千禧之星：继续造假还是洗心革面？

文∕本刊记者 廖中华

一直以来，IPO的门槛前从来都不缺愈挫愈勇者。一次失利再来一次，屡败屡战，越挫越坚，似乎成了这个行业不成文规则。

2012年这个寒冷的冬季，对于远在南国的深圳千禧之星珠宝股份有限公司（下称千禧之星）来说，位于北京西城区金融大街19号中国证监会所作出的任何决定，都将会影响到这个珠宝新秀的命运与未来。

志在必得

从某种程度来说，千禧之星并非新秀，而是一个“老字号”。

千禧之星起源于民国时期的“李天顺银楼”。坚持纯手工艺来诠释珠宝的艺术品质，是每一个千禧人不懈的追求。

民国初期，银匠李天顺将年幼的儿子李百龙带入项锦华等银楼学艺。在长达6年的从师学艺生涯中，李百龙吸百家所长，开创银匠领域“李氏”风范。后杨善德归于李百龙门下，成为其女婿，其子杨乖进自幼受杨李两人熏染，自成一格。

1997年，杨乖进与夫人李文娟率众离开故土，来到中国珠宝企业聚集地——深圳水贝，开始了一段创业传奇。

2000年4月，深圳市千禧之星（Millennium star）实业发展有限公司注册成立。2002年始，通过自营与加盟等方式迅速扩张，品牌塑造随之展开，开始了在全国的布局。

从此，资金问题如影随行，困扰着这位珠宝业年轻的开拓者。

2007年7月，千禧之星与软银赛富签约，虽然募得资金过亿，解了燃眉之急。然而，对于雄心勃勃在全国布局的千禧来说，这显然是杯水车薪。上市成了惟一的目标。

反观软银赛富，其所在亚洲的所有投资，无不带有苛刻的附加条件，分割股权、加入董事会、甚至对赌等无所不用其极。在2011年首发上市冲关失利后，无论是资金还是软银赛富所施加的压力，对千禧之星来说，都已达到了极限。此番卷土重来，不到一年，第二次发起向中国证监会的冲锋，志在必得。

公开造假？

然而，第二次发起向A股冲击的千禧之星，此番有多少把握，大概连他们自己心里都没有底。

在珠宝上市公司频频退市的情况下，业界和投资者都已经厌倦了这种重投资轻回报的圈钱模式。此前，武汉金凰珠宝、深圳福麒珠宝等不断曝出被取消上市地位传闻之后，2012年7月9日，港交所正式宣布，金至尊珠宝的上市地位被取消。至此，停牌了3年9个月的金至尊珠宝彻底退出了资本市场。无独有偶，2010年9月29日，纳斯达克决定将福麒国际珠宝摘牌退市；2011年5月，CC卡美珠宝也决定撤回其在美国的上市申请。

一时间，珠宝行业在资本市场频频遇冷。

作为一家集珠宝首饰产品设计研发、生产加工、品牌连锁为一体的珠宝企业，千禧之星主要产品为镶嵌首饰、贵金属首饰等。千禧之星于2011年公开其招股说明书，拟登陆上交所，发行8560万股。募集资金主要用于营销网络建设项目、技术改造建设项目和其他与主营业务有关的营运资金项目。

只是，千禧之星首次IPO之旅并不顺利。

在其招股说明书中，千禧之星声称：经过多年发展，针对自营店和加盟店制定了一系列的制度和流程，并在实际管理中严格执行。此后，在证监会“落实反馈意见”回复中却对申报期的收入构成作出了重大调整。

将前次申报材料中的部分加盟店收入调整至批发收入。其中，2008年-2010年的加盟店收入分别调减2.45亿元、2.24亿元和2 .59亿元，相应金额调整至批发收入。原因是部分加盟店未使用公司品牌开展经营或者同时经营其他品牌。

这种调整直接导致了首次IPO申请被否。事后，据业内相关人士透露，这种应急式调整无异于公开造假。

逆势而行

大幅拓展营销网络以及营业收入快速增长的同时，千禧之星也暴露出了许多问题。其一就是存货规模不断增加。公开数据显示，2008、2009、2010、2011年（截止6月30日），千禧之星的存货净额分别为3 .87亿元、7 .65亿元、8 .95亿元、9.59亿元，庞大的库存给企业经营造成了沉重负担。

由于黄金占原材料比重过高（占40%），部分投资者担扰，国际市场金价的任何波动，都会给公司业绩造成严重影响。此外，黄金饰品从原料采购、到生产加工、再到销售有一个较长的营销周期，而黄金饰品销售价格则是随行就市，根据金价实时变动而不同。一旦金价下跌，损失将不可估量。

十八大以后，中央决策层明确表示将放缓经济增速。2012年11月21日，李克强在国务院召开全国综合配套改革试点工作座谈会上强调，不片面追求GDP，只要保持住7%的增长即可实现2020年全面实现小康的目标。未来经济增速趋缓，似乎不可逆转。

经济增速的放缓，必然会影响到社会的方方面面，包括珠宝首饰行业在内的零售业也将会受到冲击。

来自中国珠宝行业的消息，由于受通胀与美元持续贬值等因素影响，国内物价指数上扬的同时，还引发了珠宝行业人工成本的大幅上涨，企业各种税费支出也随之水涨船高，大大增加了珠宝首饰企业的成本负担，尤其是商场的、专卖店的珠宝首饰经营者更是雪上加霜。周生生、六福、老凤祥等众多传统珠宝品牌，受大环境影响业绩均有所下降。

作为上市公司周大福情况也不甚乐观，截至2012年6月，周大福最新一个财季收入增幅仅为16%。而在过去一个财年中（截至2012年3月），其年收入增幅为61%。此外，明牌珠宝(002574)发布的2012年半年度报告也显示，该公司销售增速有所放缓，净利润为4659.61万元，同比下降64.38%。

来自周生生的另一组表明，黄金带来的盈利大概占到总量的四成，其余大部分来自钻石、手表、彩宝、珍珠等。在内地，周生生金饰毛利大约在20%，刨去消费税等其他费用后，毛利只剩下5%～6%，只能靠走量取胜。

投者人陈红梅认为：千禧之星在这种大背景下，逆势而行，不到一年二次冲关资本市场，可能内部存在不便向外界透露的苦衷。

尴尬处境

近年来，在餐饮、服装等行业屡创奇迹，一度被中国珠宝首饰业界引入并誉为“21世纪最成功商业模式”的“特许加盟”在经过几年的实践后，开始遭到国内多数珠宝连锁商的抑制甚至放弃。通灵珠宝、恒信集团、周大福等多家珠宝连锁商相继放弃或者大力收缩特许加盟体系，专攻直营店。反观千禧之星，在冲剌IPO关键时刻，也是因特许加盟店的原因绊了一跤。可见，特许加盟模式目前的尴尬处境。

事实上，珠宝品牌做“特许加盟”在业界一直是存在争议的话题。其弊端在于：加盟商挂着一个品牌卖其它公司的产品、零售价格难于控制、难以执行统一的标准，管理、制度、售前和售后服务等等；个别加盟商在合作过程中也可能会严重违反合同的规定，如掺入劣质非品牌产品销售、超越规定过度降价促销等，迫使公司解除或不与其续签加盟合同，从而对公司的产品销售和市场开拓产生严重不利的影响。

千禧之星此次急于二次冲关，陈红梅认为：一是表明千禧之星摊子铺得太大，资金吃紧；二是可能与2007年软银赛富签订的对赌协议有关。

无论结果如何，若此次千禧之星二次冲关失利，等待它的将是一个难以预料的未来。