M2达110万亿为何不算货币超发？

钮文新

中国M2（广义货币）已达110万亿元，有人简单地使用这个数据断言人民币货币超发，并认为这是物价上涨的根源。笔者认为，这一判断明显是错误的。因为，中国近年来有26万多亿元的流动性并不流动，而是趴着睡觉。这一点，我们大致可以通过货币数据计算获知。

比如2013年底的数据显示，我国M2余额110.65万亿元，而本外币贷款余额76.63万亿元，其间的差额为34.02万亿元。如果我们用34.02万亿元，减掉1.5万亿元商业银行超额存款准备，以及5.86万亿元现金（M0），那将说明，中国大致有26万亿元流动性被央行锁定，真正参与中国市场流通的全部流动性余额只有84万亿元。

按照中国GDP增长7.5%计算，2013年GDP总量应当在55.8万亿元左右。注意，这是真实的GDP总量，是去掉价格因素之后的GDP总量。按照周小川的说法，M2只能和名义GDP相比较。我们是不是可以猜想，如果去除物价因素的GDP总量为55.8万亿，加入多年累计的物价因素，中国的名义GDP是不是会超过84万亿元？笔者认为会超过。

所以，在笔者看来，中国货币供应量并不高，相反应当是低的。有人会说，正因为多投放了货币，所以物价上涨，而物价上涨又使名义GDP提高，所以M2与名义GDP当然吻合。逻辑上说没有问题，但我们必须看到，这些年中国物价上涨的原因主要是成本因素，货币增长不过是成本上涨的必然结果和必然要求，因为表达成本的上涨必须是货币表达。基于这样的认知，我们可以肯定，如果中国名义GDP高于真实参与流通的84万亿元货币，那中国一定不存在通货膨胀，而相反属于通货紧缩。

通货紧缩恰恰是人民币不断升值的真实基础，也是解释人民币之所以刚性升值最有说服力的依据。

即便我们不考虑名义GDP的问题，仅仅从84万亿元真实流动性对应55.8万亿元的真实GDP的角度考量，中国的货币流动性也显得捉襟见肘。因为中国GDP占比最大的是第二产业，大约45%至50%，其采购、生产、销售等周期很长，贷款（货币）周转速度远不及服务业。而美国等发达国家服务业占比高达70%，所以信贷周转速度要快得多。更重要的是，发达国家的金融信用杠杆非常高。

比如美国，最低者使用20倍杠杆。其基础货币总量不过3万亿美元，但流动性却高达60万亿美元，而其对应的真实GDP不过15万亿美元。相比之下，中国基础货币25万多亿元，商业金融机构派生的全部流动性不过110多万亿元，杠杆率不过4倍左右，如果考虑被锁定的资金，中国全部货币流动性仅相当于真实GDP的1.5倍，而美国则是4倍。

笔者认为，大叫中国货币超发、通胀严重的人别有用心，他们实际是在帮助美国，逼迫中国紧缩货币，以实现人民币无度升值的真实目的。

中国的贷款正在趋向短期化。2012年，中长期贷款在新增贷款中的占比为35%，而2013年变成了26%。这一变化显示了中央银行“锁长放短”货币操作的后果，也反映了中国投资前景并不乐观。从此市况看，中央银行必须立即转变操作手段，释放被长期锁定的26万亿元资金中的一部分，否则后果不堪设想。