新三板走到“转”折时

宋奕青

2014年1月24日的新三板全国性扩容，如一针兴奋剂，搅动了整个新三板市场，成交量一度暴增。然而，当扩容满月之后，该兴奋剂的药效已然过去，市场交投再度陷入冷清，恢复到扩容前。

交投又冷清了

一个市场一天交易仅102万元，这不是活禽市场，而是拥有621家挂牌公司的全国中小企业股份转让系统（新三板市场）。由于交易制度正待完善，加上投资者准入门槛较高，全国中小企业股份转让系统仍在“冬眠”，与火爆的创业板市场形成巨大反差。

1月24日，266家公司同时挂牌新三板市场，当天成交6493.42万元。然而，刚被点燃热情的新三板很快进入“冬眠”状态。数据显示，春节长假后的3个交易日，新三板日均成交金额仅为323万元，而2月11日全天的成交金额更是只有102.3万元。

与之形成鲜明对照的是，2月12日创业板市场成交金额最小的一只股票，当天成交也超过了300万元。“一只股票超过一个市场的成交金额，这不能不说是中国多层次资本市场的一个怪相。”上海一家投行部门负责人表示。

目前，新三板市场共拥有621家挂牌公司，今年以来日均成交金额为1000万元左右。相比之下，创业板单日成交金额都在几百亿元，而创业板所有股票加起来仅为377只。

业内人士表示，目前新三板的交易方式仍是协议转让，交易价格要经交易双方自主协商，定价过程要比连续竞价交易或做市商交易更长，因此导致交投极不活跃。

中西部证券代办股份业务部总经理程晓明在业内素有敢说之名。他表示，“目前新三板鲜有成功融资的案例，其根本原因在于缺乏流动性，交投清淡，因此无法真实定价。”至于新三板与柜台市场之间的关系，业界对此也并无一致的意见。程晓明表示，二者好比美国的OTCBB和粉单市场的关系。OTCBB的挂牌条件比纳斯达克主板市场低，但是高于无需信息披露的粉单市场。

这种粗略的比较可能未必准确，但至少代表了当前新三板与柜台市场的主要区别。金元证券代办股份转让总部总经理陈永飞表示，新三板相对于主板而言，不需要审批，只需要备案，手续简便。但是比起不需要向协会统一备案，也无需聘请券商的地方柜台市场，新三板的门槛还是要高一些。与此同时，较高的投资者准入门槛，成为新三板“冬眠”的又一原因。虽然目前不少券商已经可以在营业部进行相关开户业务，但参与者较少。东方证券一家营业部负责人表示，300万元资产的门槛对个人投资者来说已经较高，加上新三板没有形成财富效应，因此吸引力有限。

出路在哪里？

众多企业赴新三板挂牌，除了规范公司治理、实现融资需求外，另一个重要目的是冲着未来的转板前景。

所谓的转板应是指存量股份转换交易场所。能不能转，怎样转，关系到新三板未来活跃度、流动性和价值所在，也将是未来一段时间内市场关注焦点。

“对于企业而言，我们的愿望是能够便捷地实现‘转板。”一家已经登陆新三板的企业负责人表示。这样的企业或许不在少数。新规实施之后，有机构统计，截至1月15日按照要求最低的创业板上市相关财务条件，以2010-2012年财务数据为依据，目前在“新三板”挂牌的351家公司中有49家符合创业板首次公开发行条件，占比约14%。

事实上，关于新三板企业“转板”的讨论已有些年，但直到2013年12月14日，国务院49号文才明确了转板机制。中信建投证券股份有限公司投资银行部执行总经理李旭东表示：“当企业能够根据自身发展的需要，自主选择进入不同层次的资本市场时，‘转板才能名副其实。”

从这个意义上来说，目前新三板的转板渠道仍未开放。而要实现顺利转板，还需要突破很多瓶颈。方正证券投资银行部浙江区域总经理傅胜认为，除了财务指标，股权不够分散是新三板挂牌企业普遍存在的问题。由于投资门槛比较高，新三板市场中多数还是机构投资者，个人投资者寥寥，因此新三板挂牌企业大部分股东单一，股权结构不够分散，不符合相关上市条件。从这个角度而言，如果要实现新三板转板承诺，还需要修改《证券法》的相关规定。

“新三板并不是简单的预备板，有关管理部门也不会甘于充当主板市场的‘黄埔军校。未来，部分做强做大的企业或许需要转至主板创业板。但对大多数中小微公司，随着新的规则、新的平台和做市商制度运行，新三板的估值定价、流动性和融资功能得以完善，可以完全满足其金融需求，转板也并非必要。”李旭东表示。

创投积极对接新三板

目前，越来越多的创投在想方设法积极对接新三板，这已成为业内共识。

“和券商保荐挂牌一单就能实现一单收益不同，对创投来说，进入资本市场的意义在于实现退出收益。”立元创投投资合伙人周兆锋表示，新三板企业不断上升的创业板IPO预期，是推动投资者入驻的主要原因。

“新三板并不是一个成熟的退出渠道。”上海某知名创投机构董事总经理陈烨表示，行业通常不会选择把企业送上新三板而直接退出，“新三板体量小、换手率不高，不能通过转让溢价获得投资收益，退出的最佳时点还是在企业转板IPO后。”

陈烨承认正助推所投的两个项目企业挂牌新三板，原因正是听闻证监会将很快出台新三板的转板制度。“两家企业一家是互联网企业，另一家是软件研发企业，都已经让券商介入做财务整理了。”他说，“只要转板制度一落地，就走挂牌程序。”

不过，一旦转板制度没有如预期那样出台，陈烨表示他就会终止挂牌的准备工作，“在新三板未来不明朗的情况下，我们都怕企业被关在里面出不来。”endprint