恒逸石化：大股东规避补偿术

韩宋辉

11月29日晚，恒逸石化（000703.SZ）发布公告称，公司拟将全资子公司浙江恒逸石化有限公司（下称“恒逸有限”）持有的7000万股浙商银行股份有限公司（下称“浙商银行”）转让给控股股东浙江恒逸集团有限公司（下称“恒逸集团”），转让总价款24150万元。交易完成后，恒逸集团对浙商银行持股比例上升至6.82%，恒逸有限对浙商银行持股比例下降至1.48%。

按照此转让价格计算，恒逸集团受让股票的价格约为3.45元/股。浙商银行2012年净利润为402569.5万元，总股本为1150687.2万股，每股收益约为0.35元。以此计算，浙商银行的市盈率约为9.86倍。

大股东高位接盘

据悉，山东海化（000822.SZ）控股股东山东海化集团近日通过北京产权交易所，拟以1918.9万元价格转让所持山东寿光农村商业银行（下称“寿光农商行”）全部股权，合计424.26万股，占总股本的0.4667%。

财务数据显示，2012年，寿光农商行实现营业收入12.18亿元，净利润6.60亿元。以此计算，寿光农商行的市盈率约为6.19倍。

此外，国泰君安的研究报告预测2013年及2014年徽商行市盈率分别为6.1-6.7倍及4.9-5.5倍。

此外，Wind数据显示，A股已经上市的16家商业银行目前的平均市盈率为5.46倍，其中最高的也不过7.51倍，最低的只有4.44倍。

可见，无论是与尚未上市的地方银行相比，还是与已经上市的全国性商业银行相比，浙商银行9.86倍的市盈率显然都高于市场平均水平。控股股东恒逸集团以市盈率高出市场平均水平的价格购买浙商银行7000万股股票，纯属当活雷锋间接给恒逸石化送红包。

2009年3月，浙商银行实行增资扩股，浙江恒逸聚合物有限公司（下称“恒逸聚合物”）以1.59元/股的价格认购新增股份24000万股。

同年11月，恒逸聚合物将此24000万股以原价转让给恒逸石化，即恒逸有限持有浙商银行股份的成本为1.59元/股。

根据此次恒逸集团的购买价格，恒逸有限此次转让将获利达13020万元，而恒逸有限是恒逸石化的全资子公司；也就是说，恒逸石化2013年度归属于母公司的净利润将增加13020万元。

多年零计提存货跌价准备

除了高价转让股权之外，恒逸石化还涉嫌通过会计政策增加利润。

截至2013年9月底，恒逸石化存货达30.55亿元，较上年末新增10多亿元，增长49.82%。公司三季报解释称，存货大增系生产备用原料库存上升所致。

历史资料显示，恒逸石化存货激增是从2011年年中开始。2011年中报显示，公司存货达到27.42亿元，半年内激增11亿元。

公司表示，随着产业规模和市场环境的变化，价量齐升导致存货绝对金额的激增。此后，公司的存货保持在30亿元左右，虽然2012年末大幅下降36.23%，但绝对金额也有20.39亿元。

此外，《证券市场周刊》记者注意到，公司一直对巨额存货实行零计提跌价准备。

恒逸石化是精对苯二甲酸（PTA）和聚酯纤维制造商。根据最新的年报数据，PTA占其主营的34.73%，切片占20.14%。公司的存货主要为原材料、库存商品以及低值易耗品。

公司原材料采购成本占主营业务成本85%左右，原材料PX的价格近几年波动很大，2011年曾创出超过1800美元/吨的峰值，而2012年的谷底值为1200美元/吨左右。

卓创资讯的数据显示，恒逸石化的的主营产品PTA及聚酯纤维的价格呈逐年走低之势。PTA价格2011年的峰值达到12000元/吨，而2013年年中却跌到了8000元/吨左右。

由于原材料价格波动很大，相关公司的库存商品价格也呈逐年走低之势，此种情况下，公司没有理由对巨额存货实行零计提跌价准备。

恒逸石化的存货量以及存货跌价准备的会计处理方式均与同行业上市公司背离。资料显示，荣盛石化（002493.SZ）是全国大型的直纺涤纶长丝生产企业，主要从事PTA、聚酯纤维相关产品的生产和销售。

