人民币国际化路径的战略性建议

【作者简介】

宗良，中国银行国际金融研究所副所长、研究员。

研究方向：银行战略规划、资本市场运作、经济金融研究。

主要著作：《人民币国际化理论与前景》、《危机后的全球金融变革》、《跨国银行风险管理》等。

李建军，中国银行国际金融研究所研究员。

摘要 随着我国综合实力的提升和党的十八届三中全会全面深化改革的推进，人民币有望在2030年前成为亚洲区域主导货币、世界第三大储存货币。中国需针对特定的多元化市场结构采取不同的推进方式。在人民币不可完全兑换、贸易顺差形势持续的背景下，应稳步扩大人民币的贸易结算功能、争取大宗商品的计价权；在资本项目有限开放的条件下，要深化人民币离岸中心的发展、扩大人民币互换范围、加强区域货币金融合作，以稳步推进人民币国际化的进程。

关键词 人民币定价 国际化 跨境清算 区域货币金融合作

党的十八届三中全会作出了全面深化改革的部署，而深化金融体制改革是未来我国经济改革的重要一环，其对促进人民币走出去，实现国际化的目标具有积极的推动作用。《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》明确提出，要推动资本市场双向开放，有序提高跨境资本和金融交易可兑换程度，建立健全宏观审慎管理框架下的外债和资本流动管理体系，加快实现人民币资本项目可兑换。随着我国国际政治经济地位的提升，未来的货币国际化必将成为我国参与国际事务的重要一环，是我国发挥大国影响力、承担国际责任的重要表现。国际经验表明，一国经济的崛起必然伴随着本币的国际化和国际金融中心地位的确立。在英国和美国相继成为世界大国之际，英镑和美元也分别成为国际主要货币，伦敦和纽约也发展成为了主要的国际金融中心。

2009年7月，中国出台了《人民币跨境贸易结算实施细则》，开始推进人民币的跨境使用。随着经济实力的增强，我国已经成长为全球最重要的经济体之一，未来人民币有望成为主要的国际货币，我国的国际金融中心也必将在世界舞台上发挥更加重要的作用。

人民币国际化发展进程与前景

人民币自国际化以来，成绩显著。2013年前三季度跨境贸易人民币结算业务累计发生3.16万亿元，已超过2012年全年规模。直接投资人民币结算业务累计发生3325亿元，也接近了2011年全年水平。同时，离岸人民币市场也在不断壮大。据统计，海外人民币存量已突破万亿元大关。其中，香港人民币存款余额超过7000亿元，在当地金融机构存款余额中的比重超过8%。台湾、新加坡、伦敦等人民币离岸中心的业务也取得快速发展。目前，台湾地区的人民币存款近1000亿元，比去年增加了一倍多。

随着跨境人民币业务的快速发展，人民币的国际地位显著上升。根据 SWIFT 数据，2013年8月人民币外汇交易占全球外汇交易的1.49%，为世界第八大交易货币；人民币作为世界支付货币，在全球中的份额为0.84%，为世界第12大支付货币。尽管占比仍然有限，但却充分证明了人民币在国际市场的认可度和接受度正在不断提升。

鉴于中国经济形势运行良好，国际地位不断提升，可以预见：在遵循人民币国际化风险可控、逐步推进的原则下，到2025年～2030年前后，人民币将成为亚洲区域的主导货币，并在全世界范围内成为继美元、欧元之后的第三大储备货币（见图1）。

中国特色的人民币国际化路径

尽管人民币国际化已取得显著成果，但与其成为具有结算、投资交易以及储备功能的国际货币的目标还相距甚远。人民币国际化还面临着重大障碍，就目前而言，人民币资本项目下不可兑换且保持一定顺差，而如何在这些约束条件下，进一步推进人民币国际化是当前面临的重大课题。其中，开拓具有中国特色的人民币国际化路径将具有重要意义。

中国特定的多元化市场结构决定了对不同的市场应当采取不同的推进方式。在亚洲地区可以采取“贸易+离岸金融市场”的模式来推进人民币区域化。在短期内，我国要继续扩大与周边国家乃至亚洲国家或地区的人民币跨境贸易结算，来逐步实现人民币的区域化。针对欧美市场则可以采取金融市场的输出方式，在非洲地区则可以采取资本、投资输出方式。根据实际情况，采取不同的结构方式来实现目标并形成一个有机的整体，将更有利于人民币国际化的推进。

人民币国际化需要坚持的五个阵地

在目前人民币仍然不可完全兑换、贸易顺差形势依旧持续的背景下，为顺利推进人民币的国际化，应继续稳步扩大人民币的贸易结算功能、优先发展亚洲市场并争取在大宗商品上的计价权。在资本项目有限开放的条件下，要实施继续深化人民币离岸中心的发展、扩大人民币互换范围以及加强区域金融合作等措施。

