阿克苏地区社会融资规模对经济增长影响的实证分析

张 龙 陈 翅 武政委

(中国人民银行阿克苏地区中心支行， 新疆 阿克苏 843000)

1 引言

社会融资规模是指一定时期内(每月、每季或每年)实体经济(即企业和个人)从金融体系获得的全部资金总额[1]。社会融资规模可以反映一定时期，实体经济从金融体系中获得的资金支持的量，是一个增量概念，它包括：人民币各项贷款当期新增额、外币各项贷款当期新增额、委托贷款当期新增额、信托贷款当期新增额、未贴现的银行承兑汇票当期新增额、当期新发行企业债券、非金融企业当期股票融资、当期保险公司赔偿额、当期投资性房地产和其他融资新增额。

盛松成对社会融资规模做了较为系统的研究，通过实证分析，表明我国货币政策能有效的影响社会融资规模，社会融资规模对经济增长、物价水平、投资消费等经济指标有显著的影响，社会融资规模对实体经济的支持是有力的。朱庆在《区域融资规模与经济增长》一文中，对江苏省盐城市社会融资规模与经济增长进行了实证检验，得出江苏盐城市当期区域融资总规模增加1个单位，当期GDP增加0.1 93 6个单位；前期区域融资规模增加1个单位，当期GDP增加0.315 2个单位[2]。

地区社会融资规模是反映一定区域内实体经济从金融体系获得的资金总额，反映了金融对区域实体经济的支持。由于我国区域经济发展不平衡，各区域的经济环境存在差异，货币政策在不同的区域内会有不同的作用效应。鉴于货币政策的区域效应，本文就阿克苏区域社会融资规模对经济增长的影响进行探讨，分析阿克苏地区社会融资规模增长与GDP增长间的数量关系，在分析的基础上提出社会融资规模在促进经济增长方面的建议。

本文收集了阿克苏地区1996～2012年社会融资规模、GDP数据，以社会融资规模为自变量，GDP为因变量，建立了误差修正模型，应用最小二乘法进行估计，经过检验后，给出计量分析。

2 数据来源与分析

2.1 数据的来源

本文选取阿克苏地区社会融资规模为自变量，用以表示阿克苏地区金融对地方经济支持力度;选取阿克苏地区实际GDP为因变量，用以表示阿克苏地区经济对金融支持所做出的反映。RZ：阿克苏地区社会融资规模，GDP：阿克苏地区实际GDP(以2005年不变价折算)。选取实际GDP为因变量主要考虑消除价格因素。

2.2 数据分析

从1996～2012年阿克苏地区社会融资规模数据来看(见图1)，可以分为两个阶段，第一个阶段是从1996～2008年的波动状态，除2000年和2002年其值为负之外，其他年份的社会融资规模处于较高水平。在图1中，2000年、2002年阿克苏地区社会融资规模确为负值，原因是：2000年末人民币各项贷款较1999年年底人民币各项贷款减少122 992万元，而同时委托贷款、银行承兑汇票、企业债券、非金融企业境内票据融资、保险公司赔偿等总共增加的量太小，远远小于各项贷款减少的量；2002年末人民币各项贷款较2001年人民币各项贷款减少183 772万元，而同时委托贷款、银行承兑汇票、企业债券、非金融企业境内票据融资、保险公司赔偿等总共增加的量太小，远远小于各项贷款减少的量。第二个阶段是2009～2012快速增长阶段。从阿克苏地区实际GDP(以2005年不变价折算)数据来看(见图1)，阿克苏地区的经济增长可以分为三个阶段，第一阶段是1996～1999年的缓慢增长阶段，第二阶段是1999～2009年的快速增长阶段，第三阶段是2009～2012年的高速增长阶段。

图1 1996-2012年地区实际GDP与社会融资规模趋势图

图2 1996至2012年地区每百元社会融资规模所支持的实际GDP

从1996～2012年阿克苏地区每百元社会融资规模所支持的实际GDP((实际GDP/社会融资规模RZ×100，其中实际GDP以2005年价格进行折算)来看(见图2)，阿克苏地区每百元社会融资规模所支持的实际GDP波动较大，在1999年为历史最高点，2004～2006年处于快速上升阶段，2006～2012年处于下降阶段，尤其是2009～2012年其值徘徊在低位。

阿克苏地区社会融资规模结构特征：图3表示阿克苏地区从1996～2012年人民币各项贷款增量占社会融资规模比重走势图。从图3中可以看出，从1996～2008年，除1999年出现了一次跳跃外，整体趋势下降；从2009～2012年人民币各项贷款增量占社会融资规模比重整体趋势上升。

