赵学军 泥泞期的抉择

赵文佳

公募基金将是金融业市场化变革最快的领域，这是多位基金业大佬的预言。监管的放开与竞争的激烈，是这个预言的背景。

渠道的扼喉、同业的竞争之外，随着监管的进一步放开，公募基金不仅得面对券商、保险、私募的市场挤压，互联网金融的冲击亦改变了整个行业的格局。

“泥泞期。”嘉实基金总经理赵学军如此定义公募基金行业如今的状态，“你能不能生存的好一点，能不能等下次机遇来时脱颖而出，不是取决于你在那个时刻的能力，而取决于对整个战略的规划。”

谁也不可能准确的预测未来的变化，但能够确定的是该准备些什么。早几年，赵学军就开始操刀嘉实基金的战略调整与业务构成。相继完成海外投资、另类投资、财富管理领域的布局，成立的嘉实

国际、嘉实资本、嘉实财富等多家子公司，作为嘉实基金发展的新引擎。

成为具有国际竞争力的综合型资产管理机构，嘉实基金的战略路径正逐渐清晰起来。而在《英才》记者专访赵学军的两个多小时里，“专业”和“给投资人带来更好的回报”是赵学军反复提说的两个关键词。

“内忧外患”

虽然逾九成公募基金2013 年的净值增长超越上证指数，为2008 年以来状况最好的一年，但是公募基金却在过去的这一年里“内忧外患”。

2013 年6 月初，新《基金法》正式实施，包括券商、保险、私募等在内的各类机构都可以发行公募基金。此后，中国人寿资产管理公司发起设立首家保险系基金管理公司——国寿安保；东方证券旗下的东方红资产管理公司也成为首家获批“公开募集证券投资基金管理业务资格”的证券公司。于此同时，银行的资管机构也在蠢蠢欲动。

另一个值得关注的政策面变化是2013 年底监管部门表示，符合一定条件的专业人士可以持有基金管理公司5% 以上的股权，成为基金管理公司的股东。这也意味着，基金公司个人持股正式破冰。

“市场进一步开放、充分竞争的格局已然形成。”一位资深公募业内人士告诉《英才》记者，如今的公募基金行业可以称作是真正意义上的资管行业。

放松金融监管、成立自贸区、汇率政策变动，以及金融互联网化等变化，构成了公募基金业的外部生态，但自身发展的问题也依然困扰着各家基金公司。

“过去五年的金融业，你看到的是什么？看到的是银行每年20% 的增长，这就像一头大象在用猎豹的速度奔跑。还有信托、保险行业的规模增长的大爆发。”赵学军对《英才》记者坦言，相比其他金融领域，基金行业在过去五年“不仅总量增幅有限，而且全是低费率产品，管理的资产质量降低了。”

截至2013 年12 月31 日，全行业管理基金资产净值（剔除联接基金重复口径）达到29312.7 亿元（包括新进入的基金），比上年度仅增长4.85%。行业数据的确验证了赵学军的说法。

对于“苦日子”，赵学军早有心理准备。2011年初，很多投资机构乐观认为，未来一段时间A 股即使不能重回6000 点，4000 点也应该是可以看见的，资本市场仍然可以给投资人带来盛宴。但在2011 年嘉实基金战略会上，赵学军却提出基金行业很可能将面临3-5 年的“泥泞期”——“发展缓慢、艰难，就像一个车陷在泥里，狠踩油门它就是挪不动。可能需要建立新业务条线、付出更大的成本支出，但这些投入短期内可能不会有多少产出。”

之所以得出这样的结论，是因为赵学军基于资本市场和基金行业并没有发生根本性的改观，仍在承受“三座大山”的重压。

“第一座大山是证券市场的盈利能力很差，要给投资人赚钱，首先市场土壤要肥沃，但A 股到处是盐碱地；第二座大山是基民的高亏损率，整个行业背负着较大比例的亏损客户，不可能实现大幅增长；第三座大山则是基金业过于依赖于银行等第三方渠道，致使基金公司的盈利受到压缩。”

也正是在那一年公司的战略会上，赵学军将调整计划和盘托出——未来，二级市场业务发展动力减弱，嘉实基金需要更多的业务增长极，必须选择更加综合性发展的路径。

格局突围

“嘉实基金的使命一直是给客户创造财富、创造回报，只是在不同时期需要对具体实现方式进行调整。”

赵学军所谓的调整，却是一盘突破原有格局的大棋局。

随着嘉实基金在海外投资、另类投资、第三方销售领域相继落子，通过嘉实国际、嘉实资本、嘉实财富等多家子公司的搭建运营，综合性财富管理集团格局初露头角。

截至2013 年末，从零起步的嘉实国际已经成为海外人民币债券市场上的大玩家，资产规模接近30 亿美元。另外，嘉实推出海外ETF 业务，把国内的指数在海外市场挂牌上市，目前已在香港市场挂牌两个ETF，在纽约挂牌一个ETF，还有新近在伦敦挂牌的一个ETF。此外，嘉实在传统的大中华区和亚洲股票市场也取得了不错的业绩。