积极推动人民币离岸金融中心的建设。人民币离岸中心建设是扩大人民币跨境贸易结算规模的基础，也是在资本项目不可全面兑换背景下形成海外人民币市场的最佳突破口。人民币国际化的本质是其在海外认知和接受程度的不断提高，但要实现这一点，就必须为人民币开辟投资渠道，提高海外市场持有人民币的意愿。但是考虑到我国目前的实际情况，资本管制在短期内不能取消，人民币回流被限制，阻碍了人民币国际化的推进。在人民币资本项下不可兑换的前提下，人民币经常项目下的可兑换以及由此产生的大量产出，必然会导致冲突。面对这一问题，利用离岸金融市场就具有了特殊的意义。

目前，我国离岸中心的发展可谓成果显著。数据显示，2013年香港日均外汇交易量为2746亿美元，比2010年增长15.6%；其中美元兑人民币交易量暴增3.6 倍，交易比重从4.5%跃升到17.7%。香港涉及离岸人民币（CNH）的外汇交易约占所有人民币交易的63%，香港将稳健发展成离岸人民币中心。

在离岸中心布局方面，不仅要发展好香港人民币离岸中心，还要回应伦敦、新加坡等国际金融中心的积极性，针对各中心的优势推出相应的人民币产品，逐步将离岸市场布局到这些地区，建立以香港为总中心，其他金融中心为区域中心的人民币离岸市场体系，给人民币以国际化助力。在人民币可自由兑换之后，随着人民币国际化的不断完善，则可完全按照市场需求配置海外人民币金融资产，鼓励各个中心竞争合作。与此同时，要注意海内外市场的联系，借鉴美国国际银行业设施建设的经验，加快上海金融中心建设，确保海内外市场的有效连接。

在交易产品方面，要继续扩大香港人民币的“资产池”，以人民币债券为突破口，培育开放式、区域性债券市场，拓展香港人民币离岸市场的深度，扩大离岸人民币资产类种类，使香港成为真正的人民币离岸金融中心。

2013年9月5日，国际清算银行（BIS）发布的三年一度的全球外汇交易调查数据的初步结果显示，人民币外汇交易量占全球比重大幅提高，再次确认了人民币国际化取得的巨大进展。随着更多开放措施的出台，特别是上海自由贸易区的建立，以亚太和欧洲地区为核心的离岸市场将遥相呼应，成为人民币国际化深化发展的助推器。

进一步扩大人民币互换范围。货币互换是人民币未实现资本项下自由兑换条件下推进国际化的重要方式。如何扩大人民币在贸易领域的使用，进而促进人民币在金融市场的借贷和投资，由贸易和金融的相互促进推动人民币成为储备货币，是现阶段需要重点解决的问题。目前，我国对外贸易60%以上在亚洲区域内进行，其中52%左右在港澳台地区进行，而且这些经济体对我国存在较大的贸易顺差，因此大力推动了人民币与周边国家和地区的货币互换。发挥我国与港澳台地区的经贸优势，对于推进人民币国际化具有非常重要的意义。基于以上考虑，我国中央银行曾与多国达成了货币互换合作关系，仅在2013年期间就先后与新加坡、巴西、英国、匈牙利、阿尔巴尼亚、冰岛、印度尼西亚等国家和地区的中央银行及货币当局签署了货币互换协议，总额达11555亿元人民币。

中国在优先扩大与周边国家和地区之间的人民币互换规模的同时，也要逐步扩大与发达国家和地区的互换规模。还可以进一步探讨与美国签订“中美双方货币互换协议”的可能性。截至2013年9月，美国从中国的进口总额为2808亿美元，占美国对外进口额的15.4%。如果中美能够签署货币互换协议，即使一半采用人民币结算，互换规模也将达到1404亿美元。这不仅能够降低金融机构和企业在贸易融资领域对美元的需求，而且能够起到维护美元汇率稳定、确保我国外汇资产安全及适度减少我国外汇储备规模的作用。

至于功能方面，我国应促进人民币在国际贸易和投资中的使用逐渐实现从目前的紧急救援模式向日常交易模式的转换。未来还可考虑在IMF（国际货币基金组织的简称）框架内讨论人民币和SDR（Special Drawing Rights）“特别提款权”互换的可能性，以此增强人民币作为国际储备货币的功能，使人民币可在IMF框架下发挥与其他完全可自由兑换货币相近的功能。

加强区域货币金融合作。历史经验表明，货币合作在货币国际化中的作用巨大。人民币在东亚地区具有进行贸易结算和金融投资的基础，但是要想推动人民币成为区域内真正的“锚货币”，摆脱美元本位，还需要推进区域货币金融合作。数据显示，我国2013年1月至8月对东南亚地区进、出口额已明显高于日本。同时，我国与东南亚地区的贸易也呈现顺差（见图2）。因此，根据我国与东南亚地区的贸易顺差状况以及中国目前资本市场开放度，对于不同的市场结构，应当采取不同的资本输出方式以实现目标。

