太阳能光伏上市公司盈余管理影响因素研究

蔡逸轩+李映照

【摘 要】 太阳能光伏上市公司以其技术密集、高产业附加值、环保节能等特点，一经上市便备受业内外关注。文章在借鉴国内外学者盈余管理研究相关成果的基础上，以在沪深证券交易所上市的29家太阳能光伏公司2009—2011年期间的数据为样本，通过截面琼斯模型对太阳能光伏上市公司盈余管理影响因素进行实证分析。结果表明高管报酬、股权集中度、经营活动净现金净额对其盈余管理有显著影响，而公司业绩和资本结构对其盈余管理没有显著影响，体现了太阳能光伏上市公司盈余管理的特殊性。

【关键词】 盈余管理； 太阳能光伏产业； 上市公司； 新兴产业

一、引言

太阳能光伏产业拥有良好的发展前景和广阔发展空间，是引领社会和经济长远发展的重要力量。由于太阳能光伏产业的发展需要政府的大力支持，我国于2005年出台一系列促进其发展的相关法律，如《可再生能源法》等，为太阳能光伏产业快速发展提供了良好的政策环境。2009年，国家实施“光电建筑”和“金太阳”示范工程，各地方政府也纷纷出台各种优惠政策，进一步促进我国太阳能光伏发电市场的发展。众多优惠政策的实施促进了太阳能光伏产业的快速发展，2009年我国太阳能光伏发电装机容量跃居世界第一。

盈余管理是企业管理者运用会计方法使管理者自身利益和公司价值达到最大化的、符合会计准则要求的行为。国内学者关于盈余管理的研究大多集中于A股上市公司，而对特定行业的研究较少。太阳能光伏上市公司由于内外部环境的特殊性和行业自身发展的瓶颈，其盈余管理行为既有上市公司的共性，也存在其自身的独特性，比如运用盈余管理获取国家和地方政府的补贴、专项拨款以及政策优惠等等。因此，有必要对太阳能光伏上市公司的盈余管理展开专门研究。

本文在借鉴国内外学者盈余管理研究相关成果的基础上，通过截面琼斯模型对太阳能光伏上市公司盈余管理的影响因素进行实证分析。本文的研究对于正确认识太阳能光伏上市公司的盈余管理行为，改善太阳能光伏上市公司会计信息质量，提高投资者决策有效性，具有积极的意义。

二、文献回顾

西方经济学家自20世纪80年代以来对盈余管理的动机、手段、影响因素进行了广泛而深入的研究。琼斯（1991）指出上市公司盈余管理的动机主要有资本市场动机、履行契约动机和税收动机，盈余管理的手段主要有操纵收入和费用的确认时间、进行关联方交易和计提资产减值准备等。帕斯亚托（2008）认为影响盈余管理的因素有：规模、成长性、资产结构、现金流、波动性等。

与国外相比，我国关于盈余管理问题的研究起步较晚，而且偏重于以主板上市公司为样本，对国外理论进行实证研究。孙铮、王跃堂（1999）以1997—1998年上海和深圳证券交易所的数据为样本，选择ROE作为指标，运用统计检验方法分析上市公司是否存在盈余管理行为。研究发现上市公司确实进行了盈余管理，其盈余管理的行为与政府的监管政策中的配股、特别处理和摘牌政策有着密切联系。陆正飞、魏涛（2006）对中国上市公司利用盈余管理的行为和非经常性损益的关系进行研究。他们认为上市公司利用非经常性损益进行盈余管理以达到配股政策的要求，而且配股成功后，一旦上市公司不采用非经常损益进行盈余管理，其利润会出现严重下滑。安进芳（2012）对上市公司盈余管理动机进行研究，认为上市公司从事盈余管理动机有以下六种：税收动机、高管更迭动机、公司代理人内部竞争动机、管理层报酬动机、银行借款动机、实现盈利目标动机。

上述研究虽然在一定程度上解释了主板上市公司的盈余管理行为，然而，与主板上市公司相比，太阳能光伏上市公司存在规模小、上市时间短、核心技术落后、市场不完善等差异，导致有些研究结果未必能够有效解释太阳能光伏上市公司的盈余管理行为。因此，关于太阳能光伏上市公司盈余管理行为的研究就变得十分必要和迫切。

三、研究设计

（一）研究假设

本文借鉴国内外盈余管理的相关理论，结合我国太阳能光伏上市公司的特点，研究太阳能光伏上市公司盈余管理与高管报酬、股权集中度、公司业绩、经营活动净现金净额和资本结构的相关关系。

