中国的信贷盛宴仍在继续

Craig Stephen

这曾经是中国要动真格地给巨大的信贷泡沫放气的一年。不过，尽管中国口头上说要引入市场力量，但在实际行动上却很难摆脱以往依靠信贷投放促进经济增长的做法。

就在几天前，我们还看到政府出手救助了一项濒临违约、规模为5亿美元的理财产品。如果此举传达的信息是“继续放贷吧，因为政府总会施以援手”，那么它似乎已经奏效，因为上个月银行业新增贷款升到了四年高点。

中国今年1月份新增人民币贷款1.32万亿元（约合2，180亿美元），几乎是去年12月的三倍，而包括各种影子银行信贷在内的社会融资总量则从去年12月的人民币1.23万亿元增至2.58亿元，增幅达17.4%。

过去，中国国有银行大幅增加信贷投放会被看作是积极的信号，说明有关部门准备继续刺激经济增长。

但这次可能更像是拉响了警报。中国的信贷增幅与国内生产总值（GDP）增幅之比已超过200%，高得可怕。投资者对理财产品日后可能出现的违约依然感到紧张。所有人都希望看到的是稳定，而不是增长。

此外，从更根本的层面上讲，中国银行信贷和经济增长之间历史上的关联性已经不复存在。以前，要想拉动GDP增长，只需拧开信贷闸门即可。如今，新增贷款增长的同时经济增长却在放缓，信贷投放的刺激作用似乎出了问题。

在中国信贷投放不断增加的同时，有一系列调查显示，中国制造业和服务业活动出现了降温。在这种情况下，信贷投放的增加很难说明中国经济中的需求强劲。那这些钱到底去哪了？

上周公布的贸易数据让很多人颇为不解：工业调查数据疲弱，但进口却呈现出了强势。一种可能的解释是，有企业在年初囤积原材料。

新增信贷的另一个可预见的流向是房地产。人们将担心的是，贷款再次被卷入了中国经济中目前显然仍在增长的这个领域。据中国房地产指数系统（China Real Estate Index System）的统计，1月份中国新建房屋均价上涨了11.1%。

这些当然会加剧外界对于泡沫的担忧。与此同时，房地产价格的上涨也会增加中国经济面临的压力。在高企的土地价格以及强势货币的政策之下，尝试运行一个制造型的经济体无疑具有挑战性。

随着大型企业将投资转向亚洲其他国家，中国因此受到负面冲击的更多迹象开始显现。举例来说，手机制造巨头鸿海精密（Foxcom）近期签署了一份意向书，将在印尼（而不是中国大陆）投资10亿美元建立新工厂。此外，三星（Samsung）也在加大对越南的投资，将在该国开设一间价值20亿美元的新工厂。

投资者们希望能够看到更多迹象，可以显示出政府机构正在执行去年十八届三中全会制定的改革措施。这些措施旨在推动增长与再平衡。不过，利率市场化等关键的金融市场改革似乎进展缓慢。而当利率市场化被引入之后，随着利率转为上升趋势，借债成本不可避免地将走高。

目前看来，与解决债务问题相比，中国政府似乎将另一桩更容易处理的问题作为了头等大事，这个问题就是扫黄。

东莞可能代表了一个错误的经济再平衡例子。作为曾经的广东工业中心，随着出口大幅萎缩，玩具制造商们纷纷撤离，东莞近几年色情活动日益猖獗。东莞的夜店、桑拿中心业务规模之大，使得分析师们估计扫黄行动或造成人民币500亿元的代价，占当地本地生产总值（GDP）的十分之一。（转载自《华尔街日报》）