农业上市公司财务杠杆效应分析

路立敏++李娇

债务融资是资本结构决策的关键，其为企业带来的直接效应就是财务杠杆效应。财务杠杆效应是指由于债务的存在而导致普通股每股利润变动大于息税前利润变动的杠杆效应。本文以农业上市公司为例，研究该行业的财务杠杆效应。

一、农业上市公司概况及样本选取

（一）农业上市公司概况

农业是我国的第一产业，是安定天下、稳定民心的基础产业和战略产业，保持农业发展的良好势头，对保持经济快速发展和社会长期稳定意义非常重大。农业公司是农业能否稳定发展，能否提供与人们生活水准逐渐提高相适应的农、副产品的基础。但是，目前我国农业上市公司的总体状况及发展水平与其在国民经济中的重要地位不相适应，基本特点可概括如下：上市公司数量少，比重小，仅占2012年全部上市公司数量的2.34%，行业主要分布在农业、林业、畜牧业、渔业及农林牧渔服务业5个类别内，但是农业和渔业类占的比重较大；地区分布比较零散，大多集中在新疆、山东、北京和湖南；农业上市公司资产规模小，呈多元化经营模式，背农现象严重；农业弱质特性明显。实现农业经济持续发展，需要农业公司不断优化资本结构，充分发挥财务杠杆效应，提高企业价值。

（二）样本选取

本文以沪深A股农业上市公司作为研究对象，本文所讲的农业是狭义上的农、林、牧、渔业，其中农与渔业占主要部分。根据《上市公司行业分类指引》来确定农业上市公司，样本公司数据由巨潮资讯网获取。2013年上市的农业公司有40家，为了保证研究的可比性和连续性，排除2010—2012年出现的曾为ST和*ST公司、上市时间在2010年后的上市公司、财务报表信息披露不全的上市公司后，最终选取了其中的24家作为样本公司。

二、财务杠杆效应的回归模型及基础数据分析

（一）回归变量及模型

由于债务融资成本是相对固定的，当息税前利润增加时，单位息税前利润分摊的债务融资成本就会降低，从而增加可供股东分配的利润，即为股东带来财务杠杆收益。净资产收益率（ROE）可以综合反映一定时期权益资本的利用效率，可以作为衡量财务杠杆效应的综合指标。净资产收益率是净利润与股东权益的百分比。该指标值越高，说明投资带来的收益越高。

ROE=■

=（■×■-■）×（1-T）

=[（1+■）×ROAEBIT-■×Rd]×（1-T）

=[ROAEBIT+（ROAEBIT-Rd）×■]×（1-T） （1）

其中：ROE为净资产收益率；ROAEBIT为息税前资产收益率；Rd为债务利息率；A为资产总额；D为负债总额；E为股东权益总额；T为所得税税率；EBIT为息税前收益。

由公式（1）可知：在所得税率不变的情况下，净资产收益率主要受产权比率D/E、债务利息率Rd和息税前资产收益率ROAEBIT三个因素的影响。因此，确定以ROE作为因变量，以D/E、Rd和ROAEBIT作为自变量，解释财务杠杆效应与各影响因素之间的相关程度及显著性。建立的回归模型为：

ROE=β0+β1×D/E+β2×Rd+β3×ROAEBIT （2）

其中：β0为常数项，β1、β2、β3分别为各解释变量的系数。

（二）样本公司基础数据分析

样本公司2010—2012年各项财务指标统计如表1所示。2010—2012年样本公司产权比率D/E的平均值分别为95.57%、139.96%和104.48%，大体呈上升趋势，说明农业上市公司负债融资比重在加大，但是由于债务利息率Rd的上升（2010—2012年Rd平均值分别为2.74%、3.17%和3.19%）和息税前资产收益率ROAEBIT的下降（2010—2012年ROAEBIT平均值分别为6.60%、5.52%和4.83%）导致净资产收益率ROE呈下降趋势。

三、农业上市公司财务杠杆实证分析

（一）回归结果分析

采用Excel表格中的工具（数据分析）进行回归分析，分析结果如表2、表3和表4所示。由于Significa-

nce F值都为0.000，均小于给定的显著性水平α=0.05，因此可以判断ROE与D/E、Rd、ROAEBIT之间总体上呈线性关系。

2010年回归结果分析：根据表2可得多元线性回归方程ROE=1.179-0.001D/E-0.440Rd+1.173ROAEBIT。由于产权比率的P值=0.905>α=0.05，且回归系数为-0.001，所以D/E与ROE之间呈不显著的负相关关系；债务利息率的P值=0.130>α=0.05，且回归系数为-0.440，所以Rd与ROE呈不显著的负相关关系；息税前资产收益率的P值=0.000<α=0.05，且回归系数为1.173，所以ROAEBIT与ROE呈显著的正相关关系。

2011年回归结果分析：根据表3可得多元线性回归方程ROE=17.253-0.136D/E-2.084Rd+1.058ROAEBIT。由于产权比率的P值=0.000<α=0.05，且回归系数为-0.136，所以D/E与ROE之间呈显著的负相关关系；债务利息率的P值=0.145>α=0.05，且回归系数为-2.084，所以Rd与ROE之间呈不显著的负相关关系；息税前资产收益率的P值0.007<α=0.05，且自变量回归系数为1.058，所以ROAEBIT与ROE呈显著的正相关关系。

