货币狼烟

箭在弦上：中美汇率战

国际金融不是一门独立的学问，它综合了许多学科的理论，既浅显明白，有时又有些深奥晦涩。说它浅显明白，有的财经专栏作家仅仅从国际新闻上就能看出端倪，可以撰写大篇文章，然后有理有据地展开评论。说它深奥晦涩，确实有一些非常难懂的金融专业工具和手段，很难让人理解，差之毫厘，谬以千里。我尽可能不使用专业术语，只用浅显明白的道理和大家慢慢讲述。

本章看似财经新闻评论，却掺杂了政治经济学和哲学。从细微处观察全球经济动态，逻辑不一定很严谨，但是，是我自己独立的思考。至于美元攻击人民币采用什么技术手段，我没有细写，只是讲了一个大概，主要是帮助大家打开思路，共同参与国际金融的研究，一同面对即将到来的金融风暴。国际金融确实比较复杂，所用的工具之多无法穷尽，有些精彩的看点，只有风暴将临时，我们才能评论，现在只是一种揣摩。

毫无例外的是，当国与国之间产生摩擦时，首先遭遇的问题是汇率问题。苏联之所以一夜之间土崩瓦解，就在于经济危机发生后，美元乘势攻击，致使1美元兑2卢布，迅速奔向1美元兑20卢布，黑市则飞涨到1400卢布兑1美元。最关键的问题，不在于戈尔巴乔夫，也不在于叶利钦，而在于卢布汇率的崩盘。

中国的现状与当年的卢布危机极其相似。目前，中国还能提供相对充足的就业岗位给广大年轻人去忙活，一旦这个路径失去，又怎么可能不出问题呢？

当今社会，中国经济增长的动能根本就不存在：外贸负增长，投资增速在下降，消费不可能增长；第二产业因为房价泡沫没有消除，已经产生大面积倒闭，中兴、华为、海尔等这样的大型企业，钢铁、建材、造船、船运、航空等行业全部产能过剩。2013年，中国GDP增长将滑落到5％以下，呈现的是硬着陆。这个时期往往是汇率大战爆发的时机。

中美金融战，谁是操盘手

2011年9月的一天，巴菲特走进白宫。这一历史事件被记者们描述成，巴菲特与奥巴马会晤，并向总统先生谏言，向富人征税，以解决目前华尔街的困境，并对“占领华尔街”活动作一个交代。全球财经界都报道了这条新闻。果真如此吗？非也。2012年4月17日，奥巴马“向富人征税”的提议遭到国会的否决。也就是说，如果巴菲特走进白宫只是提出这个建议，相当于无功，等于什么也没有说。巴菲特和奥巴马究竟谈论了什么问题，对全球经济将产生什么影响，可能永远都是一个历史秘密。

这么多年，巴菲特都没有进过白宫。为什么在这个时候走进白宫？我一直在思索这个问题，并时刻关注事态的进展。这件事情之后，是2011年11月G20（20国集团）峰会时，胡锦涛主席和奥巴马总统会晤后，在峰会上发表讲话时说：西方国家逼迫新经济体国家货币升值，这是我们坚决不能答应的。奥巴马当时没有回应，但是，第二天美国东部时间上午9时30分，伯南克发表声明：适当的时候，我们将采取提高基准利率的手段，打破一切资产泡沫。这分明就是对我国政府首脑声明的激烈反应。我当时非常吃惊，也发了一篇微博，激起了强烈的反响。

毫无疑问，中美两国之间的一场金融战，正在白热化。市场正在密切关注事态的进展。我也没日没夜地关注事态的发展，对这场金融大战进行全面的考量，并设想解救的办法。我首先考虑的是，对美元来说，谁是操盘手？这样，我不得不考虑的一个人就是巴菲特，我心里的感觉是，巴菲特去白宫，提出所谓“向富人征税”只是一个遮蔽公众舆论的幌子，其根本问题是商讨如何与人民币抗争的问题。而且，操盘手很有可能就是巴菲特团队。这样，我就假设一个问题，如果我是美元的操盘手，我可以怎么做？以求达到什么目的？

我们先来分析伯南克的“提高基准利率”。从事金融行业的人谁都知道，所谓“提高基准利率”，就是加息。美元加息，对全球经济产生的影响是巨大的。一是促使美元回流本土，全球流动性会瞬间枯竭，导致的恶果比几年前的次贷危机更加严重。次贷危机期间，全球流动性瞬间枯竭，中国、韩国、日本、东南亚、欧洲、拉美等国和地区创伤深痛，中国短短三个月时间，大量出口企业倒闭，4000多万外来工失业，返乡潮在珠三角和长三角处处可见。从这个角度来看，美元加息，是人类经济史上的重大的事件，美国不可能轻易作出决定的，而一旦作出这个决定，将摧毁的不仅仅只是资产泡沫，而且还会是一个国家的经济体系。二是美元加息影响的是全球经济，绝不只是中国经济，这样的加息将会影响到其他国家。那么，全球经济一下子将陷入深深的泥潭中，无法自拔，这是美国不愿意看见的。所以，美国必须找出一个只针对中国，也就是只对人民币加息的手段，才可以打破中国的经济泡沫。究竟将会发生什么？我苦思冥想不得结果，全球财经界也没有人针对伯南克的讲话作出其他的评论。

正在我百思不解之时，2011年11月30日，美联储及其他五大央行，包括欧洲央行、日本央行、英国央行、瑞士央行和加拿大央行宣布，联手将美元流动性互换利率（也就是Swap，美元互换利率）下调50个基点。这下我明白了，这种金融手段最终产生的结果只会对中国产生作用，并将殃及巴西、印度和俄罗斯，而不影响其他国家经济的正常增长。很快，中国央行作出反应，宣布下调存款准备金率，释放流动性资金4000亿元人民币，相当于600亿美元。随后，我们都已经看见，从2011年12月5日开始，人民币连续触及跌停跌停再跌停，外资纷纷出逃中国。是的，逃走一点热钱，对中国这样一个庞大的经济体是没有什么了不起的，但问题是，这件事情的最终结果不是逃走一点热钱这么简单。

这个声明，还有一句话值得我们研究，那就是“美联储发表声明，该行将把Swap下调至美元隔夜指数掉期利率（OIS）加50个基点，此前为美元隔夜指数掉期利率加100个基点，同时还将把互换协议的到期时间延长到2013年2月1日”。请注意这个时间节点，将来是具有历史性意义的。我一直在期待这一天的到来，那是中国很可能终结泡沫经济的时候。

2012年3月，日元对人民币实行大幅贬值，一个月贬值幅度突破7％。2012年4月，欧元对人民币实行大幅贬值，一个月贬值幅度突破9％。可以预见的未来是，英镑、加元和瑞士法郎也在找机会对人民币进行攻击。当这五大央行全部攻击完人民币后，美元就会聚集非常大的对人民币的升值能量，这将会即刻摧毁人民币汇率系统。这种情况很有可能出现在2013年2月1日，对美元来说很简单，只要美联储宣布，终结对全球五大央行的利率掉期互换，这种能量就等于美元直接对人民币加息50个基点以上。

一场场惨烈的金融战轰轰烈烈地展开了。

美元加息的时间点从哪里来

我初学哲学，除了接触马克思的《1844年哲学与经济学手稿》外，最喜欢看的是威廉·詹姆士的《实用主义》。后来接触了亚里士多德、柏拉图、黑格尔等许多古典西方哲学，有时真感到震惊。东西方的大不同，源于世界观和价值观的大不同。就拿货币来说，美元就在用现代哲学的思维来发现货币的价值所在，而人民币始终找不到方向。

有人问我：“你在《牛刀说：我们怎样过上好日子》这本书当中，讲到量子基金做空中国的事，那么，量子基金究竟是什么基金呢？”从表面上看，量子基金只是一家公司的名称，本质上却不是这么简单，其内在的原因是复杂的。

