坚守价值投资 东方策略成长坚称“不相信故事会”
2014-03-04罗雪峰
罗雪峰
2014年虽然才过去短短两个月，但主动型偏股基金的业绩已经“马上分化”。为何一半是火焰，一半是冰水？做得不好的基金原因何在？《投资者报》带着这些疑问，寻找开年业绩暂时落后的基金经理，希望能够与其一起审视内在原因，其目的，是希望在不久的将来，基金的业绩能够奋起追赶，实现逆袭。
《投资者报》发现，据WIND资讯，截至2月17日，东方基金旗下东方策略成长（400007）表现不够理想，今年以来收益率为-1.20%，同类排名为527/606；1年收益率为-8.66%，同类排名为406/537。因此，我们本期特别采访了东方策略成长的基金经理于鑫先生，与他一起来探讨业绩落后的原因。
于鑫认为，今年的A股市场会是底部震荡，市场风格会发生转换，部分高估值股票面临较大风险，东方策略成长业绩的落后只是暂时的。
“我本人一直不断申购
东方策略成长基金”
《投资者报》：我们注意到，从2008年6月3日成立以来，你就开始管理东方策略成长，期间为投资者获得超过30%的回报率，总体任职年化回报率超5%。然而如果从2010年独自管理东方策略成长来看，任职回报为负，原因有哪些？
于鑫：东方策略成长成立以来，我一直在管理这只基金，即便在共同管理期间，也是以我为主。任职期间，沪深300指数下跌幅度超过35%，东方策略成长基金收益超过30%，从这个角度看，东方策略成长表现不错。
从2010年至2013年，东方策略成长连续四年跑赢比较基准以及沪深300指数，由于重仓股票基本为沪深300权重股，而同期沪深300指数下跌超过35%，所以基金净值有所下跌，但累计战胜沪深300指数25%以上。
此外，从担任东方策略成长基金基金经理起，我本人就一直不断申购东方策略成长基金，至今已是东方策略成长最大个人持有者；我坚信，长期持有低估值蓝筹股，是可以战胜市场并给投资者带来满意回报的。
“多数城市的房价收入
已处于合理范围”
《投资者报》：东方策略成长在投资目标中写道：本基金为股票型基金，重点投资受益于国家发展战略并具有成长潜力的上市公司。而据Wind数据，东方策略成长从2013年第一季度起就开始增仓房地产板块，各季度持仓占基金净值比分别为8%、12%、18%、29%。请问如何判定房地产业受益于国家发展战略，这种增仓选择是否符合基金的投资目标？
于鑫：我们认为，中国经济的增长，城镇化是一个主要方向。未来的中国，将有12亿以上人口居住在城镇，也就是说，在未来的十几年里，可能会有6亿以上的人口从农村迁移到城镇，房地产需求仍在，未来住宅产业仍有发展空间。
《投资者报》：东方策略成长选择不断增持房地产板块的初衷是什么？这背后的逻辑和思路是怎样的？
于鑫：从2013年一季度开始，地产股估值持续下降，但地产股业绩的增速仍保持在20%～30%之间，许多地产股的PEG已经小于0.3，甚至更低。虽然部分城市房价较高，但多数城市的房价收入比在考虑居民收入增长的背景下，已处于合理范围。与欧洲、韩国、台湾等国家和地区相比，中国内地多数城市的房价收入比并不高。在这种情况下，基金开始逐步增仓地产股。
《投资者报》：在个股选择方面，我们还注意到，东方策略成长2013年第三季度卖出了中国太保9万股，又换入了北京城建19万股。从后期市场表现看，中国太保在其卖出后最高上冲到20多元，相反北京城建却继续熊市。请问，当时的买进与卖出是基于什么样的考虑？
于鑫：东方策略成长减持太保和增持北京城建没有联系。减持太保，是考虑到基金持有的保险股仓位不低，而且后面可以通过配售或买入将要发行的平安转债来对冲这个减持。而增持北京城建，是在认真分析北京住宅供需情况下，判断北京房价难以下跌，那么北京城建的股价相对于其公司内在价值严重低估。
“市场会重新回到价值
而不是继续讲故事”
《投资者报》：请问你如何归纳自己在长期投资过程中产生的投资理念和风格？
于鑫：我是2001年进入证券行业的，至今从事投资已经超过10年。
我的投资理念是选择低估或估值合理的优质公司长期持有，以期通过公司价值的增长来获取确定的回报。
我之所以持仓中以大盘蓝筹为主，是在综合比较各个投资品种的基础上选择的，从风险回报的角度看，目前A股的大盘蓝筹股是非常有吸引力的。未来A股会和国际接轨，在这个过程中，A股的许多估值较高的小市值公司将存在较大风险。
《投资者报》：我们相信基金投资者也非常希望了解东方策略成长今年的投资思路和策略。请问如何看待今年的A股市场？后期将采取怎样的投资策略？是否会有在偏重“低估值”的情况下，兼顾确定性成长的投资机会？
于鑫：对于今年的A股市场，我们认为会是底部震荡，市场风格会发生转换，部分高估值股票面临较大风险。
今年东方策略成长仍会坚持低估值确定性成长这个投资策略，从国内外的统计数据看，这个策略是可以战胜市场并为投资者带来收益的。
总的来看，东方策略成长持有的公司中，成长性都不错，过去几年其重仓股的平均业绩增速均高于市场整体，而平均估值远低于市场整体，平均PEG更是远低于市场整体。
长期看，我相信市场会重新回到价值而不是继续讲故事。每次讲故事后，市场都会一地鸡毛，参与故事会的人多数都会伤痕累累。