图3 1996～2012年人民币各项贷款增量占社会融资规模比重图

3 阿克苏地区社会融资规模对经济增长影响的实证分析

本文在实证过程中，首先对序列进行相关分析，根据相关分析选择模型类型，建立模型，对RZ、GDP进行平稳性检验，在确保序列同阶单整的情况下，使用最小二乘法，对模型进行估计，经过多次估计,比较出较好的估计结果，确定滞后期n的值，并对模型进行协整检验，在此基础上，进行误差修正，增强模型精度。

3.1 相关性分析

将数据录入eviews6.0，得到阿克苏地区实际GDP、社会融资规模RZ的散点图，如图4所示，各散点分布于一条直线周围；得到相关系数为0.887 735，说明阿克苏地区实际GDP与社会融资规模RZ之间具有较强的线性相关关系。

图4 1996至2012年阿克苏地区实际GDP、RZ散点图

3.2 假设条件

本文做出如下假设：将影响阿克苏地区实际GDP变化的因素归为两类，其一是社会融资规模；其二是其他的各种因素，同时对其他各种因素给予简化，其他各种因素对阿克苏地区实际GDP的综合作用在模型中是与社会融资规模相伴随的，社会融资规模对经济的支持作用是在其他各种因素对经济作用的基础上得以发挥的，可以认为其他各种因素的作用是默认存在的。

3.3 模型的建立

从社会融资与国民经济之间的关系看，实体经济出现资金短缺时，会从资金盈余部门获得融资支持，使其完成社会再生产，社会融资对实体经济起着支持性的作用，考虑到社会融资对实体经济的支持作用可能存在滞后效应，即社会融资规模对实际GDP的支持作用不仅在当期反映，而在后期也会有反映，本文建立模型建立如下：

GDP=C+C1*RZ+C2*RZ(-1)+C3*RZ(-2)+……+Cn+1*RZ(-n)+U

(1)

其中：GDP为阿克苏地区实际国内生产总值；RZ：为阿克苏地区社会融资规模；C、为常数项；RZ(-n)为滞后n期的社会融资规模；U为随机误差项。

3.4 回归分析及相关检验

3.4.1 回归分析

平稳性检验：对实际GDP(以2005年价格计算)、RZ进行ADF检验得,在显著性水平为0.05的条件下，实际GDP、RZ均存在单位根，为非平稳的时间序列；对实际GDP、RZ序列取自然对数，进行ADF检验，对LN(GDP)、LN(RZ)进行一阶差分后，选择没有趋势项没有截距项，在显著性水平为0.05的条件下，得LN(GDP)、LN(RZ)均为一阶单整序列。由此，将(1)式两边取对数(LN(GDP)、LN(RZ)为同阶单整，便于对LN(GDP)、LN(RZ)做协整检验)得：

LN(GDP)=C+C1*LN(RZ)+C2*LN(RZ(-1))+C3*LN(RZ(-2))+……+Cn+1*LN(RZ(-n))+U

(2)

用eviews6.0，采用最小二乘法对模型(2)进行估计,通过多次估计，当LN(RZ)滞后1期时模型估计较好，对模型(2)的估计结果如下：

LN(GDP)=7.337 452+0.239 587LN(RZ)+0.337 422LN(RZ(-1))

F=14.799 77 df=9

3.4.2 相关检验

3.5 误差修正模型分析

由平稳性检验得知，LN(GDP)、LN(RZ)为非平稳时间序列，LN(GDP)、LN(RZ)为一阶单整，本文进一步对模型进行协整检验，若模型存在协整关系，则可通过误差修正模型来增强模型的精度。

协整检验：对模型(2)的残差进行ADF检验，选择没有趋势项没有截距项时，在显著性水平为0.05的条件下，拒绝原假设，认为残差为平稳序列，得LN(GDP)、LN(RZ)存在协整关系。

LN(GDP)、LN(RZ)之间存在协整关系，表明两者之间有长期的稳定关系，但从短期来看，可能会出现失衡，为增强模型精度，可以把(2)式回归时的残差项作为均衡误差，建立误差修正模型，将阿克苏地区GDP增长的短期行为与长期行为联系起来。将误差修正模型设定如下：

d(LN(GDP))=C+C1*d(LN(RZ))+C2*d(LN(RZ(-1)))+C3*e(-1)+U

(3)

其中：d(LN(GDP))、d(LN(RZ))分别为阿克苏地区实际国民生产总值自然对数的一阶差分、阿克苏地区社会融资规模自然对数的一阶差分；C、C1、C2、C3为常数项；d(LN(RZ(-1)))为滞后1期的阿克苏地区社会融资规模自然对数的1阶差分；e(-1)为滞后1期的模型(2)的残差；U为随机误差项。

采用最小二乘法对模型(3)进行估计得：

d(LN(GDP))=0.136 491+0.073 447d(LN(RZ))+0.023 699d(LN(RZ(-1)))-0.130 356*e(-1)