目前，世界上只有美国有对冲基金。欧洲一些国家也有类似的基金，但正式名称不叫对冲基金。对冲基金声名显赫，许多人猜想它一定是“巨无霸”，其实大部分对冲基金的规模并不大。

排名前10位的美国国际对冲基金依次为：美洲豹基金（资产100亿美元），量子基金（资产60亿美元），量子工业基金（资产24亿美元），配额基金（资产17亿美元），奥马加海外合伙人基金（资产17亿美元），马弗立克基金（资产17亿美元），兹维格-迪美纳国际公司（资产16亿美元），类星体国际基金（资产15亿美元），SBC货币有价证券基金（资产15亿美元），佩里合伙人国际公司（资产13亿美元）。

这里的量子基金只是一家公司。但是，在美国，量子是物理学家和哲学家研究的对象，量子是宇宙间的一种能量，这种能量是现代物理学和哲学的最高价值。量子力学的本义是研究微观粒子的运动规律的物理学分支学科，它主要研究原子、分子、凝聚态物质，以及原子核和基本粒子的结构、性质的基础理论，它与相对论一起构成了现代物理学的理论基础。但是，在国际金融理论中，现在还缺乏系统性学术成果的支持。因此，如何将量子力学原理运用到货币当中，成为了美国许多金融学家和物理学家、哲学家非常关注的问题。

西方的哲学起源于希腊，发展于德国和意大利，应用于美国。实用主义是美国经济繁荣早期的价值观，影响了20世纪整个美洲经济。古典西方哲学的起源是逻辑学，严明的逻辑推理，是最原始的价值观，犹太人将这种价值观发展到极致。我们常说，西方人认死理。也就是说，西方人为人处世讲究原则，逻辑非常严明。反映在经济上就是注重规律性研究和周期性研究，繁荣、衰退、调整、复苏是经济的基本规律，而周期性来自对太阳黑子的研究。大量资料统计显示，太阳黑子运动的周期和人类经济活动周期基本保持一致，太阳黑子的活动周期平均为11年，最长周期可以达到17年。近几十年来，太阳黑子峰值年变化比较稳定，基本上保持在11年，上一次活动周期的峰值年出现在2000年，1996年是低谷期，下一个峰值年会是2011年或2012年。据美国家海洋和大气管理局太空环境中心预测，下一个太阳活动周期将从2008年3月开始，到2011年岁末或者2012年到达顶峰。也就是说，2012年是全球经济一个大的转折点，从市场表现来看，那就是通胀国家全部转向通缩，而通缩国家将逐步转向通胀。从经济增速来说，经济增速较快的“金砖四国”将开始减速，而增速较慢的国家开始恢复增长。

我在《中国通胀，世界通缩》一书中对美元势必会加息作过研究，判断出美元加息的时间节点也是基于这种理论。关于美元何时反转，基本趋势预期具有客观性，这是全球经济的大趋势。大的趋势一确立，其他趋势都是技术性的。天文现象与人文经济现象的相关性具有统计学价值，美联储的操作包括所谓的QE3 （第三次量化宽松），欧元区、中国的加息和降息本质上都是技术性预期，无碍大趋势，因此进行参考即可。

美元的发展历程

自1970年起，全球发展进入后工业社会阶段，美元作为世界货币，其表面的“美金—石油美元”转换后面，是美元信用来源的“实际财富抵押—暴力抵押”的转换。该转换带来了一个全新的世界格局，即“美元—全球资源资产”“美元—非美货币”以及“美元—美国国债”的三个跷跷板结构。美元成为世界利益博弈的核心和按钮。2012年，美元进入第三个“17年大周期升浪”和临近“5年升值小周期”，世界由此处于“美元回流”和“美元升—全球资源资产贬”的格局之中。全球资产价格都将下跌，黄金泡沫和房价泡沫将会彻底破灭。这不是趋势，而是美元指数的最终走势决定的。读懂美元，很难很难。

“美元—全球资源资产”是什么

简单地说，美元了解了全球资源资产的全局性状态，并对人类使用的资源资产价值进行了全面的分析，将每一项资源的储量、未来价值、目前消耗量进行过测评，从而进行适时定价，以价格来平衡供需。这一招很管用，因为具有全球大宗资产价格的定价权，美国便周期性地对其他国家进行攻击。比方说，先是发动舆论，画一个大饼，吸引其他经济体参与，然后以低利率甚至QE（量化宽松）的方式释放美元，促使这些国家产生通胀，在资源的定价权上赚取暴利。最典型的就是提出“金砖四国”的称号，搞得这四个国家发生了长达十年的通胀，最后，回收美元，直接导致这四个国家从通胀走向通缩。

“美元一非美货币”是什么

美元霸权一旦确立，绝对不容许别的货币与其争霸。欧元区尝试与美元争锋，结果在12年的时间里，引发美元三次攻击欧元，直接将欧元区冲击得稀里哗啦。其他非美货币已经没有力量与美元较劲，唯有人民币一直在暗暗较劲。人民币的战略构想，美元很清楚，人民币是想在未来全球货币的竞争中脱颖而出，与美元、欧元形成三足鼎立之势，平分天下。一旦这种企图强烈，美元将在攻击欧元后，全力围剿人民币。一场新的“五次围剿与反围剿”将会轰轰烈烈地展开。

“美元一美国国债”是什么

一般观点都认为，美国的债务大部分是由中国所拥有，但事实并非如此。中国的确是拥有很多美债，但却占不了统治地位。其实和日本一样，美国的国债大多数也是为国内所持有。所以说，美国民众继续对美债违约的风险熟视无睹，损害的可能是自己的利益。而了解美国国债的具体持有情况，也是为防止可能到来的美债违约危机所做的必修功课。

以下分别列出了不同国家、地区及组织所持有的美国国债具体数目和百分比数据：

美国社保基金：2．67万亿美元（19％）

美国财政部：1．63万亿美元（11．3％）

中国（大陆）：1．16万亿美元（8％）

美国家庭：9594亿美元（6．6％）

日本：9124亿美元（6．4％）

国家和州政府：5061亿美元（3．5％）

私人养老基金：5047亿美元（3．5％）

英国：3465亿美元（2．4％）

货币市场互助基金：3377亿美元（2．4％）

国家、地方和联邦退休基金：3209亿美元（2．2％）

商业银行：3018亿美元（2．1％）

共同基金：3005亿美元（2％）

石油输出国：2298亿美元（1.6％）

巴西：2114亿美元（1.5％）

中国台湾：1534亿美元（1.1％）

加勒比海金融中心：1483亿美元（1％）

中国香港：1219亿美元（0.9％）

由以上数据可以看到，占美国国债比例最大的是美国社保基金，为19％。因为有一些美国特别国债只出售给社会保障信托基金，它们并非可公开交易的国库券，但一直构成大量的债务。而美国财政部的1.63万亿美元国债则多数是从量化宽松计划中借来的。美国财政部共欠外国人和外国政府45140亿美元，但美国人拥有自己国家超过14.3万亿美元的债务。

美国国债在国际金融上所起的作用非常大。它与美元起的是一种跷跷板的效应，在金融上称作是对冲效应。美联储发放国债时，通常会按一定的比例收回货币。每当全球流动性过剩时，美联储采取的操作策略就是放国债收货币。而一旦全球流动性紧张时，美联储的操作就是放货币收国债。这样做的好处是，放出去的货币有美国国债作担保。全球资本市场之所以经常关注美国国债的变动情况，主要是以此判断全球市场流动性变动情况。一旦全球经济发生逆转，新经济体国家的资产泡沫就会破裂。

