饲料行业上市公司营运资金管理研究

■张 琰

（平顶山学院经济与管理学院，河南平顶山 467000）

作为连接种植业和养殖业的中间行业，饲料行业促进了粮食高效转化和农产品的深加工，并为畜牧水产养殖发展提供了重要保证，在工业体系中处于重要地位[1]。饲料行业上市公司作为同行业的佼佼者，其营运资金管理水平的高低直接影响饲料企业营运能力、盈利能力和偿债能力，对行业的发展至关重要。

营运资金是企业一定时期流动资产和流动负债的差额，是判断和分析企业资金运作状况和财务风险程度的重要依据。营运资本的持有状况和管理水平直接关系到企业的盈利能力和财务风险。

营运资金持有量的高低影响着企业的收益和风险的衡量，较高的营运资金持有量即在固定资产、流动负债和业务量一定的情况下流动资产较高，能够及时付款和保证生产的稳定，较低的营运资金持有量则会削弱企业的短期偿债能力，而如果短期偿债能力太差，企业生产将难以为继，因此企业应注意保持合理的营运资金持有量[2]。企业资金来源于流动负债、长期负债和权益资本，流动资产大于流动负债说明企业有一部分资金来源于长期借款，这样企业营运风险降低但较多的流动资金可能导致企业风险增加，另外还有长期借款带来的资金成本。因此，企业营运资金管理还要考虑到长期资产与短期资产的比例，长期负债和短期负债的比例是否合理。营运能力是企业采购、生产、销售的能力，以及相互之间协调程度的总和。资金的营运能力表现为资产的管理和运用效率。保持营运资金弹性是落实财务政策的基础，如果营运资金没有弹性，无法对财务管理采取措施，财务目标则很难实现[3-5]。如果企业采购、生产、销售的能力不协调就谈不上企业财务管理，因此保持营运资金弹性和营运能力也是实现企业财务管理的基础。

1 材料与方法

本文采用描述统计的方法选取饲料行业2012年在深交所和上交所上市的A股非ST上市公司作为研究对象分析其营运资金管理的状况。剔除存在异常数据，相关参数无法计算的公司，进入研究样本的公司共9家，分析数据来源于2009年～2012年9家饲料行业上市公司年报。鉴于营运资金管理资金结构平衡、财务弹性与经营效率及衡量风险与收益的原则，选取营运资金充足率，销售对营运资金比率、长期债务与营运资金比率，营运资金主营业务利润率和营运资金销售百分比作为评价指标，计算公式见图1。

图1 营运资金管理评价指标

2 结果与分析

2.1 效率分析

营运资金充足率反映营运资金的充足程度，一般情况下该比率说明企业营运资金充裕，但比率过大则可能是企业存在资金呆滞的现象，营运资金不足，财务风险增大。销售对营运资金比率用于衡量企业的营运能力，比率高说明企业能以较少的营运资金带来较多的销售收入，营运资金运行有效率，但比率过高，可能是企业营运资金不足，相反则反映企业营运资金运行效率低。表1和表2分别列出的是9家饲料行业上市公司2009年～2012年营运资金充足率和销售对营运资金比率。

表1 2009年～2012年营运资金充足率

表2 2009年～2012年销售对营运资金比率

从表1和表2可以看出，海大集团和中牧股份营运资金较为充足，海大集团连续三年营运资金充足率均大于1，中牧股份保持1左右，海大集团今后应注意营运资金运行中的风险，资金管理应更稳健，中牧股份营运资金使用效率一般，但结合营运资金充足率和销售对营运资金比率可以发现该公司管理较为稳健。荣华实业营运资金使用效率略低，营运资金充足率略高，应注意可能出现资金呆滞的现象。新希望销售对营运资金比率过高，营运资金充足率低，说明企业营运资金不足，在没有其他资金可用时，可能造成不利后果。正虹科技营运资金充足率低，销售对营运资金比率2009年～2011年过低、2012年过高，这说明其2009年～2011年营运资金使用效率不高，而2012年又出现了营运资金不足的现象。天邦股份、正邦科技和通威股份销售对营运资金比率忽高忽低，说明这3家公司营运资金使用效率极不稳定，