荣盛石化的营业收入与恒逸石化水平相当，但是其存货却只有恒逸石化的一半。财报显示，荣盛石化2012年末存货17.44亿元，计提的跌价准备为225.6万元。

此外，主营聚酯纤维的仪征化纤（600871.SH）截至2013年上半年的存货为17.93亿元，计提跌价准备3900万元。

“由于计提的存货跌价准备在一般情况下会直接影响当期损益，因此部分上市公司会在业绩不好时通过少计提或不计提跌价准备来粉饰业绩、虚增净利润。”一位会计人士表示。

粉饰业绩规避补偿

一方面实行激进的会计政策；一方面高价出售股权给控股股东，恒逸石化系列动作的目的或许挂钩业绩承诺，其目的是助大股东规避补偿。

事情还要追溯到2010年，恒逸集团重组ST光华（后改名为“恒逸石化”）时承诺，其注入ST光华的资产恒逸石化自2010年起四个会计年度的盈利预测数（归属于母公司的净利润）分别为7.95亿元、8.81亿元、8.90亿元、7.73亿元，截至当期期末合计实际净利润数如果未能达到上述三年合计预测利润，恒逸集团等第三方应该按照约定的方式向上市公司恒逸石化补偿股份。

财报显示，恒逸石化2010年-2012年实现归属于母公司净利润分别为17.26亿元、19.2亿元、3.14亿元，每年末的合计实际利润为17.26亿元、19.2亿元、22.34亿元，均大于合计预测利润7.95亿元、8.81亿元、17.71亿元，故前三年恒逸集团均不需业绩补偿。

根据公司的重组业绩承诺方案，2013年恒逸石化归属于母公司合计实际净利润要达到25.44亿元，大股东才能避免补偿。以2012年底合计实际净利润22.34亿元计算，则公司2013年归属于母公司净利润需达到3.10亿元，即与公司2012年归属于母公司的净利润3.14亿元基本持平。

但是，2012年以来，全球宏观经济增速放缓，国内外市场需求不振，加之市场对PTA与聚酯纤维新增产能快速释放的强烈预期，石化化纤行业处于供大于求的状态，相关上市公司的毛利率持续下跌。

2013年一季报、中报及三季报显示，恒逸石化当期营业收入及归属于母公司的净利润同比均大幅下滑。

截至2013年9月底，公司营业收入225.57亿元，归属于母公司净利润2.65亿元，同比分别下降8.34%、39.32%，其销售毛利率仅2.33%，比上年同期下降3.45个百分点。

卓创资讯PTA分析师石英峰表示，2013年四季度PTA的供应量较大，而需求没有起来，虽然12月初受原油价格上涨带动，PTA价格出现了小幅回暖，但是由于供过于求的局面没有转变，因此PTA生产企业仍然继续亏损300元/吨-500元/吨。

“2013年12月至2014年1月份将有450万吨PTA投产，这将进一步加大国内市场负荷，”石英峰对《证券市场周刊》记者表示，生产PTA的企业2013年年底没有利润可言。

此外，卓创资讯化纤分析师周娜认为，受累于终端纺织订单疲软，织机开机率走低，聚酯纤维2013年第四季度以及2014年年初会持续亏损。

恒逸石化的两大主营业务都呈现持续低迷的态势，可见前三季度归属母公司净利润已经大幅下滑39.32%的恒逸石化很难在第四季度大幅盈利，以实现与2012年持平的业绩。也就是说，恒逸石化2013年年底归属于母公司的合计实际净利润很难达标，恒逸集团补偿股份的风险加大。

有了这层因素，恒逸集团高位接盘上市公司所持的银行股也就不难理解了。此次转让，恒逸石化将获得13020万元归属于母公司的净利润。

除了这笔投资收益外，只要公司2013年年底能够实现1.8亿元归属于母公司的净利润，则可保证业绩达标，而恒逸石化2013年前三季度已经实现归属于母公司的净利润2.65亿元，即使2013年第四季度有所亏损，公司业绩达标也不难。

《证券市场周刊》记者就此次股权转让致电恒逸石化，其工作人员表示，本次出售股权是为了调整投资结构。但公司在年底之前抛售持有多年的投资令人感到意外。