KKR私募：“毒药”还是“补药”

陈海萍

对 目前大举进入“虚弱”的航运市场的私募，如全球历史最悠久、经验最丰富的产业投资机构Kohlberg Kravis Roberts & Co.（KKR），业内持三种观点：一是，私募对航运业救助作用不大，甚至可能导致企业快速死亡，被认作是“毒药”；二是，从长期看私募大量参与对航运业不利，会延长航运业的复苏时间；三是，对大多数得不到低利息资金的船东而言，私募确能救急，可谓一剂“补药”。真相究竟如何？

KKR海事金融公司成立

2013年8月，KKR宣布成立KKR海事金融公司（KKR Maritime Finance Company），专为海事行业提供融资服务。KKR海事金融公司启动资金为5.8亿美元，其中45%以上由KKR及其旗下公司KKR Financial Holdings LLC（ KFN） 和Merch Cap Solutions （MCS） 提供。公司主要业务集中于海事资产融资，包括近海油田服务和传统航运业，主要针对高附加值产品，如海工钻探设备、海洋工程船等海底作业船，同时涵盖传统航运资产。

KKR海事融资公司领导者为Kristan Bodden 和 Gabriel Tolchinsky。首席执行官Kristan Bodden 投资海事资产长达13年之久，属海事行业资深人士，其成就得到业界普遍认可。2013年英国《劳氏日报》评选的“2013年度全球十大航运金融风云人物”中， Kristan Bodden和Gabriel Tolchinsky因领导KKR海事金融公司有方而荣居第六位。

KKR成立KKR海事金融公司原因之一是为了填补欧洲银行业在航运市场的资金短缺。据AMA Capital Partners 消息，到2014年年底，海事行业所需资金超过2200亿美元，其中很大部分为现有造船订单的交付资金。整个海工船、集装箱船、干散货船等订单总造价成本为2380亿美元，若缺乏资金支持，2016年前船舶订单量恐将停止增长。

Kristan Bodden表示，“此前，为海事提供融资服务原本属于欧洲银行的业务。目前，欧洲多家银行纷纷停止海事融资服务或者减少海事融资比例，给私募留下了融资空间。KKR海事金融公司为海事业提供资金支持的同时也可为投资者创造满意的投资收益”。

KKR是金融业最成功、经验最丰富的产业投资机构。KFN 首席执行官兼KKR资金市场全球总裁Craig Far 指出，“我们的投资团队在海事投资行业既专业又富有经验。KKR通过资金市场及资产管理平台能为客户提供最合适的融资方案”。截至2013年6月30日，KKR管理的总资产达835亿美元。KKR通过与所投资企业的管理层紧密合作，充分利用全球资源和运营专识，通过股权投资为所投资企业创造价值。

加注能源运输业

面对蒸蒸日上的能源运输领域，KKR没有错过投资机会。

加拿大Torq Transloading Inc. 旗下的Torq能源物流公司（Torq）成立于2011年，为加拿大西部提供原油铁路运输服务，目前运营6个原油转运码头，可提供从码头处理到铁路运输整个过程的全方位服务。

2013年12月底，KKR 与Torq达成协议，由KKR 投资2.5亿加元支持Torq的资本计划和收购战略。Torq 宣布将投资约1亿加元建设1个原油转运码头，该码头设计原油处理量为16.8万桶/日，由加拿大太平洋铁路有限公司经营，交易预计2014年1月完成。交易完成后，KKR能源和基础设施部门将有3名成员加入Torq董事会，参与企业管理。约束管理能避免Torq将部分闲置资金用于低效项目。同时，KKR大量持股Torq，派出成员加入Torq董事会参与决策，能避免职能分离的无效管理，从而达到以最快速度和最大程度提高Torq运营收益的目的。

近年来，传统海运业陷入“深寒”迟迟不退的困境，能源运输行业却呈积极发展状态。从投资者角度看，油、气及能源的发展具有长期可持续性，备受投资者、借贷者及利益相关者青睐。目前一些支持海工融资业务的大型银行纷纷考虑独立其海工融资业务，专注油、气及能源领域的投资，如德国交通信贷银行，其海工融资业务有望超越其他传统航运业务。

目前，国有及部分私人石油企业的产量增速达到每年11%～12%，石油需求促使石油价格保持稳定上涨。石油市场看好，由此催生更多深海设备，尤其是海底建设钻井平台、海上浮游装置等产品，船东不断下新订单。能源运输业尚未到达高峰期，但KKR认为是出手的最好时机。

在KKR的投资模式中，寻求估值低、盈率低的收购对象，该对象同时又能创造足够的现金流，未来足以偿还债务又不影响企业生产经营，是最为重要的两大因素。虽然KKR的收购充满风险，但在遵循这两条定律的前提下，能规避很多高风险。

出售滚装船运输股份

KKR成立KKR海事金融公司后，欲进一步加注航运业。但让人费解的是，2013年12月底，KKR却为其持股的土耳其滚装运输公司——U.N. Ro-Ro 四处征寻买家。

U.N. Ro-Ro 成立于1994年，目前运营12艘船舶，从事从土耳其至意大利里雅斯特港、法国土伦港、埃及杜姆亚特港等滚装船运输服务。2007年，KKR从高盛投行手中以12.4亿美元的价格收购 U.N. Ro-Ro 97.6%的股份，5年后，2012年U.N. Ro-Ro的运营收益达2.9亿美元。

KKR这次果断“放手”，或可从当初的收购目的寻找到原因。KKR是老牌的杠杆收购“天王”，杠杆收购所筹备的资金，约有60%来自商业银行的贷款，30%来自保险公司，KKR自有资金只占10%左右。KKR收购初衷是希望能参与的管理，但收购后被收购企业管理层仍有极大自主权。

目前，欧洲滚装船运输服务逐步从萧条中复苏，越来越多的投资者及运营商开始参与进来。U.N. Ro-Ro也开始逐渐复苏，恢复了盈利能力，2012年运营收益为2.9亿美元。KKR在获得相应回报后，认为是恰当的出手时机，欲通过转手的方式退出。

私募股权对航运业兴趣盎然，主要原因是坚信航运业最终能摆脱窘境。迄今为止，私募大多倾向投资有前途的产品，如成品油轮和液化天然气运输船。但仍有对传统船型“不离不弃” 的私募，美国私募百仕通集团曾表示，其计划进入干散货运输领域。或有人认为百仕通集团此举有违常态，因为干散货运输市场至今仍处于低迷状态。然而，从另一方面来说，这或许也正预示着干散货运输市场2014年将一定程度复苏。巴克莱银行2013年6月的一份报告表示，2014年干散货海运量增速将超过船队数量的增长，前者预计将增长6.3%，后者可能会增长3.8%。

2008年以来，私募在航运及造船等相关行业的投资超过112亿美元。Marine Money数据显示，2013年私募在航运及造船等相关行业的投资超过35亿美元，2012年为27亿美元，2011年为42亿美元。然而该行业每年对资金的需求高达1200亿美元。私募股权投资者Wilbur Ross 曾表示，除非迅速放开公开市场，否则，2014年年底以前进入航运业的私募资金将至少翻一番。

有业内人士表示，私募的参与并非都是坏事，KKR“救助”U.N. Ro-Ro 之后果断“放生”不足以证明吗？私募或能起到滋补作用，但不可作为“灵丹妙药”广泛使用。endprint