根据委托代理理论，所有者为激励管理者努力工作，往往会将公司业绩与管理者的薪酬福利相挂钩。由于信息不对称，所有者只能通过会计盈余水平来判断管理者管理公司的业绩和努力程度。这就使会计盈余成了影响管理者报酬的重要因素。因此，企业管理者会运用盈余管理手段调节会计盈余使其自身利益达到最大化。由此，本文提出如下假设：

假设1：太阳能光伏上市公司盈余管理与高管报酬正相关。

根据盈余管理相关理论，与股权分散的上市公司相比，高股权集中度的上市公司其大股东对董事会拥有更多的控制权，会通过关联交易等方式进行盈余管理，降低会计信息质量，损害中小投资者的利益，实现自身利益的最大化。由此，本文提出如下假设：

假设2：太阳能光伏上市公司盈余管理与股权集中度正相关。

公司业绩作为衡量公司经营成果的重要指标，一直受到各相关利益者的高度重视。投资者用其判断上市公司是否值得投资，监管部门用其考核上市公司是否满足融资、配股以致停牌退市等重大事项的条件。因此，上市公司会出于实现投资者预期和达到融资、配股条件的动机，进行盈余管理以改善公司业绩。由此，本文提出如下假设：

假设3：太阳能光伏上市公司盈余管理与公司业绩正相关。

众所周知，管理层进行盈余管理的动机有利润最大化、利润最小化、“大冲澡”等。当管理层出于利润最大化动机时，往往通过操纵收入和费用的确认时间、进行关联方交易等方式增加本期会计利润，然而相关交易并没有现金流流入企业，经营活动产生的现金流量净额不会随之增加；当管理层出于利润最小化、“大冲澡”等动机时，往往通过计提资产减值准备和非经常损益等方式减少本期会计利润，而相关交易并没有现金流流出企业，经营活动产生的现金流量净额不会随之减少。所以，公司盈余管理与经营活动现金流净额呈负相关关系。由此，我们提出如下假设：endprint

假设4：太阳能光伏上市公司盈余管理与经营活动产生的现金流量净额负相关。

根据信号传递相关理论，当上市公司资产负债率较高时，意味着其面临较高的财务风险。这时，管理层为增强投资者信心，往往会选择通过盈余管理来改善公司业绩，从而向投资者发出有能力偿还债务的积极信号。由此，本文提出如下假设：

假设5：太阳能光伏上市公司盈余管理与资产负债率正相关。

（二）样本的选取和数据来源及变量的定义

本文以2009—2011年期间在深圳证券交易所和上海证券交易所上市的29家太阳能光伏上市公司为样本，运用最小二乘法进行实证分析。样本数据来源于聚源数据工作站、深圳证券交易所和上海交易所网站。

本文结合太阳能光伏上市公司特点，共设计了6个变量：盈余管理、高管报酬、股权集中度、每股收益、经营活动产生的现金流量净额、资产负债率。变量具体定义如表1所示。

表1中的被解释变量DA（盈余管理），本文使用截面琼斯模型度量其程度，具体如下：

DA=TA/A-NDA

其中，DA是公司本期的可操纵性应计利润，代表公司盈余管理的程度。TA为公司包含线下项目的总应计利润，即TA=NI-CFO，其中NI为净利润，CFO为经营活动现金流量净额。A为公司上期期末总资产。NDA为公司本期的非操纵性应计利润，可由方程（1）得出。

NDA=？琢1（1/A）+？琢2（？驻REV/A）+？琢3（PPE/A） （1）

方程（1）中，ΔREV为公司本期主营业务收入和上期主营业务收入的差额。PPE为公司本期固定资产原值。？琢1、？琢2、？琢3为行业专属系数，可由方程（2）计算得出。

GA/A=？琢1（1/A）+？琢2（？驻REV/A）+？琢3（PPE/A）+？着 （2）

方程（2）中，GA是公司的线下项目前总应计利润，即GA=EBXI-CFO，其中EBXI为经营利润，CFO为经营活动现金流量净额。？着为残差项。

四、实证分析

（一）模型建立

本文以盈余管理为被解释变量，以高管报酬、股权集中度、每股收益、经营活动产生的现金流量净额、资产负债率为解释变量，建立以下多元线性回归模型，具体如下：

DA = ？茁0 + ？茁1TOP3 + ？茁2TOP10 + ？茁3EPS + ？茁4CFO +

？茁5LEV+？着

（二）描述性统计分析

对变量进行描述性统计分析，结果如表2所示。

第一，我国太阳能光伏上市公司普遍存在盈余管理行为。2009—2011年太阳能光伏上市公司的DA均值为-0.02，其盈余管理程度弱于A股整体水平。本文认为这和太阳能光伏公司的上市时间较短有关。同时，2009—2011年度太阳能光伏上市公司DA的最大值为0.12，最小值为-0.28，说明该行业盈余管理程度存在一定差异。

