调查局实施的TGI是个非常成功的矿产项目，自2000年启动以来已顺延四次。2010年，联邦政府预算又延续了两年TGI项目，共投入1200万加元，为深部矿产勘查提供技术支撑[2]。

基础地质调查对于矿产勘查具有重要意义，以加拿大基德克里克矿床(Kidd Creek)的发现为例。起初，基于安大略省地质调查局、魁北克省地质调查局和加拿大联邦地质调查局的相关信息的编图工作，基德地区被确定为具有最高的优先级。德州湾硫业公司(Texas Gulf Sulphur Co.Inc.)看到安大略省地质调查局编制的地质图后，来到该区开展工作，地质图上的两个露头显示出流纹质碎屑岩和基性火山岩的接触面。地质学家米勒1958年找到了大面积磁异常带内的流纹岩中的金属硫化物矿化。随后，德州湾硫业公司于1959年开展了第一次航空调查，发现了一个强导体。由于该地块位于私有土地上，直到1963年，德州湾硫业公司才获得了矿权，钻孔验证发现了矿体[1]。

上述例子可以看出，基础性地质调查工作虽与矿床的发现并无直接关系，但是它却为初级勘查公司提供了优选的勘查靶区，吸引了投资者和经营者，促进了投资者的资本投入和经营者(初级勘查公司)的技术投入，进而导致矿产资源的显化，推动了矿产资源、资产、资本的相互转化。

2.2 市场

加拿大是发达的市场经济国家，市场机制较为完备，矿业权市场与资本市场有机结合，资本市场在其中起到了非常重要的作用，故下面重点介绍加拿大的资本市场。

20世纪50年代以来，国际矿业资本市场融资的规模、市场结构、资金流向、融资技术等都发生了很大变化。20世纪60年代中期以前，矿业企业融资以自有资金和股东资金为主；20世纪60年代中期至70年代，债务融资逐渐发展起来；20世纪70～80年代，国外矿业资本市场相对萎缩，国有资金占据主要地位；20世纪80年代以后，矿业公司面临着资金困境，矿业资本市场异常活跃。直到目前，世界上初步形成了以加拿大多伦多证券交易所为首的五大国际矿业资本市场。

加拿大多伦多证券交易所(简称TSX)是全球矿业公司上市和融资的主要场所之一。截至2012年12月31日，多伦多证券交易所的主板(TSX)和创业板(TSX-V)拥有3837家各类上市公司，其中有1673家为矿业公司，矿业公司上市数量世界排名第一，占全世界上市矿业公司总数的57%，并且这些公司在全世界拥有近1万个矿业项目。多伦多交易所矿业融资的交易量占全球的90%，2012年的矿业股本融资占全球近70%的份额。在多交所上市的矿业公司涵盖了不同的矿业发展阶段的公司，勘探阶段的公司有1211家，高级勘探阶段的公司有890家，开发阶段的公司有122家，生产阶段的公司有227家[3]。

E.Mahoney[4]认为加拿大的矿业资本市场发达的原因有以下几点：①在距离、时间和文化上与美国投资者接近，美国的投资者是加拿大小型矿产勘查公司融资的重要驱动力；②同美国股票交易所相比，加拿大的股票管理者和管理规定更有利于矿业风险资本；③采矿业被认为是加拿大股票交易所交易的核心部分；④由于矿业在加拿大历史悠久，在加拿大聚集了大量有经验的勘查者和开发者；⑤加拿大存在大量积极进取的初级勘查公司。

与我国相比，加拿大资本市场发达的原因，除其高度的市场经济之外，还在于其资源性资产产权的明晰。赫尔南多·德·索托在其《资本的秘密》中指出，明晰的产权是发达市场经济国家经济运行过程中资产资本化、证券化的关键，在此基础上，实现了实体经济向虚拟经济的转移[5]。就矿产资源而言，产权明确是资源资产化的基础，进而实现其证券化促进资源性资产在资本市场上的快速流动，最终实现资源价值的最大化。

此外，资本市场上各主体的顺利运转与加拿大矿业管理体制机制的健全完善是分不开的。加拿大矿业管理部门分联邦和省二级，二级间是分工、协作关系，除环境和矿山复垦等涉及社会公众利益或省间协调的问题外，分别按各自的立法管理权限履行职责。联邦政府行业管理部门主要是联邦自然资源部，其职责主要是：管理国有企业有关的矿业活动；制定财政和金融政策；协调联邦与各省在矿业政策问题上的合作；收集并发布全国矿业活动信息。省级矿业管理部门的职能，包括矿产资源勘查和开发的管理，以及矿山关闭等方面的监管。

在矿产资源、资产、资本综合管理中，资源性资产的评估是其中重要一环。1999年5月成立的矿资产估价特别委员会(CIMVal)，其使命是推荐可被矿业界普遍使用，并可被加拿大证券管理者和加拿大股票交易所采纳的矿资产估价标准和准则。此外，加拿大还建立了矿业项目的披露标准，即2001年2月1日开始施行国家规范43-101(NI 43-101)，该规范是目前加拿大关于矿业项目信息披露方面的主要法规性文件，CIMVal标准和准则在矿资产估价方面是NI43-101的补充和完善。

加拿大矿产勘查资本市场申请上市门槛较低，也为矿产资源和资产与资本市场对接提供了非常有利的条件。创业板对申请上市二级企业的净有形资产和收入或收益方面都是无要求的，这一条件就使得符合上市要求的企业范围大大扩大，因为特别是那些从事矿业勘查类的企业，其净有形资产或收入、收益的量级都非常小，更多的是依托其所拥有的探矿权和采矿权来进行业务的持续性发展，因此在净有形资产收入与收益方面的低要求大大降低了矿业勘查企业的准入门槛，减少了资金在净有形资产方面的占用，节约了资金成本，从而可以将有限的资金投入到资金数量要求更高的勘查环节中，避免了由于资金占用而需另外融资的成本。