从目前来看，人民币在周边国家和地区金融合作中的作用至关重要，它不仅体现在双边、多边货币互换中，也体现在储备库的认购中，更体现在亚洲债券基金和实现亚洲债券市场的倡议中。为进一步加强合作：首先，我国应积极推动《清迈协议》向制度化方向发展，完善区域经济监控和政策对话机制，引入本国货币建立地区性货币基金，这将有助于人民币成为区域内主要的干预货币和储备货币；其次，要加快弥补区域金融市场和基础设施建设的短板，加快开发区域资本市场，增强本币在区域债券市场的作用，设计共同发行区域债券计划、公司债券发行计划，建立区域信用评级机构等；第三，配合贸易结算和香港离岸金融中心的建设，未来人民币就可能成为区域内重要的金融投资交易货币。

推动大宗商品以人民币定价。就目前石油格局来看，两大主要因素决定了“石油人民币”可望在未来取得发展。首先，随着全球能源格局的改变，中国以630万桶成为全球第一大石油净进口国，美国以624万桶位居第二。其次，由于美元货币地位的特殊性，全球持有美元资产的国家和地区都会受到美国的影响，美国债务上限问题以及一些政治事件都易造成全球金融市场波动。国际货币体系改革应向多元化方向发展，从而有利于维护国际货币体系的稳定性。因此，人民币一定要在这场改革中成为负责任的货币，让世界放心使用，这也是人民币国际化的必要条件。

除了力争石油定价话语权之外，也可在以下的两方面寻求突破：一是我国每年铁矿石的进口量超过世界总进口量的一半，是铁矿石的最大进口国；二是每年稀土的出口量占世界总供应量的90%，是全世界最大的稀土出口国。目前，这两种商品的定价权尚未被美元垄断，因而可以藉此突破，探索人民币对铁矿石和稀土的定价权，推动人民币的国际化。

重视并拓建跨境清算渠道。人民币跨境清算安排，不仅是人民币国际化目标实现的重要支柱，也是提升我国金融实力和保障金融安全的基础。在人民币清算行布局中，需要从国家利益和全局出发，进行前瞻性布局、统筹谋划。国际经验表明，相关国家均重视战略性扶持一家银行发挥跨境清算主渠道作用。美元和欧元的跨境清算呈现出三个重要特征：一是美元和欧元都有一家商业银行是主要的清算渠道；二是在美元和欧元的清算系统中，主要国家也只有一家商业银行在发挥主要作用；三是政府重视战略性扶持一家商业银行在跨境清算中发挥主渠道作用。例如，摩根大通作为美国本土银行获得政府战略上的支持，在做大国际业务的基础上，成为CHIPS市场份额最大的银行，这不仅有利于监测跨境资金流动，而且对美国国家利益和金融安全产生重要影响。而在欧元跨境清算体系建设中，通过央行建立的大银行定期会商机制，德意志银行发挥了较大影响。

因此，指定一家银行作为人民币清算行对维护我国金融安全和提升整体金融实力意义重大：其一，有利于维护国家利益和金融安全。随着人民币跨境资金规模不断扩大，管理和监测的难度也会不断增大，从而对国内宏观经济稳定和金融安全有较大影响。指定一家银行承担人民币清算职责，借助其支付清算系统，能够更加便捷地归集跨境资金信息，监测热钱和非法资金的流动，提示相关风险并进行预警，更加有效地防范短期跨境资金大进大出的冲击，维护金融安全。

其二，有利于集中力量培育一家具有全球竞争优势的清算行。当前，中资银行在美元跨境清算中普遍占比较低，即使是具有国际结算业务优势的中行，市场份额也仅为2.04%，在全部52家成员银行中排在第10位，建行、工行和交行的市场份额分别只有0.34%、0.25%和0.14%，排在第20、27和33位。这在某种程度上反映了中资银行在美元跨境清算中并未形成合力，导致总体竞争优势较低。因此，在人民币国际化的初始阶段，扶持一家中资银行作为人民币清算行，有利于培育中资银行差异化和专业化竞争优势，增强中资银行面对外资银行的竞争力，提升我国金融业在国际市场的竞争优势。

其三，有利于巩固和加强香港的国际金融中心地位。近期，新加坡、伦敦、卢森堡等越来越多的国家和地区表达了建设人民币离岸中心的意愿。例如，在本次中英经济财金对话之后，伦敦离岸人民币业务市场将可能迎来新一轮全方位的扩张，并引发市场竞争格局的新变化。这些海外人民币离岸中心的崛起，导致不同离岸市场之间竞争更加激烈，离岸人民币利率、汇率定价差异进一步加大，这样的市场分割不利于离岸人民币市场的有序发展，也将对香港国际金融中心地位构成冲击。在人民币清算行建设中，如果在指定海外清算行方面能够与香港保持步调一致，不仅能够巩固香港作为核心人民币离岸中心的地位，而且将会推进香港国际金融中心建设，实现香港经济的长期繁荣稳定。

（对外经济贸易大学金融学院余重对本文亦有贡献）

责 编∕赵斯昕