从“广场协议”到QE退场

徐娜娜

全球金融海啸于2008年爆发于美国，通过实体经济萎缩及量宽政策扩张的双重扭曲效应，两年后，冲击到了欧洲，导致欧债危机及欧洲国家的经济灾难；又一年，引发中东及北非国家一连串阿拉伯之春的政经震荡；到了今年，终于波及到了前不久還欣欣向荣的新兴国家，印度、印尼、巴西等国纷纷汇率重贬，股价重挫。

鸟瞰当今世界的经济的整体发展情况，美国经济尽管整体向好，但复苏力度有所减弱。欧元区复苏步履蹒跚，一些主要经济体又现负增。8月份，欧元区制造业PMI为50.7，创13个月以来新低；通胀率降至0.3%，远低于欧洲央行2%的目标。日本经济受提高消费税影响明显。新兴经济体面临的困难增加。俄罗斯8月份制造业PMI为51.0，乌克兰危机引发的国际制裁对俄罗斯经济的不利影响持续发酵。巴以冲突、伊拉克地区恐怖组织威胁、非洲埃博拉疫情等不稳定因素影响世界经济和贸易。受此影响，8月份，我国对外出口增速回落和工业生产的放缓。

一般而言，股市债市价格常背道而驰，股市或债市投资因此往往是跷跷板的两端，可互为平衡。但此次对QE 退场的担心，却造成国际上股价与债券价格双跌的情况，各国利率汇率也都随之震荡，使投资人更难做出决定。

受到冲击最大的自然是日本了。安倍经济学初期效果卓著，但因为伯南克的5·22发言，原本势如破竹的股价、汇率，皆在趋势上做了大幅反转修正。安培前两箭都因自身出口产业的结构问题和美国为首的世界经济局势所干扰而失效。如今，在美国QE终于准备退场，在此的节骨眼上，安培是否仍将坚定的、目标明确、力道强劲的射出第三支改革箭，值得期待。

一、日本衰落30年的原因及思考

二战后日本的经济是高速发展的，直到“十年之痛”——1985年，这一年是代表日元大幅度升值的“广场协议”的签署年。从这时开始，到1991年为止，日本国内6大城市的商业地价短短6年间上升了3倍多，泡沫达至最大。此后泡沫迅速破裂，日本全国大部分城市的房地产价格持续下跌，造成银行大量不良资产。泡沫破裂的直接后果是引起了严重的财政危机，重创了日本经济。此后，日本进入长期萧条期，10多年来经济增长始终徘徊在衰退与复苏的停滞状态之中，加上后来的日本自己的量化宽松和美国的量化宽松，日本失去了30年。反观我国现状，市场上极个别产业的热钱堆砌而导致畸形发展，泡沫持续膨胀，而相比于三十年前的日本，我国并没有足够丰富的优秀的金融操控人员和市场防风险体系，而依靠资本支持和国家保护的沿海乡镇企业、国企和合资企业如果泡沫破裂，更难以支撑。

二、全球量化宽松与人民币国际化

美国的QE还没有完全退出。欧债危机导致欧洲央行颁布的直接货币交易计划（OMT）改变了几十年来欧洲央行不能在二级市场直接购买主权债券的铁律，属于变相的宽松政策，欧洲的意外降息也可能将开启全球二次量化宽松的闸门。这些现象都预示着全球化的量化宽松即将到来，而这些泛滥的流动性灾难的最大的受害国就是中国等新兴经济体。

目前美国利率是零利率，算上其通胀因素相当于已是负利率，而中国一年期存款利率为3%，热钱进入中国之后相当于白赚3%的收益。而由于中国内地对外汇的管制，热钱一般先取道香港，通过各种非法和合法手续到中国来。此外，美元和黄金、石油、铜等大宗商品是挂钩的，一旦美元印刷泛滥，石油等大宗商品价格就会上涨，中国又是世界上最大的世界加工厂，就需要进口大量的石油、铁矿石等原材料，就会造成输入型通胀，让原本就处于成本高位的中国经济更加难以承受。

目前央行频繁采用逆回购方式为市场注入流动性，但并未动用利率杠杆。这样确实可以抑制住通胀水平的上升，但随之产生的内外息差也给了热钱更大的套利空间；而随着热钱注入人民币资产，人民币升值的压力就会增加，央行就将面临另一场汇率战争。所以中国正面临这两难境地。其他央行都在采取货币贬值的策略，而一旦中国也采取类似的策略，就必然继续扩大政府的财政支出，在大量的需求支持下，全球商品价格将继续保持在高位震荡，中国的企业都将面对更高的采购价格与成本压力。

除了中国，其他新兴经济体所收受到的影响更大。从美国联准会宣布QE计划退场之后，国际资金先后撤离新兴经济体，南非、巴西、土耳其、印度、印度尼西亚、马来西亚等都受到冲击。其中，经济结构不全，金融市场浅薄者，已开始捉襟见肘，如印度至今已贬值20%；而南非、巴西、土耳其亦相继剧贬，被市场称为“脆弱五国”。外汇存底流失、贸易赤字、财政赤字、通货膨胀加上工业生产成长停滞，一时之间，不少国家风声鹤唳，危机四伏，马上让人联想到1997年的亚洲金融危机。

年初，世界银行宣布2014年底中国将超过美国成为世界第一大经济体，将全世界的目光都吸引到人民币的国际化上。年中，金砖银行的建立推动了人民币国际化。现如今，四面楚歌的情况使得我们不得不再一次加快人民币国际化的进程。笔者认为人民币国家化意味着财富的重新分配，中国学着成为世界游戏的主导者创造者才是解决问题的长期有效的方法，一个良好的完备的体制才是快速提高生产力的根本，就像笔者认为不动产登记制度、城镇化和经济结构调整等复杂问题，以及推进住房保障和供应体系建设等工作才是解决中国房地产泡沫的关键。

参考文献：

[1]国家统计局，郭同欣解读8月份经济数据，2014-09-13

[2]中国新闻网，台媒：美国QE退场 新兴市场经济首当其冲，2013年09月17日