货币政策紧缩 仍然看好新兴产业

魏凤春

当前压制市场的有两股力量，一是海外市场的动荡，二是国内利率水平和信用风险的发展状况。我认为海外市场的波动属于预期过高之后较为健康的调整，并未伴随基本面的明显恶化，不是趋势性下跌的开始，对国内市场的影响也相对短暂。而货币政策持续大半年的紧缩势头开始有所调整，诚至金开1号兑付事件的平稳结束，也有利于遏制市场相关担忧的进一步加深。

海外经济的基本面并未出现明显恶化的趋势。最近两个星期欧元区的经济数据绝大多数都是“报喜”，希腊的制造业PMI还首次站上了50的分水岭。美国经济数据则持续好坏参半。私人消费和企业资本支出在去年第四季度同时加速，对GDP增长贡献明显提高，在政府支出拖累环比折年增长接近1个百分点的同时，GDP环比还超过了3%，凸现产出复苏的坚实。坏消息则来自大幅不及预期的1月ISM PMI、ADP和非农就业数据，尤其是非农数据已经连续两个月处于相当低的水平。与过去两三个月的情况类似，美国数据持续了好坏参半的特征，并没有出现明显恶化的趋势。

还有一部分投资者认为新兴市场的动荡是发达市场调整的原因，但事实上今年以来只有泰国、土耳其、乌克兰三个国家的政治动荡是新事情，对发达市场额外的冲击力相对较小。经常账户、竞争力等“结构性”问题在去年市场就已经仔细学习了一遍，并不是新问题。

再考虑到海外市场在去年年末的时候极强的乐观情绪，大概可以将最近市场的调整理解为估值较高之后的调整，而并非趋势性下跌的开始。对国内市场的影响相对较小。

进一步的好消息来自央行的货币政策执行报告。三季度报告中出现的“流动性总闸门”六个字的确是货币政策偏紧的标志——它们首次使用在货币政策的表述，大致是在2011年的政府工作报告上，当时是标志着全面紧缩的开始。整个2013年下半年货币政策的口风基本上没有改变过，将这六个字从货币政策表述中剔除，的确是我们看到的第一个正面信号。

诚至金开1号事件的解决，其实已经不是刚性兑付，毕竟利息是没有了；但事件解决后并未出现类似危机一样的传染，这已经超出了不少人的预期。我们认为未来还有更多类似事件发生，也的确会有人拿不到利息或者本金，但考虑到以国有银行为主的金融系统、较为充足的存款和外汇储备，以及对舆论的管控，单个事件不断传染形成危机的可能性仍然很低。市场的担忧甚至恐慌情绪有望舒缓。

总的来讲，我相对看好短期市场的上涨。在板块上，我仍然看好新兴产业，无论从四季度业绩、机构投资者调研、个人投资者投资信息平台的检测还是技术指标的跟踪看，还没有迹象显示偏中小市值和成长的风格在改变。