纽威股份：大而不强高增长难以为继 募投扩产或只为利益输送

艾振强

去年12月31日，纽威股份（603699）拿到批文，次日开始招股，登陆上海主板，成为IPO暂停一年后开闸的第一单。根据公司的招股说明书，公司拟发行不超过1.2亿股，根据当前市场的反映来看，发行价在10元左右。

纽威阀门号称“中国最大，世界著名的阀门制造商”，一直致力于为客户提供全套工业阀门解决方案，且其主要客户为在世界上大名鼎鼎的石油巨头。然而，记者仔细研究其招股说明书后，却发现这家外表光鲜靓丽的公司背后蕴藏着严重依赖海外市场，存货高企等诸多风险。同时，公司高新技术企业的资质存疑，募投项目或涉嫌利益输送，均为其后续的发展带来极大的不确定性。

市场在外风险巨大

根据招股说明书，纽威股份获得了壳牌石油公司、埃克森美孚公司、英国石油公司、沙特阿拉伯国家石油公司等国际石油巨头的批准，是目前中国唯一一家获得全球10大石油公司合格供应商资格批准或成为其战略供应商的阀门制造商。

获得众多国际石油巨头的批准，使得公司海外业务收入巨大。2009年—2011年度，公司出口收入占主营业务收入的比重分别为66.23%、62.67%和64.72%。然而，海外营收占比巨大，使得公司的风险陡增。

记者发现，截至2011年12月31日，公司存货账面余额为8.18亿元，同比上年增加24%；当期，公司应收账款为7.71亿元，两者相加占公司当期末总资产的65.23%，占公司流动资产的比例更是高达87.74%。再往前，2010年公司存货账面余额较2009年增加2.68亿元，增幅高达68.72%。当年，由于受全球金融危机冲击，公司的的营业收入锐减至11.05亿元。2011年，公司的营业收入较2009年增加了25%，但与此同时，公司的存货却增加了109.7%。（详见表一）

业内人士告诉记者，纽威股份在国外基本采用经销商的形式销售，导致坏账风险非常大，公司2010年存货激增极有可能是由于订单违约造成的。

此外，公司应收账款在2011年同样激增，说明交货后汇款困难。截止2011年12月31日，公司应收账款的账面净额达7.71亿元，较上年同比大幅增长81.84%，占流动资产和总资产的比例分别为42.56%和31.64%。虽然公司称，公司账龄在2年内的应收账款占应收账款账面余额的比例为96.50%，且很多客户为国内外石油天然气行业的大型企业集团或知名经销商，应收账款发生坏账损失的可能性小。然而，存货和应收账款的激增，对公司生产经营构成压力。过度依赖少数石油巨头，也极易被对方牵着鼻子走。

过度依赖海外市场，还使得公司面对汇兑风险。由于其出口收入主要以美元、欧元结算，人民币的不断升值使其外币资产换算为人民币的数额减少，报告期内公司形成的汇兑损失分别达99.21万元、668.45万元和1039.15万元。这使得同类上市公司的财务费用为负的情况下，公司的财务费用却连年攀升（详见表二）。

高新企业资质存疑

公司在IPO路演中称，国内的阀门行业仍处于小、散的状态，2010年，国内前十名阀门企业的销售收入占全行业收入的比重仅为5.14%，中低端阀门市场竞争激烈，而国际主要的阀门制造商则在高端阀门领域有较强竞争力。公司是高新技术企业，走的主要是高端路线。

但是，公司的产品是否高端暂且不论，公司高新技术企业的资格就值得怀疑。

公司招股说明书显示，2011年9 月，公司通过高新技术企业资格复审，取得《高新技术企业证书》，有效期三年。

公开资料显示，截至2011年末，公司及其控股子公司员工总数为3459人，大专学历及以上员工798人，占总人数的23.07%；公司技术人员294人，占总人数的8.5%。报告期内，公司研发投入分别为3645万元、5075万元和5595万元，分别占当年营收的2.39%、4.59%和2.92%。

根据国家《高新技术企业认定管理办法》的规定，高新技术企业必须符合以下条件：具有大学专科以上学历的科技人员占企业当年职工总数的30%以上，其中研发人员占企业当年职工总数的10%以上；研发经费占销售收入需要达到一定的比例，销售收入在5000万元至2亿元的企业，比例不低于4%最近一年销售收入在2亿元以上的企业，比例不低于3%。

显然，无论是从技术人员、研发人员的占比，还是研发费用的指标，纽威股份均未达到标准。

募投项目前途未卜

根据公司招股说明书，本次IPO募投的资金主要投向年产3.5万台大口径和特殊阀项目。可是，公司原有的产能尚未充分利用，即继续扩大产能，让人困惑。

公开资料显示，公司2009年-2011年，相应的阀门产品平均产能利用率介于54.18%和75.97%之间，远未达到充分利用的状态。

有投资者指出，公司原有的产能尚未充分利用，说明产品销路已经遇到瓶颈，而公司还大举募投新的项目，其中必有猫腻。

公司出具的3.5万台大口径和特殊阀明细表显示，2011年上述大口径和特殊阀销量仅为11115台。其中差异最大的偏心蝶阀项目，公司2011年销量仅为5067台，而募投项目的产能为2.5万台，产能扩大的幅度可谓惊人。

公司的产品70%以上应用于石油、天然气、炼油和化工等领域，业绩极易受到国际油价的波动影响。一旦油价下跌，公司的未来业绩将会受到重创。

记者注意到，在公司的募投项目采购清单中，与关联方——纽威数控所生产销售的产品存在大量的重合。公司大股东是否会借募投项目实施利益输送，值得怀疑。