2012年回归结果分析：根据表4可得多元线性回归方程ROE=-0.027+0.001D/E-1.049Rd+1.650ROAEBIT。由于产权比率的P值=0.923>α=0.05，且回归系数为0.001，说明D/E与ROE之间呈不显著的正相关关系；债务利息率的P值=0.132>α=0.05，自变量回归系数为-1.049，所以Rd与ROE之间呈不显著的负相关关系；息税前资产收益率的P值=0.000<α=0.05，且自变量回归系数为1.650，所以ROAEBIT与ROE呈显著的正相关关系。

（二）结论及建议

由回归分析的结果可知：整体而言，农业上市公司净资产收益率与产权比率呈负相关关系，与债务利息率呈不显著的负相关关系，与息税前资产收益率呈显著的正相关关系；且农业上市公司在2010—2012年间净资产收益率呈下降趋势，财务杠杆效应发挥不是很好。

1.适度举债经营是农业上市公司财务杠杆效应有效发挥的前提

要提高财务杠杆效应，就要进行适当的负债融资，确定适度的负债结构。虽然回归分析不同年度农业上市公司的净资产收益率与产权比率存在相关关系不同，但整体而言，样本公司净资产收益率与产权比率呈负相关关系。在产权比率最高的2011年，两者之间呈显著负相关关系，说明农业企业资产负债率过高，财务杠杆产生了负效应，导致了企业净资产收益率的下降。所以，农业企业想通过继续扩大债务规模来取得财务杠杆效应不太适用。

2.债务利息率高是影响农业上市公司财务杠杆效应发挥的制约因素

回归分析结果表明农业上市公司净资产收益率与债务利息率呈不显著的负相关关系，说明债务利息率下降会带来净资产收益率的上升，从而增加股东财富；反之，则会降低股东财富。而样本公司逐年上升的债务利息率也导致了净资产收益率的下降，这与理论分析是一致的。由于我国商业银行贷款利率受国家宏观调控影响，因此农业企业应加强债务结构的调整，考虑合适的举债方式，拓宽融资渠道，合理安排债券发行，充分利用商业信用融资等，以调节债务利息率。

3.良好的生产经营是农业上市公司财务杠杆效应有效发挥的基础

息税前利润反映了企业总体资产的获利能力，既包括权益资本的利用效果，也包括债务资本的利用效果。该指标越高，则公司收益越好，越能扩大股东财富。回归分析结果表明农业上市公司净资产收益率与息税前资产收益率呈显著的正相关关系，说明息税前资产收益率上升会带来净资产收益率的显著增长，这与理论分析也保持一致。样本公司逐年下降的息税前资产收益率导致了净资产收益率的下降，说明农业企业要想发挥企业的财务杠杆效应，必须加强生产经营管理，提高息税前利润。而息税前利润的增加依赖于生产经营，这就说明在企业经营过程中，生产经营是最重要的因素。生产经营是企业运行的基础，资本运营是为生产经营服务的。

四、结束语

本文通过对农业上市公司2010—2012年相关数据的实证分析得出以下结论：整体上农业上市公司净资产收益率与产权比率、债务利息率呈不显著的负相关关系，与息税前资产收益率呈显著的正相关关系。而农业上市公司财务杠杆效应不理想，应根据自身情况，控制债务融资规模，优化资本结构，加强生产经营。由于净资产收益率与息税前资产收益率呈显著的正相关，因此息税前利润的提高是农业企业进行调节的重点。●

【参考文献】

[1] 刘军辉.公司财务杠杆效应的实证研究[J].经济评述，2009（6）：64-65.

[2] 代宏霞，林祥友.财务杠杆效应影响因素分析[J].财会月刊，2008（10）：44-45.

（二）结论及建议

由回归分析的结果可知：整体而言，农业上市公司净资产收益率与产权比率呈负相关关系，与债务利息率呈不显著的负相关关系，与息税前资产收益率呈显著的正相关关系；且农业上市公司在2010—2012年间净资产收益率呈下降趋势，财务杠杆效应发挥不是很好。

1.适度举债经营是农业上市公司财务杠杆效应有效发挥的前提

要提高财务杠杆效应，就要进行适当的负债融资，确定适度的负债结构。虽然回归分析不同年度农业上市公司的净资产收益率与产权比率存在相关关系不同，但整体而言，样本公司净资产收益率与产权比率呈负相关关系。在产权比率最高的2011年，两者之间呈显著负相关关系，说明农业企业资产负债率过高，财务杠杆产生了负效应，导致了企业净资产收益率的下降。所以，农业企业想通过继续扩大债务规模来取得财务杠杆效应不太适用。

