中国股票市场价格反操纵研究

2014-02-25金赫

时代金融 2014年4期

金赫

（上海立信会计学院，上海 201600）

在中国股市，股价操纵只有多头型坐庄一种，因为在中国股市没有双向交易制度。庄家一般是利用自身的资金、信息优势，联合或者连续买卖，操纵股票市场价格。他们从股价的异常波动中获得非法利益，并把风险转嫁给散户或者中小型投资者。被庄家操纵的股票称为庄股，庄家操纵股价的过程称作做庄，依据我们前面对庄家的定义，只要影响了股价，导致价格和价值的背离，都属于股价操纵行为。

根据有关专家的相关研究认为，股票市场的运行情况决定了市场操纵的行为。我们国家的股市还未达到强势的有效市场。专家认为强势有效的股票市场中是不可能存在市场操纵的行为。正是因为这个原因，中国的股市还是存在频繁的价格操纵行为。根据Fama的有效市场假说观点，市场可以分为三类，弱势有效市场、半强势有效市场、强势有效市场。在其弱势有效市场中，信息只有包含历史价格，投资者们无法利用过去的股票价格所包含的信息来获取利益，并且股票价格随机游走，所以技术策略无法获得有效的成果，不能获取超额利润。在半强势有效市场中，股票价格不仅包含历史的股价信息，还包含现在所有公开的信息。例如季度报、年报等，投资者不仅无法获取历史的信息获利。在强势有效市场中，股价包含所有的信息，所以投资者即使是利用内幕消息也无法获利，最终个人或者一个团体都不存在垄断力量。根据这个理论现在的中国股票市场是弱势有效市场，信息存在着不完全，操纵者拥有信息优势的局面，这就为市场创造了操纵的基础。

以下是主要的反操纵方法：

一、建立专业化的信息披露系统

目前，中国上海证券交易所和深圳证券交易所采用的处理上市公司的财务报告信息是XBRL-Online系统，例如半年报、年报、公司基本情况等。对于上市公司的突发性和日常信息，没有可供投资者查询的简洁的信息平台。从美国、日本、伦敦等成熟的证券市场上看，构造专门的上市公司信息披露系统，使一般投资者能偶快捷地了解到上市公司的及时信息，一方面可以缓解信息的不对称情况，减少非理性投资者，另一方面减少机构投资者或者大型公司的所有者利用信息不对称进行操纵的行为。

二、强化证券监管机构的事前预警和事中处治手段

我国现行对市场操纵的监管侧重以事后监管为主，沿用了“线索获取、立案稽查、处罚惩戒”的模式，成为操纵行为处罚的整体事后性和相对滞后性的直接原因。法律对证券监管机构事前预防和事中制止措施授权的不充分，限制了监管机构作为日常专业性监管机构职能的发挥。从各国和地区的监管时间来看，证券监管机构反操纵的事前预警和事中处治手段主要包括：对可能违法行为的弹性的调查权、向法院申请禁令、签发停止违法行为令等。SEC的调查分为非正式调查和正式调查两个阶段，在执法过程中，权力运用具有相对的灵活性和强制性。对可能的违法违规交易行为，我国证券监管机构可以引入非正式调查程序，在50个工作日之内作出结论。另外，通过司法程序进一步为调查行为提供更大的强制性。

三、加强对中小型的冷门股的监管

一般庄家不会在盘子大的股票中做庄操纵，以为盘子大意为着所要投入的资金量太大，所以他们一般会选择中小型的冷门股，在平时交投并不活跃的市场里，做庄的痕迹特别容易显现。比如交易量突然变大。并且，一般需要配合利好或者利空的消息才能骗到散户。所以要加强对这方面的监管。

四、建立实质上的做空机制

中国股市虽然有了股指期货，但对几千万中小散户投资者来说，其实是很难做空的。个人投资者只能买进，只能在熊市情况下才能获得收入，很难卖空，这样就很糟糕。在欧美等其他国家，当股市下的情况下可以通过卖空手段取得经济效益。就比如中国股票市场和中国期货市场而言，股市里没有做空，所以股民不变，反而钱会有变动，因为没有卖空，所以大跌时期，市值增发，一些，平仓不了的股民就突然发现自己账户里的钱小时掉，而且也不知道到底增发到那里去了。但在期货市场里，钱不会变，投资者会有变动。在期货市场里，因为有做空，所以买多的人其实赚的是卖空者的钱。

五、建立合法的做市商制度

在美国纳斯达克、粉红单等市场上每种股票都有合法的庄家，另一种说法就是做市商。这样中小型投资者可以同过庄家的放下买卖股票，也稳定了市场。但是在中国股票市场中没有合法的做市商，但一直有非法的做市商，扰乱股市。其中最为典型的是广夏（银川）实业股份有限公司和中科创业。不停的上涨，不停的填权，但后来的事情发生后，股价迅速跌倒1块钱，对中小投资者的伤害程度极大。