美元与人民币的对战

从华盛顿开始，美国人的枪是对外人的，而美国国内，只要是公民就都具有枪支的使用权。也就是说，大家都有枪，就不存在以枪说话，而是用规则说话。所以，美国的蛋糕是大家一起来商量怎么分的，人人有份。这样一来，大家很自然都会努力把蛋糕做大，然后拿到自己的那一份。

而人民币只在本国流通，东南亚有一些小国也有流通，在其他国家不行，要换成美元才行。这就注定着人民币只赚自己人的钱，没有钱了就开动印钞机印钞，因此，人民币对内一直贬值。而对外，天天送钱给别人，美国、欧洲、印度等都送几百亿美元，所以说，人民币对外一直升值。这样下去，绝对不可持续，因为货币尽管不是财富，但是，却是财富的象征。

目前，人民币正加快国际化进程，对内实行紧缩政策，稳定币值、稳定人心。因为利率浮动已经不是问题，本质上人民币的国际化是迅速完成人民币的自由兑换，那么，人民币在与国际接轨时的艰难跋涉将会告一段落，人民币将要逐步实现在全球的流通。我们甚至可以设想，我们以后放眼全球，哪里有钱赚就朝哪里奔。而美元已经结束了一个低利率和宽松预期，在未来的周期里xb5JR550/dnlMK6d3DVOICIGzxshN3OTFClaR7z6NZY=，美元与人民币将走入与现在完全相反的周期，人民币兑美元将走入长达11年的贬值周期，最终实现人民币应有的价值，l美元兑人民币22元～40元的区间。

美元完成这个周期的趋势是这样形成的。

第一步，撤走制造业。

2011年，奥巴马发表国情咨文，里面有6次提到中国。这也是美国在200多年来，总统国情咨文提到中国最多的一次，并首次公然号召美国制造业撤回美国，意思就是不和中国玩了。从短期看，“回归本土”将拉高制造业的劳动力成本，不过在美国，政府和企业已就“保护就业”达成默契。近期，福特汽车公司已陆续从中国、日本和墨西哥撤回部分岗位，并计划到2015年在美国本土投资1600亿美元，并创造12000个就业岗位。麻省理工学院工程系统专业教授、供应链管理专家大卫·辛奇—利维在2012年1月～2月间对105家公司进行了一次调查。结果显示，其中39％的企业正在考虑将部分生产业务转回美国本土。

2012年正值美国选举年，大批美国企业“回归本土”，让奥巴马总统喜出望外，因为这对他竞选连任有利。在奥巴马看来，美国制造业的“老底”依然厚实，但过度依赖金融业及服务业的经济增长模式让美国在金融危机中尝尽苦头。而回归实体经济、“再工业化”成为奥巴马政府重塑美国竞争优势的重要战略。回过头来看，20世纪中期，中国、韩国、墨西哥等国制造业纷纷崛起，美国走向工业化进程，劳动力迅速向第三产业转移，制造业向新兴工业化国家转移，“产业空心化”态势逐渐显现。这使得21世纪的头十年成为美国制造业不断萎缩的十年。美国的就业和产出也不断下降，总就业人口从1979年峰值时期的约1960万人，直降40％至目前的约1180万人，制造业占GDP的比例从2000年的13．25％下滑至2009年的8．9％。而如今，中国等新兴国家与美国的比较优势已发生明显变化。美国智库的一份报告预测，到2015年，在美国销售的商品中，美国本土制造的产品将可能领先于中国。

分析人士认为，导致美国企业撤离中国的原因至少有两个方面：

一是中国不断提高的生产成本。2005～2010年，中国制造业工资年平均增长19％，而生产效率的增速只有其一半，造成单位劳动力成本上升。而从2009年中期到2011年，美国制造业员工每小时平均工资呈逐年下降之势，而生产效率却高于中国工人，加上美国一些州政府向企业提供了更多补贴，使更多企业放弃将生产转移至中国。

二是人民币因素。中国自2005年以来已允许人民币兑美元升值了约30％。由于人民币升值会提高中国产品在海外市场的售价，这对那些用在华工厂的产品供应全球客户的美国企业来说是坏消息，对已经离不开中国廉价产品的美国消费者也不是好事。但对于那些想把生产业务迁回美国的企业来说，却是件好事。曾是美国制造业骄傲和象征的汽车业，在金融危机中备受重创，经过一番“刮骨疗伤”后，如今否极泰来。通用汽车公司已经重回世界第一大汽车制造商的宝座，克莱斯勒在美国市场销量增长率高于其他对手，而福特正计划投资数十亿美元在美国本土投资建厂。汽车业“三大巨头”王者归来，正是美国制造业复苏的绝好注解。

第二步，撤回美国资本。

因为人民币在全球流通主要借助于美元，这就决定着我们将大量使用美元。而美元一旦撤离，我们的全球贸易将面临资金枯竭，这是一个众所周知的道理。Swap尽管不是资本市场的动员令，但是，客观上造成了国际热钱集中逃离中国的信号，因为这正是一项金融工具，撬动了市场上避险资金的需求，并且指明了方向。随后，中国城市居民取出人民币存款转向外汇存款，一下增大了外汇的持有额度，促使美元指数持续走强。

美国资本撤离中国，将使“美国制造”如虎添翼。对中国制造业来说，意味着“中国制造”在今后相当长的时间内会遭遇到强劲的对手。当前，美国企业生产的产品占全球制成品生产总值的2l％——虽然中国的市场份额正在不断扩大，但也仅占到8％。然而，更大的问题在于，正当美国制造业重振之际，中国制造业，除了人力成本急剧抬升外，原材料成本急剧抬升且越来越刚性，能源交通成本急剧抬升且越来越刚性……所有曾经有过的比较优势，似乎都在一去不返。让人担忧的是，大量资金因此不断从制造业抽离，投向股市和楼市。现在，美国制造业东山再起，将对中国制造业形成更大的压力。不过，潜在风险倒逼中国制造业转型升级。当务之急是给“中国制造”重新定位。这既是一项艰巨的任务，又是一道必须要迈过的坎。在这个过程中，中国制造业应该实现从以数量取胜转变到以质量取胜，从制造价格优势到制造价值优势的转变。

第三步，撤走技术和人才。

2011年春节回老家，我的同学，一个乡村老教师，他很伤感地告诉我：中国没希望了，孩子都出国了。也就是说，送孩子出国，永不回国，成为我们这一代人的生活方式。一代人远走他乡，中国人才断档的趋势越来越明显。

这三步走完后，美元将对人民币汇率发起最后的冲锋。那么，什么时候美元会加息呢？我的分析是，美国制造业撤回本土后。因为制造业撤回，美国就将动用全球大宗资产的定价权将大宗商品的价格打入底部，那么，极大地降低生产成本。比方说，我国进口铁矿石时，是全球大宗资产价格最高的时候，那时美国的制造业都在中国、墨西哥和巴西等国。他们撤回本土后需要大量的铁矿石，那就必然采取加息的手段打压大宗商品的价格。此时加息，除了降低生产成本，还能遏制本土通胀，是一举两得的好事，也为奥巴马连任产生社会影响。所以，这等于是向人民币发起第一次冲锋。

第一次冲锋。2013年2月1日，是Swap的到期日，这一天无疑将成为中国金融史上值得纪念的日子，可能是轰轰烈烈的一天。虽然我们现在并不知道美联储会怎么做，但是，很显然，美联储只有两种做法。一种是宣布取消与全球五大央行的利率互换掉期的约定，那么，在这一年全球五大央行对人民币进行攻击的所有能量，将一起集中作用于人民币，相当于美元单独对人民币加息50个基点，这将成为人民币兑美元巨幅贬值的开始，人民币的汇率很快进入7元人民币兑1美元的时代。就目前情况看，这种趋向越来越明显，美元加息的量能不断加大，已经到了可怕的地步，甚至可以说，已经到了可以瞬间摧毁一个经济体的地步。美联储还有一种做法，那就是宣布继续执行，那就是给人民币面子了，我今年不搞你，不断宣布降低利率政策维持到2014年底，给人民币一个机会。但愿我们能够读懂这个意思，不断修正内部的经济问题，刺破资产泡沫，继续维持泡沫是有害的。那么，美元第一次冲锋的时间就推迟到2014年。