第二，太阳能光伏上市公司的盈余管理程度受股市大环境影响。当处于牛市时，管理层倾向于披露利润和向投资者传达积极信号；当处于熊市时，管理层倾向于隐藏利润或者少披露利润。2009年太阳能光伏上市公司的DA均值为正，股市出现了2008年金融危机后的反弹行情，太阳能光伏上市公司倾向于披露利润和向投资者传达积极信号；2010年、2011年太阳能光伏上市公司的DA的均值有所下降，说明这两年股市疲软，所以太阳能光伏上市公司倾向于调低利润。

（三）回归结果分析

本文采用SPSS17.0统计软件对上述模型进行回归分析，回归结果如表3所示。从回归结果可以发现，回归模型调整后的R2为0.465，该回归模型的拟合优度较高，解释变量有较强的解释能力。回归模型中各变量的方差膨胀因子（VIF）均小于10，表明各解释变量不存在显著的多重共线性。在该回归模型的回归分析中，高管报酬（TOP3）与盈余管理程度（DA）的回归系数为0.03，在1%的水平下显著正相关，故支持假设1；股权集中度（TOP10）与盈余管理程度（DA）的回归系数为0.001，在5%的水平下显著正相关，故支持假设2；每股收益（EPS）与盈余管理程度（DA）的回归系数为0.03，p值未能通过显著性检验，故否定假设3；经营活动产生的现金流量净额（CFO）与盈余管理程度（DA）的回归系数为-0.001，在5%的水平下显著负相关，故支持假设4；资产负债率（LEV）的回归系数为-0.0004，p值未能通过显著性检验，故否定假设5。

五、结论与建议

本文就29家太阳能光伏上市公司盈余管理影响因素进行了实证研究，结论如下：

第一，对于太阳能光伏上市公司，在控制了其他因素的影响后，高管报酬对盈余管理有显著的正向影响。这与Koch和Wall（2000）的观点一致。上市公司的管理层出于平滑盈余、大冲澡、着眼当前、最大化可变性等四种动机的驱动，根据企业实际的经营情况进行盈余管理，以保证自身薪酬的最大化。

第二，股权集中度对盈余管理有显著的正向影响。这说明太阳能光伏上市公司的股权集中度越高，操纵盈余的机会越高。这与黄谦（2006）的观点一致。

第三，经营活动产生的现金流量净额对盈余管理有显著的负向影响。这是因为企业的营业收入可以由现销和赊销两种方式取得。营业收入由现销方式取得会体现在现金流量表中经营活动产生的现金流量里。这部分一般来说进行盈余管理的难度较大，企业一般会通过构造赊销交易进行盈余管理。不过，赊销方式在增加营业收入的同时，也增加了应收账款。企业使用应计利润法进行盈余管理之后，各年净利润自然会出现变动，然而现金流量不会随之改变，所以二者呈负相关性，这也证实了Barth et al.（2008）的观点。

第四，每股收益和资产负债率对盈余管理没有显著的影响。这与国外学者和夏立军等（2005）的研究不一致。究其原因，2009—2011年太阳能光伏上市公司平均负债率为50%，资本结构较合理，无严重的偿债压力。同时，太阳能光伏上市公司得到国家相关税收优惠、专项资金补贴和低息贷款的支持，资金来源较充裕，无迫切的大规模融资需求，故也没有强烈动机对每股收益和资产负债率进行盈余管理。endprint

综上所述，高管报酬、股权集中度、经营活动净现金净额对盈余管理有显著的影响，而公司业绩和资本结构对盈余管理没有显著的影响，体现了太阳能光伏上市公司盈余管理的特殊性。由此，本文提出以下建议：

首先，应完善企业会计准则体系，规范太阳能光伏上市公司盈余管理行为。现有的会计准则体系，既为企业会计工作提供了基本的行为规范，也为管理层提供了一定的自主选择空间，为其进行盈余管理提供了客观条件。因此，政府应完善企业会计准则体系，合理地减少会计准则中的自主选择项目，压缩太阳能光伏上市公司盈余管理的空间，以限制其盈余管理的范围，增加其盈余管理的难度。