F=0.832 439 df=6

误差修正模型的估计结果表明，阿克苏地区实际GDP的增长情况不仅取决于当年、前一年社会融资规模的变化，而且还取决于前一年LN(GDP)对均衡水平的偏离，误差项e(-1)估计系数-0.130 356体现了对偏离的修正力度，当短期波动偏离长期均衡时，以(-0.130 356)的调整力度将非均衡状态拉回到均衡状态[4]。

4 结论及建议

4.1 结论

由以上分析得出：社会融资规模的增长对地区经济增长有显著的促进作用，阿克苏地区当年社会融资规模、前一年社会融资规模对当年实际GDP的影响均是显著的；在其他变量不变的条件下，阿克苏地区当年社会融资规模每增长1%，当年实际GDP会增长0.24%，前一年社会融资规模每增长1%，当年实际GDP会增长0.34%。

4.2 相关建议

4.2.1 坚持政策引导，构建阿克苏地区社会融资规模连续稳定增长良好外部环境

从分析看，前一期、当期的社会融资规模对当期地区实际GDP均有显著的促进作用，前一期社会融资规模对当期实际GDP的影响作用大于当期社会融资规模的作用(在其他变量不变的情况下，前一年社会融资规模每增长1%，当年实际GDP会增长0.34%，大于当年社会融资规模每增长1%所引起的当年实际GDP增长的0.24%)。这一结论具有重要的经济意义和政策意义。

从促进地区跨越式发展的角度看，必须保持社会融资规模的连续稳定增长，使得社会融资规模对实体经济的增长发挥连续、稳定的支持作用，避免由于社会融资规模的收缩而导致经济大起大落。一个典型的事例就是，由于德隆事件在2004年的爆发，导致新疆银行业出现大量呆坏账、信贷权限受限、融资规模压缩，随之而来的是2005～2007年新疆GDP增速连续3年低于全国GDP增速。

从上述角度出发，需要做好以下几方面工作：一是继续坚持对地区银行业的信贷引导和政策指导，确保对实体经济的资金支持力度不减，为实现跨越式发展提供连续、稳定的资金支持；二是关注宏观层面的经济政策变化和银行信贷政策调整，对可能限制地区信贷总量增长的不利因素积极采取措施予以应对，缓冲不利影响；三是优化政策环境、经济环境、信用环境、行政环境、司法环境等在内的金融生态环境，关注各类融资机构的经营风险，坚决打击非法集资和恶意逃废银行债务，维护金融稳定，为社会融资规模的持续稳定增长营造良好的社会环境。

4.2.2 丰富融资种类、调节融资结构，加大社会融资规模对地区经济的支持力度

目前阿克苏地区社会融资规模指标有：人民币各项贷款、委托贷款、银行承兑汇票、企业债券、非金融企业股票融资、保险公司赔偿、其他融资中的小额贷款公司贷款。阿克苏地区人民币各项贷款增量，从1996～2012年占社会融资规模比重平均为76.14%，是阿克苏地区社会融资规模的主要指标。委托贷款、银行承兑汇票、企业债券、非金融股票融资等指标金额较小、占比较低。在当前“稳增长、调结构、防通胀、促改革”的宏观调控政策背景下，地区贷款新增额不可能无限制增长，因此必须大力发展贷款以外的间接融资方式和直接融资方式，拓宽融资渠道。

4.2.3 调整阿克苏地区经济结构，提高地区社会融资规模的利用效率

对于如何提高社会融资规模每百元所支持的实际GDP的问题，需要结合地区实际情况适宜的调整地区经济结构，使得地区国民经济生产中各因素协调发展(优化国民经济生产中各因素结构，在投入一定要素的情况下，可以更多的产出GDP)。目前阿克苏地区以农为主，且农业生产具有较大优势，如棉花、畜牧养殖、林果业具有明显的区域优势，须大力推进地区农业经营产业化、规模化，同时以农促工，扶持一批与优势农业相衔接的具有市场竞争力的龙头企业，走出具有阿克苏特色的产业发展之路。其次，进一步推进阿克苏地区新型工业化发展，大力发展以石油、煤炭等能源产业的新型工业化。结合阿克苏地区具体情况，有针对性的承接东部转移产业，拉长地区优势资源产业链，提高本地的工业生产能力和生产水平[5]。

[1] 盛松成. 社会融资规模的内涵及实践意义[J].调查统计专题研究，2012(1)：2．

[2] 朱庆. 区域融资总规模与经济增长—基于2002-2010年江苏省盐城市数据的实证检验[J].哈尔滨金融学院学报，2011，107(3)：15．

[3] 高铁梅. 计量经济分析方法与建模：Eviews应用及实例[M]第二版.北京：清华大学出版社，2009：183.

[4] 庞浩. 计量经济学[M].北京：科学出版社，2007 282.

[5] 人民银行乌鲁木齐中心支行货币信贷管理处. 对1990年-2012年新疆物价变动情况的分析[J]．新疆货币信贷工作参考，2013，7(6)：8．