2.债务利息率高是影响农业上市公司财务杠杆效应发挥的制约因素

回归分析结果表明农业上市公司净资产收益率与债务利息率呈不显著的负相关关系，说明债务利息率下降会带来净资产收益率的上升，从而增加股东财富；反之，则会降低股东财富。而样本公司逐年上升的债务利息率也导致了净资产收益率的下降，这与理论分析是一致的。由于我国商业银行贷款利率受国家宏观调控影响，因此农业企业应加强债务结构的调整，考虑合适的举债方式，拓宽融资渠道，合理安排债券发行，充分利用商业信用融资等，以调节债务利息率。

3.良好的生产经营是农业上市公司财务杠杆效应有效发挥的基础

息税前利润反映了企业总体资产的获利能力，既包括权益资本的利用效果，也包括债务资本的利用效果。该指标越高，则公司收益越好，越能扩大股东财富。回归分析结果表明农业上市公司净资产收益率与息税前资产收益率呈显著的正相关关系，说明息税前资产收益率上升会带来净资产收益率的显著增长，这与理论分析也保持一致。样本公司逐年下降的息税前资产收益率导致了净资产收益率的下降，说明农业企业要想发挥企业的财务杠杆效应，必须加强生产经营管理，提高息税前利润。而息税前利润的增加依赖于生产经营，这就说明在企业经营过程中，生产经营是最重要的因素。生产经营是企业运行的基础，资本运营是为生产经营服务的。

四、结束语

本文通过对农业上市公司2010—2012年相关数据的实证分析得出以下结论：整体上农业上市公司净资产收益率与产权比率、债务利息率呈不显著的负相关关系，与息税前资产收益率呈显著的正相关关系。而农业上市公司财务杠杆效应不理想，应根据自身情况，控制债务融资规模，优化资本结构，加强生产经营。由于净资产收益率与息税前资产收益率呈显著的正相关，因此息税前利润的提高是农业企业进行调节的重点。●

【参考文献】

[1] 刘军辉.公司财务杠杆效应的实证研究[J].经济评述，2009（6）：64-65.

[2] 代宏霞，林祥友.财务杠杆效应影响因素分析[J].财会月刊，2008（10）：44-45.

（二）结论及建议

由回归分析的结果可知：整体而言，农业上市公司净资产收益率与产权比率呈负相关关系，与债务利息率呈不显著的负相关关系，与息税前资产收益率呈显著的正相关关系；且农业上市公司在2010—2012年间净资产收益率呈下降趋势，财务杠杆效应发挥不是很好。

1.适度举债经营是农业上市公司财务杠杆效应有效发挥的前提

要提高财务杠杆效应，就要进行适当的负债融资，确定适度的负债结构。虽然回归分析不同年度农业上市公司的净资产收益率与产权比率存在相关关系不同，但整体而言，样本公司净资产收益率与产权比率呈负相关关系。在产权比率最高的2011年，两者之间呈显著负相关关系，说明农业企业资产负债率过高，财务杠杆产生了负效应，导致了企业净资产收益率的下降。所以，农业企业想通过继续扩大债务规模来取得财务杠杆效应不太适用。

2.债务利息率高是影响农业上市公司财务杠杆效应发挥的制约因素

回归分析结果表明农业上市公司净资产收益率与债务利息率呈不显著的负相关关系，说明债务利息率下降会带来净资产收益率的上升，从而增加股东财富；反之，则会降低股东财富。而样本公司逐年上升的债务利息率也导致了净资产收益率的下降，这与理论分析是一致的。由于我国商业银行贷款利率受国家宏观调控影响，因此农业企业应加强债务结构的调整，考虑合适的举债方式，拓宽融资渠道，合理安排债券发行，充分利用商业信用融资等，以调节债务利息率。

3.良好的生产经营是农业上市公司财务杠杆效应有效发挥的基础

息税前利润反映了企业总体资产的获利能力，既包括权益资本的利用效果，也包括债务资本的利用效果。该指标越高，则公司收益越好，越能扩大股东财富。回归分析结果表明农业上市公司净资产收益率与息税前资产收益率呈显著的正相关关系，说明息税前资产收益率上升会带来净资产收益率的显著增长，这与理论分析也保持一致。样本公司逐年下降的息税前资产收益率导致了净资产收益率的下降，说明农业企业要想发挥企业的财务杠杆效应，必须加强生产经营管理，提高息税前利润。而息税前利润的增加依赖于生产经营，这就说明在企业经营过程中，生产经营是最重要的因素。生产经营是企业运行的基础，资本运营是为生产经营服务的。

四、结束语

本文通过对农业上市公司2010—2012年相关数据的实证分析得出以下结论：整体上农业上市公司净资产收益率与产权比率、债务利息率呈不显著的负相关关系，与息税前资产收益率呈显著的正相关关系。而农业上市公司财务杠杆效应不理想，应根据自身情况，控制债务融资规模，优化资本结构，加强生产经营。由于净资产收益率与息税前资产收益率呈显著的正相关，因此息税前利润的提高是农业企业进行调节的重点。●

【参考文献】

[1] 刘军辉.公司财务杠杆效应的实证研究[J].经济评述，2009（6）：64-65.

[2] 代宏霞，林祥友.财务杠杆效应影响因素分析[J].财会月刊，2008（10）：44-45.