第二次冲锋。在2014年后的10年间，人民币汇率将产生影响全球经济荣衰的巨大作用力，所以已经无法避免。第二次冲锋将发生在美元正式加息的时候，全球所有非美货币都将受到影响。如果中国经济无法进行自我修正，必将影响全球经济的健康运行，第二次冲锋必然选择中国经济大衰退的年代。此时，为了促进经济增长，中国必将扩大进口，逐步消耗外汇储备，待外汇储备的流动部分消耗完毕，第二次冲锋开始，人民币有可能即刻贬值到1美元换20元人民币左右。这时，美国制造业在全球有70％已经撤回本土，那么，美国钢材需求趋势大增，在攻击人民币之际，乘势打压铁矿石价格。那时，铁矿石价格将会回落到50美元至60美元之间。这样，美国钢材成本就会成为全球最低。

最后一次冲锋，人民币真正的价值将被打回原形，究竟多少，只有天知道。

人民币目前的处境

无论是对外还是对内，人民币都很艰难。先来说说对外：

人民币最强硬的对手无疑是美元。中美两国有着许多说不清道不明的事。我小时候，常听见大人们在谈论政治时说一句话：官有十条道，九条民不知。用于中美关系来说，两国首脑究竟要干啥，我们并不是很清楚。但是，我每天盯住美元指数的走势，看看美国在积蓄什么能量，什么时候爆发，爆发后产生什么后果，对谁影响最大，再来判断美联储的政策走势，这比瞎猜要好得多。

比方说，2012年欧元、雷亚尔、英镑、卢比、卢布等国家货币都在降息，而每一次这些货币降息，美元就会走强，美元走强集聚的能量就是加息。以此，我断定未来美元一定会加息，也印证了我在《中国通胀，世界通缩》这本书当中分析的“美元将分三次加息”的观点。美元没有什么阴谋，一切都在明处，因为在美元指数上可以感觉出来。

相反的是，中国央行要干啥，没有很市场化的东西来让我们作分析，突然就作出一个什么决定，让你猝不及防。比方说，2012年6—7月间不到一个月的时间里，央行突发奇想，两次降息。我当时就感到中国经济出大事了，那就是上半年的GDP不到8％的增长。唯有这一点，才能使央行手忙脚乱地搞两次降息。货币政策变来变去，搞得市场无所适从。

美元不同，美联储出台一个什么政策前，有的会经过三四年的考虑，有的甚至是前十年定的政策现在还在执行，给市场一个充分选择的时间和空间。

体制不同，观念不同，导致人民币和美元之间摩擦不断，互相攻击，互相算计。在汇率上争来争去，贸易上战火熊熊，最终为了什么？只有两个字：利益。这个说不清谁对谁错，总之，两者都有问题。美国的问题在哪儿？很简单，你用我的货币，就必须购买我的商品，这种道理在逻辑上是如此，问题是怎么定价，由谁定价，这些问题不解决，汇率大战就在所难免。而我们的问题在哪儿？也简单，我借助你挤进全球经济大循环，花一点代价交一点学费也不冤枉，但是，学成之后，我就要自立门户了。中国的这个想法当年日本人有过，现在欧洲人也有。结果是，日本后来永远成为美国的孙子，欧洲则被美元打得稀里哗啦，不成气候。目前，人民币的困境就在于以什么样的态度应对美国。说穿了，就是这么简单的事。但是，做起来却不那么容易，美元正在期待人民币的回答。

那么，中国应该如何选择呢？中国经济与其他经济体的不同就是体制，属于政府主导下的经济体制，那么，政府是以自己的信誉在背书。很显然，2009年，刺激经济计划时，政府并没有这么多钱，依靠财政投入根本行不通，只有依靠加大发钞，实行人民币对内的大幅贬值，才能刺激经济。据我的测算，这三年，人民币购买力平价已经跌去50％。2009年开始狂发货币，当年人民币购买力平价下降9％，2010年通胀爆发人民币购买力平价下降27％，2011年通胀达到顶峰，人民币购买力平价下降12％，2012年人民币购买力平价依然在下降。也就是说，通过发钞稀释人民币购买力来加大投资。

这样做的风险有三点。一是百姓肯定明白，因为这是向全民征收铸币税，等于强行征税刺激经济，如果大家都享受经济繁荣带来的好处，那么，税源就发挥了作用，社会就不会出现大的动荡。反之，如果经济出现衰退，或者出现将资产转移出境，那就不好交代。二是这种投资的效率肯定很低，也会助长腐败，必须有防范。三是必须保证GDP增长8％以上才能平衡政治、社会和经济的关系，而一旦低于8％的增长，系统性的风险就会彻底暴露，经济危机就将引发政治危机。

经过仔细测算，如果GDP低于8％，后果有二。一是金融系统债务风险全面爆发。仅就昆明一市来说，一年2000亿元人民币贷款，利息一年就要100亿元，政府的投资项目根本就没有效益。所以，不可能以利润来还，而昆明财政年年没有盈余，根本无法偿还利息，只有借旧还新。全国的地方政府其实都是如此，根本无法偿还债务，也根本就没有退出机制，总有一天会引爆。如果每年有8％的增长，就可以依然依靠发钞来还，如果低于8％，系统性风险就会爆发。二是保8与就业相关，我算了一下，如果减少0.5％的增长，全国就会增加失业人员1000万人，其中，有200万人是白领阶层。如果减少1％的增长，全国就会增加失业人员1500万至2000万人，其中，有大约500万年轻白领。如果经济像印度一样硬着陆，从7.5％的增长猛然滑落到5％，那将新增失业人员3000万到4000万人。

一旦经济增长猛然滑落，美元就会攻击人民币汇率。苏联当年就是这样解体的。形势非常危急。无论怎么拯救，2013年的GDP都不可能有5％的增长，至此，房价泡沫破灭，白领家庭纷纷断供，社会危机全面爆发。如果中国的经济增长速度低于8％，灾难可能就会发生：大部分新建的基础设施将会毫无用处；过剩的产能将在很多工厂存在很多年；房地产泡沫将会破裂；银行系统将面临大规模的坏账。

当下的人民币资产价格已经很高，无论做什么都亏损，所以，只有做期货或者做外汇，才有可能有很好的赢利，但是，风险系数很高，普通投资人应该慎重。

京东、苏宁、国美之战的预示

终于开战了。

在京东、苏宁、国美这三大电器商巨头都无法生存时，最后的疯狂便是价格大战。这时，京东宣布在2012年8月15日，实行全线降价，与苏宁、国美决一死战。8月14日，京东刘强东在腾讯微博上发出挑战：“今天，我再次作出一个决定，京东大家电三年内零毛利！如果三年内，任何采销人员在大家电加上哪怕一元的毛利，都将立即遭到辞退！”

刘强东高调宣布，自8月15日起，京东所有大家电保证比国美、苏宁连锁店便宜至少10％以上！随即，易迅、苏宁、国美进行猛烈反击，声称一定比京东优惠。

8月15日，京东宣布：“没有耐心陪着苏宁10元10元地降价了，今日上午11：00～12：00，直接发放200～300元和300～500元的大家电电子优惠券，相当于每件便宜300～500元，一步到位！另外，已经在8月14日之后下单的用户，无论是否付款，都将获得一定补偿！和苏宁的战争早着呢！请大家届时到微博领取！”

苏宁易购执行副总裁李斌针对性回应：1．苏宁易购包括家电在内的所有产品价格必然低于京东；2．如消费者发现价格高于京东，会即时调价，并给予已经购买反馈者两倍差价赔付；3．从8月14日9：00开始，苏宁易购启动史上最强力度的促销；4．宣言将“帮刘总提前、超额完成减员增效目标”。