加拿大矿业勘查资本市场对于矿业公司的上市条件和要求还是相对较低的，但这不意味着对于监管的放松。相反，相对宽松的上市条件付出的代价就是更加严厉的市场监管。与在交易所上市的其他类型公司一样，多交所对于上市矿业公司需要接受证券监督委员会的监督管理，并需要及时准确全面地向投资者披露公司信息，尤其是涉及到上市公司的财务状况等信息。否则，不仅可能遭到摘牌处理，严重者还可能受到法律的制裁。

3 加拿大矿业企业在三资转化中的角色

在加拿大，活跃着大量的矿业企业，由初级公司、中级公司和高级公司构成了金字塔式的矿业生态系统，而这其中，初级公司在三资转化中起到了基础性的作用。加拿大矿产勘查由数以千计的中小型初级勘查公司主导，这些初级公司一般规模较小、具有冒险精神。在加拿大，大量的资源性资产由初级勘查公司经营，通过自身的技术优势和加拿大多层次的资本市场，促使其经营的资源性资产增值。发现一个可行的项目，初级公司常常会把它卖给大型公司进行开发或开采，少部分初级公司会决定筹集资金自己开发。这种从大型矿业公司到小型公司的风险分包机制使得加拿大矿业产业链保持完整。如加拿大沃伊塞湾镍铜矿，该矿最初是由金刚石矿田资源公司发现，之后被国际镍业公司收购并运营。

2012年3月加拿大金属经济集团(MEG)的报告显示，近年来，初级公司的勘查支出占年度勘查支出的一半，他们在实施“绿地勘查”时常常担负最大的勘查风险，尤其是在遥远的、很难到达的地方找矿。初级勘查公司逐步取代大型矿业公司成为商业性矿产勘查市场主体中的主力军，在风险矿产勘查中发挥了主导作用。近年来，大多数重大突破或发现都是由初级勘查公司实现的。

初级公司不是依赖于收益或是银行贷款来融资，其通常只从事矿产勘查，拥有可能发现矿床的探矿权或已控制资源量/储量的矿产地。一般来说，初级勘查公司现金流为负值，没有收入，但公司的资产具有高增长性。初级勘查公司所掌握的资源性资产为潜在的价值，通过初级勘查公司的技术优势和加拿大多层次的资本市场的结合，为初级勘查公司资源性资产的增值提供了有利的条件。

初级勘查公司在加拿大矿产资源、资产、资本的转化过程中起到了承前启后的关键作用，它位于矿业产业链条的中上游，承接了加拿大政府的公益性地质调查工作，并为矿业的下游提供了矿产地储备。其核心竞争力在于其技术优势和人才优势，以此为基础，结合矿业公司的资产和资本市场所筹集的资金，一并推动了矿产资源的显化。

图2 加拿大矿政管理中的三资关系简图($b：十亿加元;$m:百万加元)

4 三资视角下加拿大矿业运行模型

综上所述，加拿大矿业市场主体发育，可以分为初级矿业公司、中级矿业公司和高级矿业公司等几类。初级矿业公司主要从事矿产勘查活动，它们在矿产勘查融资市场中往往是资金的需求者，通常具有规模小、经营灵活等特点。它们通过找寻目标性靶区，在取得矿业权之后到资本市场融资从而获得经营矿业权来进行盈利。高级公司往往自己经营矿山，一般不自行勘查，而是通过购买初级勘查公司的矿业权作为自身的资源补给。

在加拿大，律师事务所、会计事务所、独立地质师等各类中介机构为数众多，在企业进行矿业勘查时为其融资提供服务。这类中介服务机构是在加拿大矿业勘查市场中重要的参与者，充当了市场中介的角色，很大程度上解决了矿业勘查这样一个专业领域中的在技术、财务、法律等方面的信息不对称的情况，从而有利于降低信息不对称所带来的交易费用。此外，加拿大矿业制度规则健全完善，为三资的转化提供了制度保障，共同促进了加拿大矿产资源、资产、资本的相互转化。

加拿大矿业的三资关系见图2。政府层面，加拿大非常重视基础地质工作，对中间环节则无过多的干预，而在最终的矿产品交易中实行严格的矿产资源相关税费的管理。在勘查开发环节，则凸显出在市场化程度较高的环境中，矿业利益链条上的多方主体共同参与，共同受益的特征，其中包括初级勘查公司、地质服务公司、矿业咨询公司、财务法律等中介公司。最终，这些利益主体共同促进了加拿大矿产资源、资产、资本的高效快速转化。总之，重视基础地质工作，勘查资本市场完善，初级勘查公司活跃，中介市场发达，多方利益共享促进加拿大矿产资源、资产、资本高效转化，是加拿大三资转化的特点。

[1] J.M.Duke.2010.Government geosciences to support mineral exploration：public policy rationale and impact.[EB/OL] (2014-08-12)http://www.pdac.ca/docs/default-source/public-affairs/geoscience-reports.pdf?sfvrsn=6.

[2] PDAC.2007.A strategy to improvecanada’s mineral exploration investment climate.[EB/OL] (2014-05-12)http://www.pdac.ca/docs/default-source/public-affairs/finance-taxation-current-issues-sept-2007.pdf?sfvrsn=6.

[3] 郜翔.矿业资本之机遇[R].2013中国国际矿业大会演讲材料,2013.

[4] 吴太平.加拿大矿产勘查融资有关情况和启示.[EB/OL] (2004)(2014-08-12)http://www.docin.com/p-578880313.html.

[5] 赫尔南多·德·索托.资本的秘密[M].北京：华夏出版社,2012.