风险资本对创业企业发展的作用及规范建议

河北省英烈纪念园管理处 王树兵

1 风险资本投资的特征

风险资本(Venture Capital，简称VC)，也称创业资本，是一种以创业企业为主要投资对象的权益资本形态，通常在投资前对创业企业进行严格的筛选，并在投资后通过监管、战略指导等方式帮助企业成长，并在达到预期回报时选择IPO、股权转让、并购等方式退出获取回报。创业企业，指的是那些具有高科技、高成长特性的中小企业。

1.1 投资阶段较早引发的投资高风险、高收益特征

总体上来讲，风险资本是一项具有高风险的投资活动。当然，从财务学角度分析，正是因为其高风险性，也使风险资本具有获得高收益的潜能。但从20世纪80年代开始，美国风险投资开始出现投资阶段重心后移，大量风险资本涌向投资规模大、获利快的IPO、杠杆收购和管理并购等后期阶段，这就弱化了风险投资的产业培育功能，加剧了风险投资与传统投资的不公平竞争，最终助长了经济泡沫的形成(李永周和马军伟，2005)。理论上，在有效资本市场条件下，风险资本的高回报部分是源于其投资阶段早和面临的高风险。而如果失去这些特征，那么风险资本可能更多的是投机行为，也就很难发挥推动创业企业发展乃至经济增长的作用。

1.2 投资地域和行业聚集性

研究还发现，风险资本还表现出地域、行业聚集性的特征。例如美国的风险投资机构大多坐落在纽约、加利福尼亚、马萨诸塞和得克萨斯等，尤其是加利福尼亚州的硅谷，几乎成了风险投资的神话。风险资本所关注的行业大多为高科技高成长类型。据统计，美国风险资本总投资的90%左右都集中在计算机软硬件、生物技术、医药、通讯等行业。

1.3 专家投资优势

风险资本家为了降低风险，通常在投资时非常谨慎并广泛招揽专业投资人士，对投资项目进行严格的初期筛选和密切的后期监管。首先，风险资本家在投资前，往往制定一系列的项目选择制度和流程，对项目进行谨慎的评估和反复的谈判，审慎设计合同条款，以减少投资后创业家的道德风险。其次，风险资本家投资过程中会对创业企业进行监督，甚至派驻管理人员进驻创业企业。同时，风险资本家还会向创业企业投入无形的增值服务。利用其自身的丰富管理经验，风险资本家不仅会帮助企业制定长期发展战略，开拓市场，还会为创业企业提供管理咨询服务，帮助其做出更好的财务决策。这种专家投资的特征，也被视为其高额回报的重要解释因素之一。

2 风险资本对创业企业发展的作用

实践证明，风险资本对西方发达国家的经济增长发挥了重要作用(Jeng和Well，2000)，不仅为中小企业发展提供了必要的资金支持，还向中小企业注入了智力支持(Kanniainen和Keuschnigg，2002)，刺激了中小企业管理水平和创新能力的提升(Manna &Sager，2007)。也正因此，风险资本被冠以“经济发展的助推力”的美誉。

2.1 风险投资可以为中小企业提供大量的资金支持

风险投资机构，以追求投资对象的高科技和高成长性为特征，即为了获取超额收益，风险资本家愿意承担高风险。创业企业，往往无形资产占比高，市场尚不稳定，甚至尚未形成有利的竞争产品，面临严重的融资约束。而由于投资风险大，发展不确定性大，许多传统金融机构和非金融机构不愿意向其提供资金支持。因此，追求高风险、具有雄厚资金实力的权益性资本形态——风险资本便成为中小企业融资的首选。

