人民币时代与中国股市

兹韦费尔

英国财政大臣乔治·奥斯本（George Osborne）在近期访问上海时表示：“中国的货币，即人民币，目前的市场知名度还不是很高，但在我有生之年，人民币将变成几乎和美元一样无人不知的货币。”

初看之下，这一预测似乎不太现实。毕竟人民币目前很难说得上是一种全球投资货币，在各国央行资产负债表中所占的份额也几乎可以忽略不计。但人民币目前的演进速度之快引人瞩目。作为交换中介以及计账单位，人民币将在三年内取得国际地位；而在十年之内，人民币或将取代美元成为全球的储备货币。

可以看出，人民币在很多领域的地位都在日渐上升。第一个领域是贸易。历史表明，在全球经济中占据重要地位的国家，其货币将逐渐发展成为世界舞台上的主要角色。鉴于中国现已成为全球第一大贸易国，人民币目前的发展势头有对其有利。人民币已是全球交易量排名第九的货币，近期还取代欧元成为了国际贸易融资领域使用第二多的货币。因此，人民币在未来三年内成为一种重要贸易货币的条件已经成熟。

人民币转型为国际投资货币的进程同样也在加快。这一进程的催化剂来自金融改革以及资本市场扩张。根据中国国家主席习近平近期公布的方案，中国计划拉长国债的收益率曲线，并打造一个能够满足国内外多种类型借款方和投资者需求的资本市场。这一动态，加上未来人民币汇率交易区间有望拓宽，应有助于增强人民币作为一种国际投资工具的公信力。

中国以人民币计价的债券市场规模现已在新兴市场经济体中排名第一。过去三年中，中国债市中流通的国际债券规模增长了约800%，麦当劳、卡特彼勒等外国发行方也进入中国债券市场融资。

虽然当前中国债市基本不对国际投资者开放，但习近平推行的改革表明，这种局面将在短期内发生变化。因此，在未来五年中，人民币有望和欧元以及美元一道，成为国际债券市场中的三大发行货币。

弥补短板

人民币在成为一种国际储备货币方面存在最严重的短板。目前世界各国央行的外汇储备中只有0.01%是人民币，而美元所占比重达60%，欧元则为25%。但这一低微的权重掩盖了人民币的重新定位——这一过程始于2005年，当时中国废除了固定汇率制度。

在那之前，美元是发展中国家央行的唯一参照坐标。美元是各国政府外汇储备资产中的最主要组成部分，比重远高于其他货币，对新兴市场国家货币的走势具有重大影响。

但自2005年开始，一种新格局出现了。美元对新兴市场国家货币的影响力——即美元与其他货币之间的波动同步性——逐渐减弱。此前，美元汇率每变动1%，新兴市场货币汇率平均会同向变动0.8%。如今，后者同步变动幅度已接近0.5%。

从弱势美元中获益

美元的损失就是人民币的进益。人民币曾经完全不具任何市场影响力，而现在人民币每变动1%将导致其他新兴经济体货币变动0.1%至0.2%。随着中国经济影响力的扩大，这一趋势只会不断强化。如果目前趋势持续下去，在2025年人民币在各国央行外汇储备中所占比重将达到30%，届时人民币将开始威胁到美元的储备货币地位。

人民币获得市场主导地位的一大障碍在于中国自身。中国一直不愿开放本国资本账户，而中国的经济增长依赖出口以及持有巨额美国国债意味着，政策制定者们可能不喜欢推动人民币升值的政策。

但成为国际货币的好处——借款成本降低以及外汇风险减弱——最终将被证明为是具有极大的吸引力，以至于中国政府无法视而不见。因此条件已经齐备，人民币将逐渐成熟，以人民币计价的证券将逐渐成为国际投资者持有的核心资产，而这很可能导致美元资产遭到卖出。我们即将迎来人民币时代。

股市将在夹缝中成长

在A股新的市场环境中，5倍市盈率的股票与50倍市盈率的股票将长期共存。换句话说，5倍市值的股票看上去便宜，却未必值得投资；50倍的市值看上去高得咋舌，却可能还有继续上升的空间。这正是中国股市趋向成熟的一个表现。

以往的中国股市，“资金市”、“政策市”、“跟风市”特征明显，是一个弱有效的市场。但随着市场规模的扩大，投资者逐渐成熟和理智，资本市场和宏观经济的紧密度在逐渐增强，而这里所说的宏观经济，也不再是过去粗放发展阶段所关注的单纯增长率，更多是指增长结构、增长质量。因此，现在判断市场走势，需要看宏观、看政策、看资金，三者缺一不可。

以这三者看，中国股市中曾经的一些宠儿，如钢铁、银行和地产股，很难风光再现。

首先，周期性的重资产行业，比如钢铁、煤炭等高耗能、低附加值的行业，随着调结构的深入，应该会陷入漫漫熊途。

同时，“去杠杆化”以及利率市场化，将会冲击银行、地产板块。央行行长周小川在接受中国媒体专访时曾明确表示，在2008年之后对银行、地产的保护是不得已而为之，经过几年的调整过渡，实体经济已基本脱离危机，保护政策也到了退出的时刻。李克强总理也首次明确表态，承认过去几年中国货币超发，示意决策层将要开始收缩流动性。这些官方表态都预示着中国的真实利率水平还将进一步提高，对利率敏感的银行业和地产业将首当其冲。

事实上，银行股和地产股去年的业绩增幅都很大，但股价却差强人意，显示投资者对这两个板块的前景已经抱有疑虑。

那么2014年，投资者可以关注什么样的股票？答案是：具有特质，别人模仿不了，取代不了的创新公司。比如近几个交易日里，一些股票逆势上涨，包括机器人概念、生物制药概念等。在经济结构调整、产业升级的大背景下，创新能力强、生产效率高、代表新经济的成长股，在短期到中期看都是更优选择。