国美宣战，国美官方在腾讯微博上宣布：“京东卖一元，国美就卖九毛五。废话不多说，明天（15日）9：00起，国美电器电子商城全线商品价格比京东商城低5％。”

一场规模宏大的炒作开始，无疑，这三家电器店的巨头都是赢家。战后，有的宣布，商品价格仅仅只是下降4.2％，有的宣布当天的销售规模增大10倍。那么，谁是输家？很多人不知道，其实我心里很清楚，中国所有的电器制造商都是输家，这叫作“外行看热闹，内行看门道”。我是这场炒作的旁观者，我心里最清楚。

近年来，由于实体经济被房价、人工、原材料拖累，生产价格大幅上涨，使售价进入高位，加之次贷、欧债外部多重危机，导致以加工业为主导的中国制造业产品严重积压。外部环境无法提高，政府提出拉动内需，于是以天猫、京东、凡客、苏宁、国美、QQ购物等电子商务网站爆炸式增长。同时，电子商务成为最受追捧的投资热项，资金大量流入，大鳄级别的商务大佬们以扩大市场占有率为目的，采取一揽子价格战，结果导致以低于成本出售及变相地压榨“中国制造”，由此热钱的涌人得以持续。其结果是，房地产最多算是泡沫，电子商务更像是炸弹。一旦资金链断裂，制造业的坏账将难以计算。

中国制造业的处境：1．无外销；2．无内需；3．坏账；4．全面上涨的房租、人工、原材料、汇率。而这些因素成链条反应：疲软的外需→积压的库存→急需的现金流→电商的爆发→热钱的蜂拥→恶性的竞争→泡沫的形成→资金链的断裂→制造业的坏账→被迫的裁员→无薪的百姓。那时，不管房价是10万一平方米还是1万一平方米，对于国民已毫无意义！数字而已！发展的路子走错了可以改正，电子商务才是中国民族资本的掘墓人！

泡沫，最终极的泡沫将从制造业的大面积破产开始。这场炒作尽管可能不是华尔街的策划，但是，一定有华尔街的影子。否则，为何挑在这个时候爆发？因为这个时间节点，正好选在中国金融风暴前夕。

正如我在前面所说，2013年2月前后，Swap到期，我们将遭遇一场大的洗劫。不管以什么形式发生，对我们的影响都是非常大的，对国家、对个人都很攸关。现在，我只是在推测怎么发生，会产生什么后果。

第一，源于汇率断层的价格体系最终将被摧毁。

什么是源于汇率断层的价格体系呢？我来给大家作一下解释。在2012年4月16日之前，中国属于固定汇率的经济体，这种汇率由中国央行自己定出，每天给出中间价，在美国的要挟下，人民币10年来一直处在单边升值的通道上。因此，10年前，中国制定的税收政策是出口退税、进口加税。

出口退税是什么意思？简单地说，中国制造业出口产品在国际市场上一定具有竞争力，因为可以不需要考虑利润低价销售。这是什么道理？出口退税就是一笔数量可观的利润。在当时的历史条件下，这是国家为了鼓励出口创汇特地制定的政策。国家的考虑也很简单，只要你出口，我就印钞给你，国际结算由政府来完成，然后把这部分钱放在美国作为外汇储备起来。企业也很简单，省去了结汇上的麻烦。这样一来，企业就产生了一种严重的依赖性，只要接到单子就能赚钱，利润就是出口退税，所以接单时可以不考虑利润，一直把价格压到很低。假如，人民币一直升值，那么，就不会出问题，每年赚汇率的钱就可以有收益，比方说你年初在人民币6.5元兑换1美元签的单，在年底交货时国家可能按照人民币6.3元兑换1美元结汇，汇率上赚取的美元就比较可观。但是，只要人民币一停止升值，或者出现金融危机，比方说次贷危机、欧债危机，遇到其他国家汇率大幅波动时，损失就很大，没有利润设计的制造产品一旦失去汇率方面的收益，企业就只有一条出路——破产。

而进口加税是什么意思呢？按照国家制定的税务政策，所有进口到中国的产品都要加税。在人民币单边升值时，只要是进口的产品就要加税，这在客观上是为了保护民族工业，因为我们当时很落后，这样就造成进口商品和国际价格的不平等。比方说，一辆宝马3系车在欧美等国只要3万美元，在中国加税后达到38万元人民币，按照汇率相当于6万美元。这种巨大的价格落差，直接影响了人民币的价值。而且，这种情况是在人民币单边升值时发生的。如果人民币一旦停止升值，这种落差就会逐渐被抹平，这样就逼迫中国的所有汽车重新定价。所有的制造业都存在这个问题。

这种价格体系，在金融风暴发生后如果立马抹平，那么，对中国的制造业就会是一次重创，80％的制造业企业将面临破产。而在爆发金融风暴之前，他们首先将破坏中国制造业的价格体系，就会发生类似于京东等炒作出来的价格大战。

第二，外汇储备将被逐步耗尽。

我们的外汇储备不是我们直接创造的财富，而是政府利用外汇管制的办法囤积起来的。其真实的财富已经通过当时等值的人民币给予了社会财富的真正创造者，也就是说已经在国内消化完毕了。

我们的外汇储备已经购买美债、两房债券和其他金融产品，这些产品是以美元计价的，而不是美元本身。也就是说，不管美元贬值到什么价位，我们所持有的债券等产品只记数量不计价值。如果我们一直在升值的状态下，这只是资产的缩水与保值的问题，而一旦发生金融风暴，那就是有和无的问题。一个简单的问题，汇率变化的最大效应，就是人心涣散。中国城乡居民储蓄总额为38万亿元，过去在高通胀的蚕食下大多缩水严重，引发城乡居民的不满。汇率一旦发生变化，很多人就会将人民币取出换上美元，而外汇储备只有3.2万亿美元，折合人民币只有23万亿元，对应38万亿元的城乡居民储蓄根本不够，极易引发汇率崩盘。

货币数量巨大是因为房价上涨，而房价上涨必然创造货币。最终，泡沫将会现形。

第三，房价泡沫破灭。

房价泡沫的衍生是因为买房保值，这属于投机性炒作出来的价格，因此而被创造出来的泡沫必然要被挥发。平时大家都不为所动，金融风暴一来，将直接引发不动产的抛盘潮。这是资本的天性，是必然的。试想，630万元人民币的住宅折合美元为100万，人民币贬值到22元兑换1美元时，100万美元可兑换2200万元人民币。如果卖掉住宅，可以买现在的住宅三套，而住宅的价格将处在长期的下降通道，根本没法上涨。持有住宅不仅会一直贬值，而且，无法变现。多少标价都无所谓，因为没有成交。当然，人民币从6.35元贬值到22元需要多久的时间，我们无法评估，但有一点可以确定的是，一旦市场确定人民币会贬值到22元后，就面临人民币储蓄存款被挤兑。对付这种局面，唯一的办法是提高人民币的存款利率，这几乎是不可能的事。另外，对开发商来说，尤其是借了美元这个因素的开发商，或者是有海外房地产信托产品的开发商，这时要提防汇率巨幅波动的风险，以免一夜之间债务突然增加。

关于开发商的海外债务，我已经提到过多次。2010年，随着中国房产调控政策的出台，银行信贷紧缩，一些高杠杆经营的房地产企业融资产生困难。为了寻求长期稳定的资金来源，一些房企将融资渠道转向海外。财经作家叶楚华介绍，根据公开报道，具体的形式有碧桂园、恒大地产、佳兆业集团、雅居乐地产等在海外发行的以美元计价的涉外票据，有宝龙地产在海外发行的以美元计价的优先债券与优先票据。据统计，仅在2011年上半年，恒大、碧桂园、华润置地、中海外等十大标杆房企便进行海外融资324亿元，超过前一年的总和。整个2011年上半年，房企向海外资本市场融资的规模超过1000亿元人民币。内地房企海外融资始于2007年，随着融资规模的连年递增，发债息率也在逐年上升。根据世联地产、香港联交所的数据统计，2007-2009年，内地房企海外发债息率保持在5％左右，2010年上升至8％～10％，而2011年则普遍飙升至13％～15％。