2.2 结构分析

长期债务接近到期日时就会变为企业的流动负债，需要流动资产来偿还。确保营运资金小于长期债务，流动资产大于流动负债，可以增强债权人收回贷款的信心。长期债务与营运资金比率低反映企业拥有较强的短期偿债能力和长期偿债能力。但该比率过低则显示企业未能充分利用财务杠杆进行有效融资。9家饲料行业上市公司2009年～2012年长期债务与营运资金比率如表3所示。从表3可以看出除通威股份外各公司长期债务与营运资金比率均较低，说明饲料行业上市公司利用长期债务融资的较少，虽然偿债压力小，但也说明这些企业未能合理运用财务杠杆融资，融资策略稍显保守。新希望2009年～2010年债务与营运资金比率较低，2011年～2012年上升说明其偿债压力变大但开始注意利用财务杠杆融资，通威股份的指标表明企业偿债能力不稳定。正虹科技和通威股份的长期债务与营运资金比率较低，已开始注重财务杠杆融资，降低成本。天邦股份、正虹科技则相反，这几家公司偿债能力都不太稳定。海大集团、中牧股份和天康生物长期债务与营运资金比率低显示其偿债能力较强且比较稳定。

表3 2009年～2012年长期债务与营运资金比率

在营运资金融资策略方面9家饲料行业上市公司中2011年和2012年荣华实业营运资金充足率都保持在2左右，数值偏高，营运资金较为充足，但销售对营运资金比率仅在1左右徘徊，营运资金使用效率偏低，总体看其两项指标比较均衡、合理，风险可控，而企业保持了合适的营运资金持有量，属稳健型营运资金融资策略。中牧股份营运资金充足率在1左右，显示营运资金充足，销售对营运资金比率高于1，各项指标良好，风险控制较好，资金结构合理，采用激进型融资策略。新希望、天康生物营运资金持有量较小，依靠商业信用融通流动资产，采用配合型偏激进融资策略，增强了企业盈利能力，提高了营运资金运用效率。而通威股份和正虹科技的融资策略则完成了由偏激进型向配合型偏激进型的转换，企业能及时加强营运资金管理，提高营运资金管理的绩效。天邦股份和正邦科技融资策略则由配合型偏激进向偏激进转换，可能企业的诉求是由于营运资金的充分使用而带来的销售增长和营运资金使用效率的提高，但需注意由此而产生的企业营运资金不足的风险。海大集团融资策略是由稳健型向配合型偏激进转换，这可能源自企业的战略调整但也要注意保持合理的营运资金持有量。

2.3 风险与收益分析

主营业务利润剔除了净利润中包含的非正常非经常性的项目，可以更精准地评估企业的获利能力。营运资金主营业务利润率反映企业的盈利能力，比率高显示企业能以较少的营运资金带来较多的利润，营运资金运行有效，相反营运资金运行效率低，出现资金呆滞现象。9家饲料行业上市公司2009年～2012年营运资金主营业务利润率如表4所示。通过分析对比表2，表4数据可以看出海大集团，中牧股份和天康生物销售对营运资金比率和营运资金主营业务利润率虽然都不高但较稳定且为正值，说明企业营运能力稳定。中牧股份和天康生物利能力相对较好，营运资金主营业务利率在几家公司中也较高，通威股份营运资金主营业利润率虽然不高但比较稳定。新希望、正邦科技、正虹科技2012年相比2009年，2010年和2011年三年的变化较大。新希望和正虹科技盈利能力有所增强，但还不够稳定，而且其销售对营运资金比率过高，可能是营运资金不足造成，在没有其他资金可运用时有可能导致企业破产或者其他问题。其他公司的指标偏低，显示营运资金的资金运行效率较低。