2.2 风险投资有助于改善中小企业的治理问题

前面已提及，与其他资本形式不同，风险资本的作用还在于其严格的筛选和提供增值管理的能力。首先，风险投资的偏好高风险，并不意味着其一味地寻找高风险项目。风险资本的聚集，往往是以有限合伙制形式设立基金，并由不同行业的专家组成管理团队。在投资签约前，通常要对中小企业的产权关系、管理制度体系，甚至创业团队的知识、经验以及背景等做详细的考察，并制定有严格的筛选流程。这在客观上具有促进中小企业完善现代企业制度和公司治理结构的积极作用。投资后，接受风险资本的中小企业，就可以享受风险资本家注入的新的经营管理理念和管理方法，同时还能够从战略制定、财务管理、市场营销等多方面获得专业指导和服务。一方面，这些增值管理保证了风险资本的保值增值，另一方面，这些增值管理也可以通过改善公司治理问题实现促进中小企业快速成长的目的。

3 规范我国风险资本发展、促进创业企业成长的建议

我国的风险投资最早萌发于80年代初，发展起于21世纪初，成长始于创业板的开启。但是，在我国大陆，创业板市场直至2009年10月份才正式启动，而启动之后的创业板市场，与国外相比，门槛依然较高，并且还对投资者退出市场期限有严格的限定，这让很多风险投资机构长期以来无法获得预期的超额回报，严重限制了其发展。而且，我国风险资本起步晚，相关法规不健全，投融资市场信息不对称程度也更高，这使得投融资双方在对接时都面临较为严重的“逆向选择”问题，而一旦对接成功，双方还要承担更高的“道德风险”。依据经济学理论，这种市场显然是低效率的。为此，提出以下规范建议。

3.1 完善相关政策法规，为风险资本投资提供明确的法律依据

政策法规是风险资本投资和创业企业融资的外部条件。法规体系越完备，政策支持力度越大，重视程度越高，风险资本和创业企业的对接也越有效。因此，通过政策法规的完善，明确风险资本投资的依据具有重要意义。首先，应该尽快规范风险资本的资金来源，即募资方式，以保证风险资本发展的动力。其次，规范风险资本与创业企业合作协议的法律范本，为投融资双方降低契约风险，维护双方正当权益。

3.2 深化资本市场改革，为风险资本和创业企业对接提供广阔平台

实践证明，多层次的资本市场体系，可以发挥资本市场配置作用，不仅可以为风险资本提供通常的退出渠道，也可以满足多层次、多样性的创业企业融资需求。针风险资本投资于创业企业，获利最丰厚的渠道便是IPO。而多年来，我国创业板市场建设的滞后严重影响了风险资本的发展。对我国当前资本市场发展现状，我国相关部门应加强资本市场基础性制度建设，如询价机制、信息披露制度、承销保荐制度等，以提高市场运行的效率，优化我国资本市场的优胜劣汰功能。

3.3 加快培育风险资本和创业企业投融资对接的中介机构

风险资本和创业企业投融资对接过程中，涉及到的中介机构较多，如市场调查机构、价值评估机构、律师事务所、会计师事务所、保荐机构等。这些机构的发展水平，将直接影响风险资本机构的运作效率。而当前我国这些中介机构发展并不规范，没有得到应有的重视，因此也是当前风险资本与创业企业对接效率低的一个重要原因。为此，有必要尽快加强这些中介机构的管理，尽快培育一批独立性强、专业性高的中介机构，形成全国性、智能化的中介服务体系，为风险资本有效投资和管理、缓解创业企业融资约束并高速成长保驾护航。

[1] 李永周,马军伟.美国风险投资阶段后移的原因及影响[J].科学管理研究,2005(2).

[2] Jeng,L.A.& Wells,P.C.The determinants of venture capital funding:Evidence across countries[J].Journal of Corporate Finance,2000(6).

[3] Kanniainen,Vesa & Keuschnigg,Christian.Start-up investment with scarce venture capital support[J].Journal of Banking & Finance,Elsevier,2004,28(8).

[4] Ronald J.Mann and Thomas W.Sager.Patents,Venture Capital,and Software Startups[J].Research Policy,2007(36).