对于内地房企的总体海外债务规模，目前尚无权威统计。据陈劲松估计：“过往一年左右，在香港发行的中国房地产离岸的私募债，以项目为例大概有1000个，大概是两年期，2012年中陆续到期。”民间经济学家刘军洛在其新书《即将来临的第三次世界大萧条》中也注意到了内地房企的海外债务情况，并将其看作是墨西哥式的Tesobonos。叶楚华介绍，所谓Tesobonos是指某国企业在另一国的资本市场融资时采用第三国货币计价的债券融资方式，主要是美元，但债务支付的本息却是以本国货币来计价的，“离岸私募债就是Tesobonos融资方式，它是以本国货币作为利息偿付的中短期外币贷款”。

房地产海外债务与国内债务最大的不同在于它们会随着汇率市场波动而影响还债成本。 “由于中国房企海外融资与 Tesobonos性质完全一样，借美元兑换成人民币，再兑换成美元偿还债务。除了借贷利率超过12％外，房企还面临巨大的汇率风险，借贷过程需要经过两次货币兑换，因此汇率会导致非常高的偿付风险。”叶楚华说。比如，中国房地产商在人民币汇率6.5时向海外拆借美元资金利息是12％。如果拆借100亿美元资金，利息12％，到期应该归还112亿美元。此时，汇率维持在1美元兑6.5元人民币时，企业需要拿出728亿元人民币，如果此时人民币汇率升值达到6元兑1美元，房地产商只需要用672亿元人民币去结算这笔债务，房企的融资成本与债务负担较低。但如果人民币贬值，房企的偿债压力将陡增。

道理很简单，就看开发商自己怎么应对了。

中国的全民投机有去无回

全民投机，而在资本市场投机者一向都是80％的人血本无归，赚钱的只是极少数。而在中国楼市，投机客人人赚钱，这只能说明一场大的经济灾难，甚至是政治灾难和社会灾难即将一起降临。

1929年，华尔街发生股灾时，一个基金的创始人天天在华尔街数着看有多少人跳楼，最多的一天有7个人跳楼。我们大骂这是资本主义的冷酷，残忍得没有人性，看着别人跳楼。2008年百年老店雷曼兄弟破产时，而美国总统闻知此事后，嘴角都没有歪一下。经济危机时，必然有人会为此付出代价，这是对人性贪欲的惩罚。如果这种股市崩盘发生在上海陆家嘴金融中心，中国人会大叫：“兄弟，不要跳楼，我来救你！”2008年，当时有着“华南五虎”之称的广东五大开发商，包括恒大地产、珠江地产、富力地产、合生创展和碧桂园濒临绝境时，中国的4万亿元刺激经济计划，就是大叫“兄弟，我来救你”的典型事例。结果是，开发商是救活了，房价却翻了一倍，房价泡沫一下冲到极致，全球经济史上都未经见。

汇率模型：人民币贬值

一国汇率的计算模型，在国际金融学上没有定论。因为汇率是市场对货币与货币之间的判断标准，其价值是市场自然形成的，本不需要建立数据模型进行计算。但是，中国却不同，2012年4月16日之前，中国汇率是由央行设定的。这种汇率管制导致的结果是人民币兑美元的单边升值。可是，就如同中国经济不可能永远上涨一样，人民币也永远不可能一直升值，现在人民币已经出现末梢效应，随后，一定是大幅贬值。这个趋势，是不可阻挡的。

这里面的逻辑关系非常清晰。从2005年开始，美元对中国扩张，在6.8元的价位开始买进人民币资产，只要人民币升值，美元就会坐收渔利。甚至可以说，哪怕所投资的企业没有赢利，只要赚取人民币升值的钱就能获取暴利，所以，外资和国际热钱就会拼命流进中国。反之，只要人民币平稳不变，那么，国际热钱就会流出。这都是基本趋势，是不可逆转的。也就是说，只要人民币升值到顶，中国经济就会进入衰退，人民币就会大幅贬值。那么，贬值到什么水准，未知汇率究竟是多少，就必须设计出合理的数据模型，才能计算出来。本章提供的数据模型，采取比对式计算方法，逻辑上采取1+1式推进，综合考虑GDP、货币总量和外汇储备等因素，基本上说比较科学。但是，缺陷也有，一是无法真正认定中国GDP的真实性，二是无法将黄金储备的因素考虑进去，三是无法判定年限，因此，留点遗憾。

关于年限，因为未来不可预知的因素太多，不可妄加揣摩，也不适合运用逻辑推理，所以，没有在汇率模型中考虑。

美好想象总是遭遇残酷现实

《南方都市报》记者杨涛发来一份采访提纲，要求我为《南方都市报》来深圳12周年写点东西，理由是当年的房价赌局，最终由徐滇庆教授在《南方都市报》刊登半版道歉广告而结束。毕竟，这场巨大的经济危机的最大转折点的标志就是那场赌局。他若不说，我已经不想再提起那场赌局。

但是，那场偶然的赌局把我推上风口浪尖。从此，我开始专注于宏观经济、国际金融的研究，尽管不成学术体系，总是可以解读目前的一些经济现象。

毫无疑问，生活成本和生产成本的提高，所有的人和企业都来不及防备。我们未来的许多年都要为这轮房价泡沫埋单。货币体系已经出现问题。有的经济学家形容中国的泡沫有三分之一如同当年的拉美，有三分之二像20世纪90年代的日本。不管是何种性质的泡沫，结果都一样，那就是：经济大衰退的格局已经定下了。这不是什么经济减速的问题，而是经济危机的全面爆发。

早些时候，一个上海女孩定居希腊数年，这次想回上海，专门找我聊了聊中国经济未来的趋势。理由是，希腊太糟了，尽管目前生活质量没有受到多大的影响，但是，失业率在上升。很多家庭过惯了好日子，已经不太愿意降低生活质量，但现在有些家庭连肉都吃不起。

我们谈了下希腊的现状，更深的问题我就没有和她谈。因为我非常喜欢希腊，不希望希腊发生大的经济危机，这只是我的一个愿望而已。西方文明，是以古希腊的爱琴海文明发展而来的。古希腊文明，建立在形式逻辑的基础上，从1加1等于2这样的逻辑出发，去推演世界，探索宇宙。古希腊不仅建立了发达的数学体系，同时，建立了相当完整的哲学体系，如古希腊三贤：苏格拉底、柏拉图和亚里士多德。他们皆为伟大的思想家、哲学家、逻辑学家。从宇宙演变的基本形态来看，确实在相当程度上遵循了逻辑运行的规则。我喜欢希腊，是因为一直在研究西方文化对中国文化的影响。西方文化的数理逻辑相当严明，而中国文化倾向于想象，很多结论性的东西，不依赖逻辑来推理。这从经济上来讲，就是大家不相信经济规律，只相信对未来的预期，而未来总是美好的。

这种无限美好的前景不能实现时，所有的愿望都会破灭。

例如，人民币在2010年、2011年、2012年，这三年出现了大幅贬值。2009年，我吃的大米是8毛钱一斤，现在要4.8元一斤。也就是说，大米涨了6倍。汽油涨了2倍，水电燃气全面上涨，工人工资也涨了2倍，洗车费在2009年只要10元钱，现在要30元到50元。海南天涯海角景点门票2009年是65元，经常打折到50元，现在是100元，还不打折。而现在的房价相对2009年只是涨了一倍，前段时间，很多楼盘价格回到了2009年。这就意味着相对其他商品，房价不但没有上涨，反而没有贬值到位。不过，北京、上海、深圳、广州很多楼盘都涨了2倍，但不是普遍的。房价上涨就是彻头彻尾的骗局，完全是货币贬值的先行指标，是在市场上的提前反应。