表4 2009年～2012年营运资金主营业务利润率

总的来说，饲料行业上市公司销售对营运资金比率还是远高于营运资金主营业务利润率，说明饲料行业生产成本较高，存在较大的成本压缩空间，饲料行业上市公司应加强成本管理，保持存货持最佳持有量，材料和产品配比，在生产和销售的各个环节坚持不浪费不必要的营运资金，营运资金管理水平以改进，提高盈利能力，从而扩大企业利润。

营运资金需求是指经营中资金占用和资金来源的差额。企业经营中营运资金需求可以体现资金供给和需求是否平衡。营运资金销售百分比可以反映出企业营运资金运行的效率。9家饲料行业上市公司2009年～2012年营运资金销售百分比如表5所示。由表5可以看出天康生物营运资金销售百分比与行业均值较为接近，其营运资金供需平衡且营运资金周转速度较高。其他企业总体来看指标值都不高，个别公司如正邦科技2009年和荣华实业2011年指标值偏高，但应注意出现营运资金需求大但来源不足。

表5 2009年～2012年营运资金销售百分比

3 讨论

由上述分析可知，饲料行业上市公司普遍缺乏对营运资金的有效管理。由以上分析发现，天康生物、海大集团、中牧股份在2009年～2012年各项指标总体来看较稳定，表明企业经营情况稳定，营运资金管理政策无较大变化，其余公司各年指标变动较大尤其是新希望和正虹科技，说明其公司政策及经营环境的变化大，发展不稳定，营运资金运行风险较大，营运资金运用效率有所下降，缺乏有效的营运资金管理手段，未能合理运用营运资金相关指标分析，改进营运资金管理水平。

整体上饲料行业上市公司营运资金管理还处于较低的水平，企业对营运资金缺乏有效管理，管理政策变化较大不够稳定，应通过提高企业营运能力、盈利能力、融资投资能力来增强营运资金管理水平。

饲料行业上市公司应保持合理的营运资金持有量，并提高资金的使用效率，做到企业价值最大化，结合自身资金运行规模、经营理念、经营环境、风险意识等制定企业合理的营运资金持有量，并细化到不同环节不同部门上提高资金运行效率，使其不断增值。降低采购成本，保持材料和产品之间的配比，加快存货周转、应收账款的周转，提高流动资金的使用效率。在饲料行业上市公司整体上资金使用效率不高的情况下更应注意保持合理营运资金持有量提高资金使用效率。

企业的盈利能力是利用各种资源赚取利润的能力，是企业营销能力、获取现金能力、降低成本能力及规避风险能力的综合体现，也是企业经营结果的具体表现。饲料行业上市公司在日常资金管理过程中应不断加强资金的盈利能力，从而扩大企业规模，通过销售对营运资金比率与营运资金主营业务利润率可以看到饲料行业上市公司盈利能力不稳，还有很大成本压缩空间，整体盈利水平还有待进一步提高，饲料行业上市公司应保持稳定的获利水平，压缩成本、保持存货最佳持有量，加强销售，建立信用政策、加大对应收账款的回收力度，可以建立按应收账款回收金额高低对人员进行奖励的机制。

融资策略与经营战略、投资战略密切相关，应该结合饲料行业上市公司不同阶段经营战略和投资战略的不同安排制定相应的融资策略，从企业的经营特点与财务安排来制定相应的投资融资策略，还要考虑企业的的偿债能力，在保持一定现金持有水平下充分利用财务杠杆达到以低的资金成本获得较大的利润。目前饲料行业上市公司长期债务与营运资金比率均较低，偿债能力强了，但也说明没有很好利用财务杠杆有效融资，融资政策偏向保守。

饲料行业上市公司可以基于行业平均负债水平结合企业实际情况及市场状态确定负债水平，融资安排方面注重长期利益，投放企业熟悉的领域，这样能够有效利用资金去影响主业的发展。在保持合适现金持有量水平时可借助多种方式融通资金，同时，应注意提高债务的清偿能力。同时，饲料行业上市公司应强化企业资金成本的控制，减少不必要的消耗，编制资金预算防止营运资金被挪用或占用，提高资金使用的计划性，合理调剂资金余缺，加强预算的控制和约束力等多种手段提升饲料行业上市公司整体的营运资金管理水平。