其次，应优化太阳能光伏上市公司管理者报酬结构。逐步建立健全以会计信息为基础的短期激励与以市场价值信息为基础的长期激励相结合的报酬结构，将管理者利益与股东利益捆绑在一起，引导管理者注重提高企业总体价值。

最后，应健全太阳能光伏上市公司独立董事制度。适当地增加董事会中的独立董事的比例，一定程度上提高独立董事的报酬，强化独立董事履行责任的意识，充分发挥独立董事对大股东的监督、制衡的作用，保障投资者利益。

【参考文献】

[1] 孙铮，王跃堂.资源配置与盈余操纵之实证研究[J].财经研究，1999（4）：3-9.

[2] 陆正飞，魏涛.配股后业绩下降：盈余管理后果与真实业绩滑坡[J].会计研究，2006（8）：52-59.

[3] 安进芳. 盈余管理的动机及规范对策[J].山西财政税务专科学校学报，2012（1）：47-49.

[4] 黄谦.大股东和经理人持股与盈余管理的关联性研究[J].统计与决策，2006（9）：109-111.

[5] 夏立军，鹿小楠. 上市公司盈余管理与信息披露质量相关性研究[J].当代经济管理，2005（10）：145-150.

[6] 黄梅.盈余管理的总体应计利润计量法综述[J].会计之友，2008（8）：61-62.

[7] Jones， J. Earnings Management During Import Relief Investigation[J]. Journal of Accounting Research，Spring 1991（6）：193-228.

[8] Koch，T.W.& Wall， L.D. The Use of Accruals to Manage Reported Earnings： Theory and Evidence[R]. Federal Reserve Bank of Atlanta， Working Paper，2000.

[9] Barth M.，W.Landsman and M.Lang. International Accounting Standardsand Accounting Quality[J].Journal of Accounting Research，2008（8）：46-54.endprint

综上所述，高管报酬、股权集中度、经营活动净现金净额对盈余管理有显著的影响，而公司业绩和资本结构对盈余管理没有显著的影响，体现了太阳能光伏上市公司盈余管理的特殊性。由此，本文提出以下建议：

首先，应完善企业会计准则体系，规范太阳能光伏上市公司盈余管理行为。现有的会计准则体系，既为企业会计工作提供了基本的行为规范，也为管理层提供了一定的自主选择空间，为其进行盈余管理提供了客观条件。因此，政府应完善企业会计准则体系，合理地减少会计准则中的自主选择项目，压缩太阳能光伏上市公司盈余管理的空间，以限制其盈余管理的范围，增加其盈余管理的难度。

其次，应优化太阳能光伏上市公司管理者报酬结构。逐步建立健全以会计信息为基础的短期激励与以市场价值信息为基础的长期激励相结合的报酬结构，将管理者利益与股东利益捆绑在一起，引导管理者注重提高企业总体价值。

最后，应健全太阳能光伏上市公司独立董事制度。适当地增加董事会中的独立董事的比例，一定程度上提高独立董事的报酬，强化独立董事履行责任的意识，充分发挥独立董事对大股东的监督、制衡的作用，保障投资者利益。

【参考文献】

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综上所述，高管报酬、股权集中度、经营活动净现金净额对盈余管理有显著的影响，而公司业绩和资本结构对盈余管理没有显著的影响，体现了太阳能光伏上市公司盈余管理的特殊性。由此，本文提出以下建议：

首先，应完善企业会计准则体系，规范太阳能光伏上市公司盈余管理行为。现有的会计准则体系，既为企业会计工作提供了基本的行为规范，也为管理层提供了一定的自主选择空间，为其进行盈余管理提供了客观条件。因此，政府应完善企业会计准则体系，合理地减少会计准则中的自主选择项目，压缩太阳能光伏上市公司盈余管理的空间，以限制其盈余管理的范围，增加其盈余管理的难度。

其次，应优化太阳能光伏上市公司管理者报酬结构。逐步建立健全以会计信息为基础的短期激励与以市场价值信息为基础的长期激励相结合的报酬结构，将管理者利益与股东利益捆绑在一起，引导管理者注重提高企业总体价值。

最后，应健全太阳能光伏上市公司独立董事制度。适当地增加董事会中的独立董事的比例，一定程度上提高独立董事的报酬，强化独立董事履行责任的意识，充分发挥独立董事对大股东的监督、制衡的作用，保障投资者利益。

【参考文献】

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