这一场财富的大洗盘还没有结束，谁胜谁负还很难说。可以肯定的是，在2010年和2011年高位买房的人大多数是血本无归。即使名义上还是当时的价格，其实至少也面临货币贬值一倍的损失。市场正在等待最后的结果，那就是人民币的超发究竟对美元贬值了多少。如果贬值到12.6元，那持有不动产的人就彻底惨了。持有现金的人如果是在6.3元的时候换好美元，再在12.6元换回人民币，可以买两套现在同样的住宅。

金融阻击战与人民币的反击

对于未来的金融风暴，除了中国金融监管高层有所察觉外，市场对此毫无察觉，仍然在懵懵懂懂地过着恍恍惚惚的桃花源的日子，全然不知有汉，也无论魏晋。在写作《穷人通胀，富人通缩》这本书时，根据当时的情况，我推测国际资本必然发动对人民币的攻击，预期在2012年6月5日后发生（详见《穷人通胀，富人通缩》一书第221页）。当时的表述是：

如果压迫人民币升值，仅仅只是解决美国国内的财政危机，那也就罢了。但是，美国的战略意图却是，采取金融手段，发动对人民币的货币战争。汇率只是一个方面，而另一方面是用资本阻击人民币。2012年6月5日，美国各大财团将动用虚拟资本近4万亿美元，全面发动对人民币的阻击战。人民币开始大幅贬值，房价泡沫开始破灭。

这个事件发生的节点是根据日本当年在汇率升值末梢的时间节点来推算的。现在的情况是，2011年11月30日，美联储联合全球五大央行（欧元、日元、英镑、加元和瑞士法郎）宣布，该行将把美元互换利率至美元隔夜指数掉期利率加50基点（此前为100基点），同时还将把互换协议的到期时间延长到2013年2月1日。此后，从2011年12月5日开始，人民币连续12个交易日不断触及跌停。唯一的办法，就是实行汇率自由浮动。2012年4月16日，中国央行被迫宣布将利率波幅从0.5％扩大到l％。4月下旬，周小川在G20峰会上宣布，人民币汇率将随市场自由浮动。央行前任货币政策委员会委员夏斌紧接着放风说：2016年前，人民币将实行自由兑换。一切都在预示：中国金融改革已经提前，而这是让美元逼的。

这场金融阻击战从2011年12月5日就已经开始，而且是美联储联合全球五大央行，一起来阻击人民币。那么，目前进展如何？

日元黑天鹅

2012年4月，首先是日元对人民币放出一只黑天鹅。

日元在该月对人民币大幅贬值。最为可恨的是，一面对人民币贬值，一面挑起钓鱼岛事端，搞什么发起购买钓鱼岛的签名活动。这是十分可恨的事。

谢国忠在分析这个问题时指出：

日本只有一条出路，那就是将日元大幅贬值。如果稳定的国家债务是GDP的120％，日元就需要贬值40％，因为贬值最终相当于名义GDP的增加。除了诱导增长的重新定价以外，这对于恢复日本税收是必要的，贬值或能维持日本2％～3％的名义GDP增长。通缩已经造成日本税收在GDP中比例的下降，只有通过重塑名义GDP才能扭转。而40％的贬值可以恢复日本对德国和韩国的竞争力，给日本经济复苏打下基础。

就像1998年一样，日元崩溃对中韩两国的影响最大，这将会对两国工业产生巨大打击。如果银行体系不够健全，这种冲击可能会打垮整个经济。像1997年的东南亚和韩国一样，中国已经面临过度投资和房地产泡沫所带来的麻烦。

2012年的整个4月，日元对人民币至少贬值5％。这对人民币构成巨大的压力，直接影响人民币的体系。

欧元黑天鹅

2012年5月，欧元在日元之后对人民币大幅贬值。

据中国外汇交易中心公布，5月31日，银行间外汇市场上欧元、美元对人民币汇率中间价分别为1欧元对人民币7.8351元、1美元对人民币6.3355元。至此，5月份欧元对人民币中间价大跌4581个基点或5.5％，美元对人民币中间价则上涨了568个基点或0.9％。

美元和欧元对人民币汇率的迥异表现，与二者在国际市场上的“冰火两重天”走势密切相关。进入5月份以来，围绕欧债问题产生的负面消息接连不断。先是法国新任总统奥朗德上台后，“德法联盟”在刺激经济与财政紧缩孰优孰劣问题上出现分歧，给解决欧债危机进程蒙上了阴影。随后，希腊议会大选胜出的三大政党先后组阁失败，不得不宣布在6月中旬重新举行大选。市场担心，如果希腊无法组建有效的政府井继续履行紧缩措施，希腊将面临债务违约，甚至可能退出欧元区，进而引发欧元解体风险。而临近月末，西班牙银行业困境又成为了市场关注的焦点，随着西班牙主权信用评级遭遇下调，其10年期国债收益率直逼7％的求助临界线。而意大利国债收益率也受到牵连，在6月30日年内首次超过6％。

接连而来的打击，市场正在逐渐丧失对欧元的信心，欧元在国际外汇市场上的走势一泻千里。5月30日，欧元对美元跌破1.2400，创下2010年7月2日以来新低，美元指数则一举突破83关口，创下21个月以来的新高。

人民币反击

在无可奈何的情况下，人民币被迫反击。人民币在国际金融激战中，一直处在被动状态，大敌当前，不得不加以反击。

第一步：与日元自由兑换。

2012年5月29日，我针对中国外汇交易中心作出的“人民币与日元直接交易”在微博上作出评论：【人民币反击美元】中国外汇交易中心29日宣布，经中国人民银行授权，自2012年6月1日起，银行间外汇市场完善人民币对日元的交易方式，发展人民币对日元直接交易。不过，2012年4月，日元给人民币放了一只黑天鹅。

一位网友分析说：日元对人民币兑换是对美元的一个标志性的重大打击，这意味着美元的影响力明显下降。日元和人民币自由兑换的话，日本资金进出中国就很方便了。日本央行最近要搞日本版“QE”，在“QE”的低息压力下，会有大量的日本资金进入中国套利。如此一来，外汇占款短期内又能够持续增长了。日本是有名的印钞票大国，金融博弈将向深入发展。

其实，人民币与日元直接交易也没什么好担心的，不过是个标价问题。

所以，人民币国际化的大方向没什么问题，但是先后的次序非常重要。像日元这种低息而又劣迹斑斑的货币应该最后放松管制，应该先找些高息的不容易被国际游资利用的软柿子货币来做试点，逐渐扩大范围到一揽子货币，再到美元，低息日元一定要放到最后。

第二步：购买黄金打压美元指数。

2012年5月30日，美元指数在接二连三的攻城拔寨之后，冲上83点，直接将黄金价格打入1533美元。黄金价格1522美元是一个重要的支撑点，如果下破1522美元，将会直接下探1486美元，市场的恐慌性抛盘将会出现。为了打击美元的嚣张气焰，借非农数据来袭之前，中国海外投资集团有限公司（简称中投）在短短五分钟的时间内，将黄金价格拉上1560美元。紧接着第二天，中投再接再厉，将黄金价格拉上1600美元上方。

