关于货船比与动力煤市场价格关系的分析

董志鹏 冉 哲 严 巍

（神华销售集团有限公司，北京市东城区，100011）

货船比是作为衡量港口供需平衡情况的重要指标，虽然目前监测的范围仅包含了北方主要港口，但货船比的变动趋势在一定意义上直接反映了短期内的供需关系，体现了后续市场的方向或由于前期市场环境变化所引起的需求变化，因此，货船比与市场价格之间存在着相互作用。下面，通过对货船比及市场价格历史数据的分析，讨论两者之间存在的规律。

1 分析思路

首先，与市场价格相比，货船比具有实时性和波动较大的特点，能够及时体现短期内的供需情况，但单独某一天的货船比却不具有准确度量供需情况的代表性 （由于货船比还受到其他随机非市场因素的影响，如天气、跨计划周期的安排变化等）。

另一方面，市场价格的变化较为平缓，且更多的是受到供需关系作用一段时间后的反映。例如，通常作为动力煤市场价格最为典型的秦皇岛5500 kcal煤种价格，受到定价调整机制的影响，其变动周期通常为一周，且在该周或多周内基本保持稳定。

讨论两者关系及相互作用的重点是在价格趋势转变的节点，以及在此转变前后期货船比数据波动的累计作用。因此，分析的主要思路有以下两点：

（1）对货船比数据进行周的平均，减小波动使其平滑的同时，便于与价格数据的对应与比较；

（2）通过对周平均化处理后的货船比数据的绝对数值及涨跌幅度与价格数据的比较讨论其对市场的影响。

2 货船比与市场价格数量的关系

将2012-2014年货船比数据进行周平均的处理，并与秦皇岛5500kcal煤种成交价相对应，可得货船比与市场价格在数值方面的直接比较，如图1所示。

由图可见，货船比数据与市场价格存在一定的趋势性关系，但是由于货船比与价格存在反向的特征 （即货船比越高，价格越趋向于下降），两者间的趋势并不直观，为此将货船比周平均值进一步反向处理，即取倒数产生船货比，可得如下曲线，如图2所示。

船货比周平均值与价格的波动具有趋势性规律，主要包括两方面：

（1）船货比的波动更剧烈、更频繁；

（2）船货比变化趋势的明确反转通常较价格提前2～4周不等。

但是，货船比与价格趋势性变化的直接数量关系（即是否存在某一个货船比数值或区间成为价格变化趋势反转的触发条件）还需要进一步讨论。

通过对2012-2014年价格变化方向转变的关键节点进行统计汇总，如表1所示。

图1 2012-2014年货船比与市场价格关系

图2 2012-2014年船货比与市场价格关系

表1 2012-2014年价格方向转变关键节点

当价格较前一周上涨 （或下降）的时候，绝大多数情况下货船比周平均值较前一周下降 （或上升），但很难确定某一个货船比数值或区间使得价格趋势产生必然的变化，例如，2012年5 月2 日价格较上一周下跌5元／t，货船比为7，较前一周上升1.5，但2013年9月11日在货船比9.4 （显著大于7）时，价格上涨了15 元／t。如果将2012-2014年各周的货船比分别归类于价格上涨、持平及下跌三个类型进行汇总，可得货船比数值在各类价格趋势下的分布状态，如图3所示。

图3 2012-2014年船货比在不同价格趋势下的分布

表2 2012-2014年船货比在不同价格趋势下的分布统计

可见，价格上涨趋势中，货船比的水平普遍低于下跌行情中，价格持平时货船比则居中，但三个趋势的货船比区间存在相互重叠，并没有明显的界限，因此很难以货船比数值来直接确定与价格趋势性的变化。

3 货船比涨／跌幅与市场价格的关系

由于难以建立货船比与价格趋势性变化之间的直接数量关系，但两者之间又存在着趋势性的规律，因此，下面针对货船比变化趋势的累积作用对价格趋势的影响进行分析，即货船比涨／跌幅与价格趋势的对比。

为了直观体现两者的规律，这里再次使用船货比这一处理方式。另外，考虑到船货比变化趋势通常较价格提前2～4周，且为了既排除个别周异常波动，又充分体现船货比近期及前期变化的累计作用，分别计算船货比较前一周、两周、三周、四周的涨／跌幅并求和，作为累计涨／跌幅，体现其变化趋势。将其与价格趋势对比，如图4所示。

可见，在价格趋势转向的关键节点，船货比累计涨／跌幅都存在规律性变化。进一步地，将价格趋势转向期间的重点数据标注出来可得附表。从中可以得到以下规律：

（1）在价格趋势转向的关键节点之前，都出现了船货比累计涨／跌幅的转向或幅度加剧。而且，价格止跌回升往往需要更大且持续时间更长的船货比累计涨幅，即需要积累更多的需求增长才能够触发价格的反弹，而价格由上涨转入下滑趋势更加容易。这与近几年煤炭市场整体供大于求，价格难涨易跌的基本情况相符。

图4 2012-2014年船货比累计涨／跌幅及市场价格趋势

（2）在价格趋势形成之后，船货比累计涨／跌幅的同向波动减弱 （如价格上升趋势中船货比累计涨幅下降）或短期的反向波动 （如价格下降趋势中出现短期的船货比累计上涨）并不会改变价格走势。例如2013年11月下旬船货比已经出现小幅下降，但市场价格仍然攀升到年底的635元／t水平。

4 当前货船比与价格的分析

根据以上的分析结果，下面通过目前的船货比运行趋势对价格走向进行判断，今年以来的船货比及价格数据图如表3所示。

表3 2014年市场价格及船货比

自年初以来，市场价格快速下跌，在2月下旬船货比开始回升以来，累积直至4月上旬才出现小幅回升。目前，船货比累计涨／跌幅仍为正值，但已接近0%，近五期以来周涨幅明显收窄，也导致船货比累计涨／跌幅不断下降，截至5月7日，船货比较两周前及一周前同时出现下降。根据前文分析的结果，目前市场价格处于本段涨势接近末尾的弱势平稳状态，预计在近两周内船货比累计涨／跌幅若仍维持大于0%的状态，则市场价格会在该时段内继续保持平稳，但若船货比进一步下滑，导致累计涨／跌幅由正转负，市场价格将再次进入下行趋势。

5 结论与不足

通过上述分析研究，货船比的绝对数量与市场价格的趋势转变之间并不存在直接的必然关系，难以确定某个绝对的货船比数值或区间触发价格走势的转变，但市场价格的转向需要货船比一定时间段持续上升或下降的积累，且近两年难涨易跌，而在明确的价格趋势形成后，货船比的短期波动并不会马上影响到市场价格的趋势。

另外，本次分析的研究方式仍然较直接，对数据内涵的挖掘仍然不足，后续进一步分析的主要思路包括以下两个方面： （1）通过对历史数据的统计，寻找货船比在不同价格趋势中的概率分布，即对应某一个货船比数值，确定价格上涨、下跌、持平的概率分别是多少，再根据其他因素进行综合判断。同时，通过不断产生的新数据对原先的分布进行修正与优化。（2）引入其他参数对货船比进行修正，建立多个因素的数量关系。