“当我们的主体市场有问题时，海外投资就成为我们为投资人创造回报的一个方式。嘉实海外业务经过三年半的发展，去年实现了比较好的盈利。我们走出去的第一步不仅站住了，而且发展起来了。”赵学军对于嘉实海外投资的时机把握，颇为满意。

投资的核心是用资本获取回报，但不一定是通过二级市场的操作实现，赵学军认为非资本市场也有金矿值得发掘。

实际上，信托业这些年的快速发展，所做的就是非资本市场业务，简单说是场外的债权融资，给房地产、矿业以及给其他领域的债权融资。

“在这片市场上，可做的空间很大。而2013 年发展起来的资产证券化、银行资产证券化，以及融资租赁，嘉实也开始积极切入。”按照赵学军的说法：“核心还是为投资人创造更好的回报。”

虽然嘉实资本直到2012 年底才拿到国内第一个公募基金子公司牌照，但早在2011 年，嘉实就已经通过设立在香港的嘉实另类投资集团开始运作非资本市场的业务，比其他基金公司先行了两年。“对这块业务，我们更有认知，也更清楚的知道它应该怎么样去做。”

不过，嘉实资本在通道业务上依然谨慎慢行，因为新业务有新的空间，也同样有新的风险存在，所以最重要的是先建立起一套完整的风险控制体系。

“金融行业的核心是管理风险，作为一个金融行业的人，如果不明白这件事，早晚会被打倒。所以当一个新业务出来的时候，能否建立理念、原则、内控和方法，决定这个业务能走多远。”赵学军表示，建立非资本市场业务对于嘉实而言是战略上的重要一步。

为了帮助客户提高回报，嘉实基金在2012 年5 月成立了嘉实投资者回报研究中心，通过对投资者发布基金投资建议，来帮助其赢得长期稳定的投资回报。

通过二级市场的业务完善与巩固、海外投资的斩获，及非资本市场的业务延展，嘉实基金综合资产管理集团的框架搭建逐渐清晰，在通往具有国际竞争力的综合性资产管理机构的道路上日渐充实。

互联网冲击金融管制

从第一个推行基金产品差异化的基金公司，到超短债再到引入外资股东等，嘉实基金的创新基因可见一斑。而互联网金融来袭，嘉实又会祭出什么新招？

“现在，互联网企业进入金融领域的机会，不完全是由于互联网的因素，更主要的是来自放松金融管制的红利。”对于互联网金融，赵学军有着自己独特的看法。

由于过去的严格管制，很多人和小微企业得不到银行等金融机构的帮助，这也为今天互联网金融的兴起与火爆造就了良好的机会。

“现在做的人人贷、拍拍贷，实际上做的都是线下业务，只是用互联网的形式来运行。它取得的红利是过去管制带来的红利，并非全是互联网自身的能力所带来的红利。主要是因为现在的监管开放了，更加包容了。”赵学军对《英才》记者表示，如果中国的金融全面放开，而不只是对互联网放开，那么互联网的红利不会有那么大。

上述公募行业资深人士亦对《英才》记者表达了对互联网金融的担忧：金融是一个有外部性的行业，如果没有管理好风险，金融危机来了，会对所有人产生影响。一方面中国金融市场要开放，中国金融市场不能只开放给互联网，而且开放的条件下不等于没有监管，应该放松管制、加强监管。

但无论如何，当互联网金融成为年度高频词的时候，实际上已经对金融业产生了巨大的影响。

“互联网对金融业的冲击总体是正面的，因为它冲击的是管制。”赵学军将互联网金融比作“鲶鱼”，把过去各自垄断，画地为牢的局面搅动起来。但他也认为金融业者不能随波逐流，必须看到风险，管理好自己的风险，能做什么不能做什么，要有原则。

“金融的核心是风险管理，互联网的核心是体验，但互联网的理念与金融风险相冲突的时候，体验还有没有那么重要？”赵学军认为，互联网金融终归是要回到金融的本质，不能仅仅是追逐体验，而放弃了内控。

在外界一片喧嚣，酣谈互联网金融时，嘉实内部似乎并没有多少热情追逐形而上的互联网金融，但这并不表示赵学军会无动于衷。

“ 互联网是一个重大趋势，人们的生活逐渐互联网化，这个趋势是人们历史上不可逆的历程，而这个历程今天开启了，你必须去应对。”赵学军说，嘉实基金也开始借助互联网的力量来进一步充实自身的实力，但这是在展开深度思考后，根据趋势，在不丧失金融本质的同时，利用互联网的形式发展自身业务。

不久前，嘉实基金专门成立了一个互联网金融中心，把互联网和其他业务模块并行。并且还成立了一家网络科技公司，开展金融业务。