此时，中投出手的原因是国内外汇存款急剧攀升，许多居民将人民币存款转为美元存款。如果黄金价格恐慌性下跌，那么，势必有很多现货黄金持有人将抛空黄金，转向对美元资产的投资，从而使美元指数进一步上涨。这对人民币十分不利，因为人民币发放太多，再加上股市和楼市这两个池子，前一个池子已经破了，后一个池子泡沫巨大随时会破，再多的钱进去都会被蒸发，只有拉抬黄金价格，才能回收一部分货币。问题是，黄金价格的定价权是美元，显而易见的是，1522美元绝对不是黄金的底线。那么，一个简单的道理就是，中投公司这个时候买进黄金越多，将来亏损就越大。

第三步：实现人民币自由兑换。

其实与日元直接交易最大的意义就在于实现人民币自由兑换的试点意义，为2016年前实现人民币自由兑换创造条件。这对人民币来说，是必须走的一步，也是艰难的一步。唯有如此，人民币才能做大、做强。对于房价来说，这是致命的，因为所有人民币的持币人投资渠道一下子打开了。

人民币对美元最后会贬值到22.73元

人民币贬值这个问题值得我们深思，也与人民币最后的价值有关。现在来看，所谓的Swap完全是冲着人民币来的。首先我们要问两个问题：

第一个是为什么美联储和全球五大央行联合实行利率互换掉期，并下调利率50个基点？在这时限里，全球五大央行的货币无论怎样对人民币大幅贬值，对美元的利益都会保持不变。但是，如果一到时限，美元宣布取消利率互换，那么，所有其他货币对人民币的大幅贬值，就会即刻产生效应。而这个效应将会大到在很短的时间里，人民币对美元大幅贬值，市场产生恐慌，在中国，美元将很难相求。又由于中国外汇管理规定，每个公民每年只能购买5万美元，这将会导致黑市美元交易猖獗，甚至价格暴涨，这对人民币极其不利。最后的结局是，人民币将被迫实行自由兑换。

第二个是为什么将时间延至2013年2月1日。很简单，如果按照一年期规定，从2011年12月5日至2012年12月5日，这个时候，中国的许多开发商的房地产信托产品到了赎回的日子，人民币汇率如果贬值到7.3元人民币兑1美元，那么，意味着这些开发商每1000亿美元就要多还1000元人民币，这就是刘军洛先生讲的“墨西哥快速死亡法”。虽然美国不会做出让中国的开发商成片死亡的事来，但这将会导致中国经济的硬着陆，对美国、对全球经济都将产生负面影响，因而将时间延至2013年2月1日，让中国的开发商避过偿债的高峰。

中国的开发商即使躲过了这个偿债的高峰，但只要人民币兑美元大幅贬值，那么，我们终将面临两个窘境：一是美元将出逃得干干净净，不留后患；二是人民币持币人将大规模购买美元，市场上的美元将供不应求。而不动产的持有者却很难逃出。当年日本资金市场猛然发现日元贬值的趋势，开始大规模持有外汇。1992年和1993年两年间，日本房价泡沫破灭，日本民间持有外汇总额猛增到5万亿美元，至今还有6万亿美元的规模。

美国的这一招是极为凶险的。

其一，直捣中国经济的软肋——房价泡沫，让所有人猝不及防。目前，中国经济泡沫有软着陆的趋势。但是，因为欧债危机和全球经济下滑，放大房价泡沫会将中国民间最后一点购买力全部吸引进楼市，以拉动经济增长，这恰恰是美国最为高兴的事，可以一把绞杀中国民间资本。此时，聚集在华尔街的中国民间资本圈养的操盘手全力做空人民币，促使人民币大幅贬值。如果贬值到20元人民币兑换1美元，那么，持有不动产的人就会全部傻眼。打个比方，现在630万元人民币值100万美元，而几年后，100万美元可以兑换人民币2000万，那实际可购买三套630万元的房子，谁还敢持有不动产。根本就不用开征房产税，就会将所有空置住宅逼出来。如果中国居民将手持的人民币存款转化为美元，那3.1万亿美元，按现实汇率约合20万亿元人民币的外汇储备，将瞬间面对38万亿元人民币居民储蓄存款的挤兑。

房价泡沫的本质，是人民币的贬值，这一下就显形了。

其二，全球货币就会将中国的外汇储备作为对手盘进行攻击。

我们的外汇储备一直就是国际资本垂涎的资产，个个都欲吞之。因此，汇率大战是迟早的事。该来的一定会来，我们一定要做好充分的应对措施。了解人民币的兴衰和我们的未来，是本书要探讨的问题。本人将全面揭示中国在这个时代的发展和将要进行的转型，从历史的、哲学的角度分析我们的未来。

就眼下来看，大家最为关心的是，人民币兑美元最后会贬值到什么地步？

关于汇率模型，有两种方法可以建立模型：一种是万千商品价格比对法，这种模型要花很大力气，选择有特色、能够表现货币价值的商品要费很大的功夫，不是我们个人能够完成的，需要大量的经费才行。一种方法是货币总量、GDP总量、外汇储备、目前利率和未知汇率的测算模型。我在2011年写作《中国通胀，世界通缩》时，是用第二种方法测算的。

我在写作《中国通胀，世界通缩》时采用了中性的数据模型，当时，M2（广义货币供应量）是2010年末的数据。给出的答案是：1美元兑人民币将会到22.73元人民币。这是以2010年的M2总量计算出来的，因为数据运算非常复杂，再加上不知道2011年以后M2的实际增速为多少，也不知道采用国际信用证方式释放了多少美元，所以，不一定很科学。但是，众多的财经人士采用不同的数据模型最后计算的结果显示，最高的数据模型建立在未来M2继续以17％速度膨胀，那么，人民币最后兑美元将会达到40元，最低的数据模型运算是17.94元。

2010年美国的M2余额9万亿美元，中国的GDP是美国的三分之一，按GDP核算，中国的M2余额应该是3万亿美元，那么人民币兑美元汇率是（71-2.6×6.6）×X=3。

（中国M2余额—外汇余额×现有汇率）×未知汇率=3万亿美元。（注：未知汇率是公式可计算的实际汇率）

未知汇率=（71-17.16）／3=53.84／3≈17.94

这个等式中，有几点要注意。

1．事后央行公布的M2总量不是71万亿元，而是72.58万亿元。

2．本模型未将黄金储备列入参考，其原因是国际黄金价格正在变动。目前，美国拥有黄金储备8600吨，中国为1054吨，我们只有美国的八分之一。美国黄金储备的来源主要是“二战”后的战利品，而中国黄金储备来自外汇储备的购买。

3．读者据此公式测算，除考虑以上因素外，要考虑后续数据的实际变动。现在的汇率模型是92万亿[人民币M2金额-3.2 （外汇储备）×6.3（人民币汇率）=72，现在真实汇率是72÷3=24]。

未来有两个趋势是无法避免的：一是为了国际贸易的数据好看，我们将被迫扩大进口，贸易逆差持续扩大：二是人民币存款人会将储蓄转为外汇存款，人民币储蓄存款有38万亿元，而外汇储备只有22万亿元。上面这两个趋势，如果来势凶猛，外汇储备会逐步耗尽，人民币兑美元的实际汇率是1：17.94。这是按照2010年末的数据测算的，因为中国的经济增长是依赖货币发行拉动的，实际GDP数据有很大的水分，贬值水平远超17.94元。按照我的测算，如果按照现在的90万亿元M2来计算，22.73元的水平是我们可以看见的。

截至2011年，美国的M2为10万亿美元，GDP是15万亿美元，而截至本书写作时，中国M2刚刚突破90万亿元人民币。大家可以想一想，这样无休无止地将货币发行下去，会出现什么样的结果？可以想见的是，人民币最终会出现大量贬值，人民币的贬值会产生持有人民币，包括人民币资产和不动产的主体性亏损，将意味着，人民币的国际化只是用现有人民币的升值代价换取的一场梦。

（节选自《货币狼烟》 牛刀 著 中国商业出版社2012年12月版）

原书责编 王 彦

本刊编辑 吴晓辉